可转债周报（5.27-5.31）：估值仍有支撑，警惕弱资质转债

证券研究报告 固定收益报告 估值仍有支撑，警惕弱资质转债 可转债周报（5.27-5.31） 2024年06月03日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-05 23-07 23-0923-11 24-0124-0324-05 % 1M 3M 12M 中证转债 2.10 3.77 -1.25 上证指数 -0.06 3.29 -5.99 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（5.20-5.24）：转债估值抬升，表现较强韧性2024-05-28 2可转债周报（5.13-5.17）：新券供给缩量，估值仍有支撑2024-05-20 3可转债周报（5.6-5.10）：正股和估值共同支撑转债修复2024-05-13 二级市场跟踪。1）转债表现仍有韧性。截至5月31日，上证指 数周环比下跌0.07%，收于3086.81点；上证转债周环比下跌0.02%，收于355.99点；中证转债周环比上涨0.06%，收于401.26点；深 证转债周环比上涨0.17%，收于285.38点。利率债曲线走平。5 月31日，1年期国债收于1.64%，周环比上行1BP；10年期国债收于2.29%，周环比下行2BP。2）从转债所属行业来看，电子、汽车、有色金属等行业领涨，周涨幅分别为2.96%、1.95%、1.67%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为英力转债、华钰 转债、卡倍转02，周涨跌幅分别为58.47%、37.8%、28.71%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为三房转债、正丹转债、山河转债， 周涨跌幅分别为-23.67%、-21.48%、-15.36%。4）转债估值抬升。 截至5月31日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 46.18%和64.93%，周环比分别下跌0.72个百分点和上升0.21个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债转股溢价率均值分别为79.66%、23.41%、22.78%、10.75%、7.01%，周环比分别下跌0.28、上涨4.31、上涨 9.28、上涨2.42、下跌1.85个百分点。 一级市场跟踪：上周（5.27-5.31）无转债发行和上市。截至2024年5月31日，待发新券中已拿到证监会批文的转债14家，规模共计93亿元；已通过发审委转债14家，规模共计187亿元。 核心观点：估值仍有支撑，警惕弱资质转债。上周转债市场表现与权益市场存在一定分化，在正股弱势调整下转债整体表现较强 韧性，但三房巷信用评级下调也再次引发了市场对于弱资质转债的担忧。展望后市，从正股来看，未来在政府债券发行加速以及地产政策相继落地下，二、三季度国内经济修复确定性或相对较高，业绩端有望提供支撑，且目前A股估值处于历史较低位置，后市机会仍大于风险。从转债估值来看，转债市场经历此前的资金出清阶段后，或已进入回补周期，在股市回暖以及债市震荡的背景下，转债市场增量资金或增加，且在转债供给缩量下估值仍有支撑。转债策略来看，转债未来修复空间仍较大，但板块轮动较快，择券较难，且需警惕低资质转债带来的信用风险冲击，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）5 图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.27-5.31）7 表2：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：市场延续弱势震荡。在5月制造业PMI重新回到收缩区间、地缘冲突持续发酵、美国4月核心PCE略低于市场预期等内外部因素影响下，上周A股市场延续震荡偏 弱走势，市场成交有所走弱。行业表现来看，上周电子、国防军工、煤炭等行业涨幅居前，地产、建筑材料等顺周期板块表现不佳。展望后市，从业绩端来看，4月工业企业利润由降转增，5月制造业PMI回落至荣枯线以下，主要是生产指数和新订单指数回落幅度较大；未来在政府债券发行加速以及地产政策相继落地下，中国第二、三季度的经济修复确定性相对较高。从估值端来看，截至5月31日，万得全A市净率估值仅为1.43倍，处于近十年以来的历史后1.76%分位，低于历史98.2%时期，估值处于历史低位。总的来看，我们预计后续A股机会仍要大于风险。 债市：利率债或维持震荡。对于债市而言，市场多空力量博弈下或继续维持震荡格局。从做多因素来看，主要为国内经济呈现波折修复态势，5月制造业PMI时隔2个月 重回收缩区间，主要受制于假期因素和地缘政治冲突，内外需指标同步走弱，并传导至生产端，弱修复的基本面对债市的支撑仍存；此外，机构资产荒的格局未发生改变。从扰动因素来看，5月末地方政府债供给加速，且央行再次提及对于长期收益率的关注，5月30日，中国央行主管媒体《金融时报》援引业内人士称：“如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机。若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债”。短期来看，政府债的供给扰动和央行对于长期收益率的关注使得利率下行空间有限。 转债：估值仍有支撑，警惕弱资质转债。上周转债市场表现与权益市场存在一定分化，在正股弱势调整下转债整体表现较强韧性，但三房巷信用评级下调也再次引发了市 场对于弱资质转债的担忧。展望后市，从正股来看，未来在政府债券发行加速以及地产政策相继落地下，中国第二、三季度的经济修复确定性或相对较高，业绩端有望提供支撑，且目前A股估值处于历史较低位置，后市机会仍大于风险。从转债估值来看，转债市场经历此前的资金出清阶段后，或已进入回补周期，在股市回暖以及债市震荡的背景下，转债市场增量资金或增加，且在转债供给缩量下估值仍有一定支撑。转债策略来看，转债未来修复空间仍较大，但板块轮动较快，择券存在一定难度，且需警惕低资质转债带来的信用风险冲击，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 地产：5月17日，央行宣布多项措施以提振楼市：①降低首套和二套房贷最低首付款比例，首套/二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例分别从20%/30% 下调至15%/25%。②取消全国层面首套/二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；③下调各期限品种的个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。④将设立 3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，所收购的商品房严格限定为房地产企业已建成未出售的商品房，预计将带动银行贷款5000亿元。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 银行：4月8日，央行通过自律定价机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，并且提及“即日起，银行不得以任何形式向客 户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。此前违规作出的补息承诺，在付息日一律不得支付”。建议关注兴业转债、南银转债等。 能源：5月23日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》。行动方案要求2024年单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右， 规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。重点任务包括，化石能源消费减量替代行动、非化石能源消费提升行动，以及钢铁、石化化工、有色金属、建材、建筑、交通运输等行业节能降碳行动。行动方案对于推动新能源，尤其是分布式储能等的发展具有重要意义；同时也将强化石化化工、钢铁等行业的供给约束。相关标的主要有隆22转债、福莱转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债表现仍有韧性。截至5月31日，上证指数周环比下跌0.07%，收于3086.81点； 上证转债周环比下跌0.02%，收于355.99点；中证转债周环比上涨0.06%，收于401.26 点；深证转债周环比上涨0.17%，收于285.38点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 0.2 400 300 3000 0.0 200 23-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04 2600 -0.2 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走平。5月31日，1年期国债收于1.64%，周环比上行1BP；10年期国债收于2.29%，周环比下行2BP。1年期国开债收于1.81%，周环比上行1BP；10年期国开债收于2.39%，周环比上行1BP。 利率债期限利差收窄。5月31日，10Y-1Y国债期限利差收于64.82BP，周环比收窄3BP；10Y-1Y国开债期限利差收于57.69BP，周环比收窄0BP。美国10年期国债收益率收于4.51%，周环比上行5BP，中美利差收于-221.74BP，周环比收窄7BP。 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.42.4 2.02.0 1.6 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 1.6 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 12050 100 80 60 40 4 -100 3 -200 2 20 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 1 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 -300