有色金属，大宗金属周报：金价调整后逐步企稳，静待下周议息会议和非农

证券研究报告 金价调整后逐步企稳，静待下周议息会议和非农 金属与材料|有色金属行业定期报告 2024年07月28日 投资要点： 看好（维持）——有色金属大宗金属周报（24/7/22-24/7/28） 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 相关研究 “特朗普交易”、衰退预期交易及降息预期降温背景下，金价大幅调整后逐步企稳，静待下周美联储议息会议。铜金中长期逻辑仍未改变，仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：锗、钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍和镁等。 贵金属板块：“特朗普交易”、衰退预期交易及降息预期降温，金价大幅调整后逐步企稳，静待下周美联储议息会议。伦敦现货黄金下跌0.72%、上期所黄金下跌1.51%，伦敦现货白银下跌4.64%、上期所白银下跌5.80%，钯金下跌1.20%，铂金下跌3.01%。“特朗普交易”有所降温：本周拜登宣布退选连任总统，哈里斯代表民主党参选，最新民调显示哈里斯支持率领先特朗普，造成“特朗普交易”有所降温。较好的经济数据给衰退预期交易和极致的7月降息预期降温：本周出炉的美国二季度GDP数据和6月PCE数据均超预期，美联储似乎没有必要在7月降息，导致市场的衰退预期交易降温和降息预期降温。金价本周在这两个背景下大幅回调后逐步企稳。短期看，下周美国就业数据和会议较多，包括美联储7月议息会议，7月ADP数据、失业率和非农数据，预计金价波动率将放大。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩背景下，黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。 铜板块：衰退预期交易降温及国内以旧换新政策催化，国内下游开工回升及库存降低，铜价短期迎来反弹。本周伦铜下跌2.25%，沪铜下跌3.17%；伦铜库存上涨2.73%，沪铜库存下跌2.58%。冶炼费9.0美元 /吨；硫酸价格上涨7.87%，铜冶炼毛利为-1062元/吨，亏损收窄。宏观方面，本周美国二季度GDP数据和6月PCE数据均超预期，给市场的衰退预期交易降温，同时国内发布3000亿元超长期国债资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策，铜价在周四迎来反弹。基本面方面，受铜价重心回落和产成品库存下降，下游开工如期回升。本周电解铜杆开工率78.22%，环比升5.36pct。本周沪铜库存30.12万吨，环降2.58%，伦铜库存23.78万吨，环增2.73%，smm社会库存35.75万吨，环降4.69%。短期来看，铜价在经过大幅回调后，衰退预期交易降温及迎来国内以旧换新政策催化，国内下游开工回升和库存去化，铜价短期或迎来反弹。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 铝板块：下游需求疲弱，铝价持续回落。本周伦铝下跌3.34%，沪铝下跌2.07%；库存方面，伦铝库存下跌1.71%、沪铝库存下跌0.63%，现货库存下跌1.38%；原料方面，本周氧化铝价格下跌0.13%，阳极价格持平，铝企毛利下跌10.45%至2061元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.2%，环降0.1pct，同降0.2pct。下游方面，虽然本周铝价下滑刺激部分下游企业增加下单量，但因为终端消费不振且正值行业淡季，整体需求依然未见明显起色，行业开工率未来或仍维持弱势下滑。氧化铝方面，铝土矿年底供应预期好转，叠加年底云南电解铝或出现枯水期限电减产减少氧化铝需求，市场对氧化铝远月看空情绪浓厚。建议关注：中国铝业（氧化铝）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 小金属板块：小金属价格跟踪：锗锭/五氧化二钒/钨精矿/镁锭/硅锰上涨6.67%/2.52%/0.39%/0.26%/0.09%，钼精矿/锰矿/氧氯化锆下跌1.07%/3.23%/4.84%。本周锗锭持续上涨。建议关注：锗-云南锗业、驰宏锌锗；锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 目录 1.行业综述5 1.1重要信息5 1.2市场表现6 1.3估值变化7 2.贵金属7 3.工业金属8 3.1铜9 3.2铝11 3.3铅锌12 3.4锡镍13 4.小金属15 5.风险提示17 图表目录 图1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第28名6 图2：有色板块涨幅前十6 图3：有色板块跌幅前十6 图4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）8 图5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）8 图6：钯金价格走势（美元/盎司）8 图7：铂金价格走势（美元/盎司）8 图8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）10 图9：铜冶炼加工费（美元/吨）10 图10：LME铜库存（吨）10 图11：上期所库存（吨）10 图12：副产硫酸价格走势（元/吨）10 图13：铜冶炼毛利（元/吨）10 图14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）11 图15：氧化铝价格走势（元/吨）11 图16：伦铝库存（万吨）11 图17：沪铝库存（万吨）11 图18：预焙阳极价格走势（元/吨）12 图19：电解铝行业毛利（元/吨）12 图20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）12 图21：铅期货库存（吨）12 图22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）13 图23：锌期货库存（吨）13 图24：锌冶炼加工费（元/吨）13 图25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）13 图26：锡价格走势（美元/吨-元/吨）14 图27：期货锡库存（吨）14 图28：镍价格走势（美元/吨-元/吨）14 图29：期货镍库存（吨）14 图30：镍铁价格走势（元/镍点）14 图31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）14 图32：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-元/吨度）15 图33：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）15 图34：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨-元/金属吨）16 图35：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）16 图36：五氧化二钒价格走势（元/吨）16 图37：钛白粉及海绵钛价格走势（元/吨-元/千克）16 图38：锰矿和硅锰价格走势16 图39：镉价格走势（元/吨）16 表1：申万有色板块下跌7.08%，跑输上证指数4.02pct6 表2：申万有色板块PE、PB估值水平7 表3：贵金属价格变动7 表4：工业金属价格、库存及盈利变动8 表5：小金属价格变动15 1.行业综述 1.1重要信息 国内外宏观： 美国7月标普全球制造业PMI低于预期。7月24日，美国7月标普全球制造业 PMI为49.5，预期51.7，前值51.6。 美国二季度实际GDP超预期。7月25日，美国二季度实际GDP年化季率初值 2.8%，预期2.0%，前值1.4%。 美国上周初请失业金人数略低于预期。7月25日，美国至7月20日当周初请失 业金人数23.5万人，预期23.8万人，前值为24.5万人。 美国6月核心PCE物价指数超预期。7月26日，美国6月核心PCE物价指数为 2.6%，预期2.5%，前值2.6%。 中国央行7天逆回购利率和一年期LPR调降10BP。7月22日，中国人民银行公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，一年期LPR也由3.45%调降至3.35%。 重要公告： 1、中矿资源：赞比亚Kitumba铜矿65%股权交割完毕。7月26日，公司公告称公司全资子公司Afmin收购Junction65%股权的交易已经交割完毕。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，该铜矿项目目前处于待开发阶段。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。 2、西部矿业：公司发布2024年半年度报告。7月26日，公司发布2024年半年度报告，2024Q2公司实现营收140.0亿元，同比增长26.0%，环比增长27.6%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长6.9%，环比增长19.9%。 1.2市场表现 板块表现： 板块表现方面：本周上证指数下跌3.07%，申万有色板块下跌7.08%，跑输上证指数4.02pct，位居申万板块第28名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：ST中润、利源股份、精艺股份、怡球资源、丰华股份；跌幅前五的股票是：华钰矿业、盛达资源、洛阳钼业、湖南黄金、金徽股份。 表1：申万有色板块下跌7.08%，跑输上证指数4.02pct 代码 指数 本周指数 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 000001.SH 上证指数 2,890.90 -3.07 -2.58 -2.82 801050.SI 有色(申万) 4,018.49 -7.08 -6.51 -3.97 资料来源：wind，华源证券研究 2.00（%） 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -7.08 图1：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第28名 资料来源：wind，华源证券研究 图2：有色板块涨幅前十图3：有色板块跌幅前十 （%） -10.10-10.56-10.70-11.27 -11.65-12.12 -12.92-13.56 -14.68 -16.11 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 -18.00 周跌幅前十 国防军工(申万)采掘(申万) 电力设备(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)家用电器(申万)建筑装饰(申万)非银金融(申万)建筑材料(申万)传媒(申万) 计算机(申万) 汽车(申万)机械设备(申万)综合(申万) 商贸零售(申万)纺织服饰(申万)社会服务(申万)钢铁(申万) 房地产(申万)轻工制造(申万)银行(申万) 通信(申万)基础化工(申万)医药生物(申万)农林牧渔(申万)电子(申万) 食品饮料(申万) 有色金属(申万) 资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究 1.3估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为19.61倍，本周变动-1.26倍，同期万得全APE_TTM为15.78倍，申万有色与万得全A比值为124%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为1.89倍，本周变动-0.12倍，同期万得全APB_LF为1.37倍，申万有色与万得全A比值为138%。 表2：申万有色板块PE、PB估值水平 指数 PETTM PBLF 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 有色(申万) 19.61 -1.26 -1.37 3.69 1.89 -0.12 -0.13 -0.15 万得全A 15.78 -0.41 -0.46 -0.88 1.37 -0.03 -0.02 -0.10 有色/万得全A 124% -0.85 -0.91 4.57 138% -0.09 -0.11 -0.05 资料来源：wind，华源证券研究 2.贵金属 伦敦现货黄金下跌0.72%、上期所黄金下跌1.51%，伦敦现货白银下跌4.64%、上期所白银下跌5.80%，钯金下跌1.20%，铂金下跌3.01%。 表3：贵金属价格变动 品种 市场 单位 价