有色金属，大宗金属周报：失业率超预期触发交易衰退预期，金价冲高回落

证券研究报告 失业率超预期触发交易衰退预期，金价冲高回落 金属与材料|有色金属行业定期报告 2024年08月04日 投资要点： 看好（维持）——有色金属大宗金属周报（24/7/29-24/8/2） 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 相关研究 贵金属板块：美国7月失业率4.3%超预期，市场从交易降息预期转向交易衰退预期，金价冲高后回落。美元走弱人民币升值，沪金承压。伦敦现货黄金上涨3.51%、上期所黄金上涨2.99%，伦敦现货白银上涨4.31%、上期所白银上涨3.65%，钯金下跌0.44%，铂金上涨3.85%。本周7月FOMC如期维持利率不变，鲍威尔新闻发布会上透露9月可能降息，并强调了注重通胀和就业双重使命的“两端”，当前就业使命正面临实际风险，市场交易降息预期，Comex黄金突破2500美元创历史新高。周四晚美国7月ISM制造业PMI低于预期后，市场开始交易美国衰退预期，金价回落后又逐步回升到高位。周五非农数据大幅低于预期，失业率4.3%超预期，触发萨姆衰退法则，市场继续交易衰退预期，多头平仓，黄金从高位大幅回落。衰退预期下，美元走弱，人民币大幅升值，沪金承压，跌幅相比外盘更大。短期看，当前仍处于交易衰退预期的初期阶段，衰退的确认还需要更多数据证实，下周美国数据处于真空期，预计交易衰退预期将逐步降温，买盘回归，金价逐步企稳回升。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治扰动大背景下，黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。 铜板块：市场交易衰退预期再起，铜价小幅反弹后回落。本周伦铜下跌0.25%，沪铜下跌0.61%；伦铜库存上涨3.68%，沪铜库存下跌2.01%。冶炼费7.6美元/吨；硫酸价格上涨3.43%，铜冶炼毛利为-1081元/吨，亏损扩大。宏观方面，受本周美联储7月FOMC会议和非农失业率数据影响，铜价本周在交易降息预期下反弹，在交易衰退预期下回落。基本面方面，本周电解铜杆开工率77.97%，环比降0.25pct。本周沪铜库存29.51万吨，环降2.01%，伦铜库存24.65万吨，环增3.68%，smm社会库存34.84万吨，环降2.55%。必和必拓与全球最大铜矿埃斯孔迪达铜矿工会处于劳资谈判中，该铜矿存在罢工风险。短期来看，铜价在交易衰退预期和库存持续累积背景下寻底。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 铝板块：下游需求疲弱，铝价承压回落。本周伦铝下跌0.70%，沪铝上涨0.05%；库存方面，伦铝库存下跌1.91%、沪铝库存上涨3.80%，现货库存上涨3.43%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格下跌2.23%，铝企毛利下跌10.04%至1854元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.0%，环降0.2pct，同降1.4pct。下游方面，8月仍处于铝下游加工淡季，订单不足持续抑制除线缆行业之外的企业开工率，预计短期开工率稳中走弱。氧化铝方面，铝土矿年底供应预期好转，叠加年底云南电解铝或出现枯水期限电减产减少氧化铝需求，供需向宽松转变，市场对氧化铝远月看空情绪浓厚。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 小金属板块：小金属价格跟踪：锗锭/钨精矿/锑精矿上涨5.56%/1.54%/0.73%，钼精矿/五氧化二钒/镉 /锰矿/硅锰下跌0.81%/1.23%/2.93%/6.67%/7.07%。本周锗锭持续上涨。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 目录 1.行业综述5 1.1重要信息5 1.2市场表现6 1.3估值变化7 2.贵金属7 3.工业金属8 3.1铜9 3.2铝11 3.3铅锌12 3.4锡镍13 4.小金属15 5.风险提示17 图表目录 图1：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第16名6 图2：有色板块涨幅前十6 图3：有色板块跌幅前十6 图4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）8 图5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）8 图6：钯金价格走势（美元/盎司）8 图7：铂金价格走势（美元/盎司）8 图8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）10 图9：铜冶炼加工费（美元/吨）10 图10：LME铜库存（吨）10 图11：上期所库存（吨）10 图12：副产硫酸价格走势（元/吨）10 图13：铜冶炼毛利（元/吨）10 图14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）11 图15：氧化铝价格走势（元/吨）11 图16：伦铝库存（万吨）11 图17：沪铝库存（万吨）11 图18：预焙阳极价格走势（元/吨）12 图19：电解铝行业毛利（元/吨）12 图20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）12 图21：铅期货库存（吨）12 图22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）13 图23：锌期货库存（吨）13 图24：锌冶炼加工费（元/吨）13 图25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）13 图26：锡价格走势（美元/吨-元/吨）14 图27：期货锡库存（吨）14 图28：镍价格走势（美元/吨-元/吨）14 图29：期货镍库存（吨）14 图30：镍铁价格走势（元/镍点）14 图31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）14 图32：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-元/吨度）15 图33：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）15 图34：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨-元/金属吨）16 图35：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）16 图36：五氧化二钒价格走势（元/吨）16 图37：钛白粉及海绵钛价格走势（元/吨-元/千克）16 图38：锰矿和硅锰价格走势16 图39：镉价格走势（元/吨）16 表1：申万有色板块上涨1.05%，跑赢上证指数0.55pct6 表2：申万有色板块PE、PB估值水平7 表3：贵金属价格变动7 表4：工业金属价格、库存及盈利变动8 表5：小金属价格变动15 1.行业综述 1.1重要信息 国内外宏观： 美国7月ADP就业人数低于预期。7月31日，美国7月ADP就业人数12.2万人，预期值15万人，前值15.5万人。 美联储7月议息会议维持利率不变。8月1日，美联储7月议息会议维持5.25%-5.5%利率不变，符合预期。 鲍威尔新闻发布会表态偏鸽。8月1日，鲍威尔在FOMC后的新闻发布会上首次回应9月可能降息，同时强调了联储的风险管理姿态是平衡的，注重双重使命（通胀和就业）的“两端”，当前就业使命正面临实际风险。 美国上周初请失业金人数超预期。8月1日，美国至7月27日当周初请失业金人 数24.9万人，预期23.6万人，前值为23.5万人。 美国7月ISM制造业PMI低于预期。8月1日，美国7月ISM制造业PMI为 46.8，预期值48.8，前值48.5。 美国7月非农低于预期，失业率4.3%超预期。8月2日，美国7月季调非农就业 人口11.4万人，远低于预期值17.5万人，较前值20.6万人（下修至17.9万人）大幅下降，失业率4.3%，预期值4.1%，前值4.1%。 中国7月制造业PMI持续回落。7月31日，国家统计局公布数据，7月制造业 PMI为49.4，预期49.3，前值49.5。 重要公告： 1、华峰铝业：公司发布2024年半年度报告。7月30日，公司发布2024年半年 度报告，公司上半年实现营收49.34亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长35.19%。2024Q2公司实现营收25.72亿元，同比增长18.4%，环比增长8.9%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长25.2%，环比增长20.2%。 2、宝武镁业：公司发布2024年半年度报告。7月30日，公司发布2024年半年 度报告，公司上半年实现营收40.75亿元，同比增长15.37%，实现归母净利润1.20亿元，同比减少1.28%。2024Q2公司实现营收22.12亿元，同比增长20.3%，环比增长18.7%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少16.5%，环比减少2.7%。 1.2市场表现 板块表现： 板块表现方面：本周上证指数上涨0.50%，申万有色板块上涨1.05%，跑赢上证指数0.55pct，位居申万板块第16名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：丰华股份、晓程科技、ST中润、玉龙股份、华钰矿业；跌幅前五的股票是：盛屯矿业、神火股份、中国铝业、电投能源、宝武镁业。 表1：申万有色板块上涨1.05%，跑赢上证指数0.55pct 代码 指数 本周指数 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 000001.SH 上证指数 2,905.34 0.50 -1.14 -2.34 801050.SI 有色(申万) 4,060.51 1.05 -2.03 -2.97 资料来源：wind，华源证券研究 图1：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第16名 （%） 1.05 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 综合(申万)社会服务(申万)建筑装饰(申万)医药生物(申万)农林牧渔(申万)商贸零售(申万)国防军工(申万)轻工制造(申万)非银金融(申万)传媒(申万) 交通运输(申万)计算机(申万)机械设备(申万)钢铁(申万) 房地产(申万)有色金属(申万)基础化工(申万)纺织服饰(申万)银行(申万) 电子(申万)家用电器(申万)采掘(申万) 通信(申万) 汽车(申万)建筑材料(申万)食品饮料(申万)公用事业(申万)电力设备(申万) -3.00 资料来源：wind，华源证券研究 图2：有色板块涨幅前十图3：有色板块跌幅前十 （%） 17.96 17.15 12.69 11.88 10.25 9.43 8.06 7.95 7.577.54 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 周涨幅前十 （%） -1.11-1.26 -2.10-2.21-2.27 -2.66 -3.41 -3.67 -3.87 -8.72 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 周跌幅前十 资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究 1.3估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为19.56倍，本周变动-0.06倍，同期万得全APE_TTM为15.86倍，申万有色与万得全A比值为123%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为1.92倍，本周变动0.03倍，同期万得全APB_LF为1.38倍，申万有色与万得全A比值为139%。 表2：申万有色板块PE、PB估值水平 指数 PETTM PBLF 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 有色(申万) 19.56 -0.06 -0.39 3.64 1.92 0.03 -0.04 -0.12 万得全A 15.86 0.09 -0.20 -0.81 1.38 0.01 -0