可转债周报：提防弱资质转债风险

可转债周报20240512 提防弱资质转债风险 2024年05月12日 转债周度专题 截至本周五收盘，从近10个交易日来看，中证转债指数录得3.38%的涨幅， 转债整体表现良好。历史来看，从4月中下旬开始随着年报逐渐披露，弱资质转债下跌风险攀升，进一步引发低价低评级转债下调风险。截至本周五，目前转债主体中除普利制药已悉数披露2023年年报。近期市场普涨环境下，我们仍需重视弱资质转债的信用风险。 分析师谭逸鸣 分红不达标风险警示及退市风险。目前有部分主体2021-2023分红数据不满足新规转债最低分红条件，2024年度若仍不达标将具有ST风险。其中包括华 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪 源转债、华钰转债等5只转债主体。财务类退市指标看，转债主体中目前灵康药业以及ST起步2023年利润为负，且营收小于3亿元，2024年度经营利润若无 执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 改善或具有退市风险。 对于最近一个会计年度的年报审计意见不是标准无保留意见，已被实施风险 相关研究1.固收周度点评20240511：债市逆风，节奏 警示，以及近期收到交易所2023年报问询函的转债主体，我们亦需警惕其或有 和结构怎么看？-2024/05/11 退市风险。除此之外，适当规避最新信用评级被下调/评级展望为负面的转债主 2.流动性跟踪周报20240511：DR007下行 体。 至1.82%-2024/05/11 转债市场表现 3.高频数据跟踪周报20240511：本周出口景气度回升-2024/05/11 转债市场收涨，其中中证转债上涨1.93%，上证转债上涨1.78%，深证转债 4.城投择券专题：2024，承接专项债项目有何 上涨2.19%；万得可转债等权指数上涨2.38%，万得可转债加权指数上涨1.88%。转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为582.59亿元，较上 周日均增加115.05亿元，周内成交额合计2912.95亿元。 变化？-2024/05/095.转债策略研究系列：5月，哪些转债策略组合值得关注？-2024/05/06 转债行业层面上，合计28个行业收涨，1个行业收跌。其中美容护理、家 用电器和基础化工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.15%、3.54%、3.44%；社会服务、通信和传媒等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上行，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平 来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为80.29元，较上周末增加2.23元；全市场加权转股溢价率为59.16%，较上周末下降了1.40pct。 全市场百元平价溢价率水平为21.79%，与上周末持平；拉长视角来看，当 下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周无转债上市。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有1只， 规模合计9.6亿元。 本周一级审批数量有所减少（2024-05-06至2024-05-10）。其中振华股 份（4.06亿元）获上委会通过；京北方（4.51亿元）、志邦家居（6.70亿元）、智明达（4.01亿元）、伟隆股份（2.70亿元）股东大会通过；TCL中环（138.00亿元）、晶丰明源（6.61亿元）董事会预案通过。 本周27只转债发布预计触发下修公告，2只转债发布预计触发赎回公告。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1提防弱资质转债风险3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场上涨，北向资金净流入7 2.2转债市场收涨，全市场溢价率下行8 2.3不同类型转债高频跟踪11 3转债供给与条款跟踪15 3.1本周一级预案发行15 3.2下修&赎回条款16 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1提防弱资质转债风险 截至本周五收盘，从近10个交易日来看，中证转债指数录得3.38%的涨幅，转债整体表现良好。历史来看，从4月中下旬开始随着年报逐渐披露，弱资质转债下跌风险攀升，进一步引发低价低评级转债下调风险。截至本周五，目前转债主体中除普利制药由于2021、2022年报仍在自查过程中，暂未发布2023年年报外，其他转债主体已悉数披露。近期市场普涨环境下，我们仍需重视弱资质转债的信用风险。 AAA AA+ AA AA- A+ A及以下 图1：2023年以来评级分类下转债涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 -20% 资料来源：wind，民生证券研究院 分红不达标风险警示及退市风险。4月“国九条”出台，对上市公司分红及退市规则等有所调整，新规下部分转债主体亦具有潜在分红不达标被实施风险警示、退市风险。结合2023年报数据来看，有少部分转债主体最近3个会计年度不满足 新规分红相关条件。其中主板包括华源转债、华钰转债等4只转债主体；科创/创 业板仅海波重科/海波转债暂不满足新规最低分红条件，上述主体若2024年度分红仍不达标将面临被实施ST风险。 表1：主板转债主体分红/归母净利润指标梳理 转债简称 正股简称 三年现金分红 总额(亿元) 三年年均 利润(亿元) 分红/利润 转债简称 正股简称 三年现金分红 总额(亿元) 三年年均 利润(亿元) 分红/利润 华源转债 华源控股 0.00 0.12 0.00% 今飞转债 今飞凯达 0.20 1.07 18.74% 华钰转债 华钰矿业 0.23 1.25 18.30% 景兴转债 景兴纸业 0.30 2.17 13.77% 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：利润即归母净利润；此处三年统计2021-2023三个会计年度；新规以2022年度作为第一个会计年度。 退市风险中，涉及交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市和重大 违法类强制退市四类情形。财务类退市指标看，主板转债主体中目前灵康药业以及ST起步2023年利润为负，且营收小于3亿元，2024年度经营利润若无改善或具有退市风险。交易类退市指标看暂无，但广汇转债、起步转债、山鹰转债等8只转债正股近20日均（2024/4/10~2024/5/10）收盘价较低，小于2元。 表2：部分亏损转债主体2023年度财务指标梳理 转债简称 正股简称 上市板 利润总额(亿元) 归母净利润(亿元) 扣非净利润(亿元) 营业收入(亿元) 灵康转债 灵康药业 主板 -1.51 -1.51 -1.82 1.97 起步转债 ST起步 主板 -5.38 -6.56 -5.76 2.68 亚药转债 亚太药业 主板 -0.12 -0.12 -0.69 4.21 锋龙转债 锋龙股份 主板 -0.03 -0.07 -0.11 4.33 易瑞转债 易瑞生物 创业板 -1.78 -1.85 -1.94 2.54 瑞科转债 瑞华泰 科创板 -0.21 -0.20 -0.22 2.76 资料来源：Wind，民生证券研究院 对于最近一个会计年度的年报审计意见不是标准无保留意见，已被实施风险警示，以及近期收到交易所2023年报问询函的转债主体*ST红相、西子节能等，我们亦需警惕其或有退市风险。除此之外，对于最新信用评级被下调/评级展望为负面的转债主体，容易引发市场对主体偿债能力担忧导致转债大幅下跌风险，同时若主体后续融资空间缩窄，或有实质偿债风险，需要适当规避。 表3：2023年报非标准无保留审计意见转债主体信息（截至2024-05-10） 转债简称 正股简称 转股溢价率（%） 转债余额(亿元) 最新主体评级 申万行业 审计意见类别 永鼎转债 永鼎股份 32.78 2.60 AA- 通信 带强调事项段的无保留意见 联泰转债 联泰环保 44.55 1.93 AA- 环保 保留意见 东时转债 东方时尚 573.34 0.98 AA- 社会服务 保留意见 起步转债 ST起步 78.24 1.50 B- 纺织服饰 保留意见 天创转债 天创时尚 271.28 5.99 A+ 纺织服饰 无法表示意见 塞力转债 塞力医疗 112.41 5.42 A 医药生物 保留意见 红相转债 *ST红相 2.17 4.58 A- 电力设备 带强调事项段的无保留意见 飞凯转债 飞凯材料 48.71 6.18 AA 电子 带强调事项段的无保留意见 思创转债 思创医惠 20.46 5.24 BB 计算机 保留意见 中装转2 ST中装 99.71 11.59 A 建筑装饰 带强调事项段的无保留意见 岭南转债 岭南股份 62.36 6.56 BBB- 建筑装饰 带强调事项段的无保留意见 资料来源：Wind，民生证券研究院 转债简称 正股简称 转股溢价率（%） 转债余额(亿元) 最新主体评级 剩余期限（年） 评级变动 最新评级展望 科达转债 苏州科达 53.32 5.14 A+ 1.83 调低 负面 城地转债 城地香江 348.47 11.98 BBB 2.22 调低 负面 新星转债 深圳新星 75.30 4.53 A+ 2.26 调低 稳定 灵康转债 灵康药业 71.94 4.58 A+ 2.56 调低 稳定 表4：最新信用评级被下调/评级展望为负面转债主体（截至2024-05-10） 博世转债 博世科 0.96 4.08 A 0.15 调低 负面 维尔转债 维尔利 83.07 9.17 A+ 1.93 调低 负面 锦鸡转债 锦鸡股份 36.36 1.94 A+ 3.49 调低 稳定 蒙娜转债 蒙娜丽莎 152.67 11.69 AA- 3.27 调低 稳定 帝欧转债 帝欧家居 146.58 15.00 A+ 3.46 调低 稳定 瀛通转债 瀛通通讯 154.76 3.00 A+ 2.14 调低 稳定 文科转债 文科股份 83.09 9.49 A- 2.28 调低 稳定 山鹰转债 山鹰国际 37.64 22.46 AA+ 0.53 维持 负面 鹰19转债 山鹰国际 28.79 18.44 AA+ 1.59 维持 负面 华钰转债 华钰矿业 4.52 2.33 A 1.10 维持 负面 维格转债 锦泓集团 20.29 2.86 AA 0.71 维持 负面 江山转债 江山欧派 167.32 5.83 AA- 3.09 维持 负面 嘉美转债 嘉美包装 46.75 7.50 AA 3.25 维持 负面 亚药转债 亚太药业 37.23 6.57 B- 0.90 维持 负面 亚泰转债 郑中设计 37.49 4.61 AA- 0.94 维持 负面 孚日转债 孚日股份 5.44 6.44 AA- 1.60 维持 负面 奥佳转债 奥佳华 54.85 4.58 AA- 1.80 维持 负面 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场波动上行。本周一A股市场收涨，能源、化工板块领涨，市场成交额破万亿，北向资金净买入93.16亿元；本周二A股市场震荡上行，能源、制药行业领涨；本周三A股市场缩量调整，食品、材料行业领跌；本周四A股市场收涨，公用事业、半导体行业领涨；本周五A股市场小幅收涨，材料、公用事业行业领涨。截止本周五收盘，本周三大指数均收涨，上证指数周内累计上涨1.60%，深证成指上涨1.50%，创业板指上涨1.06%。 股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。“国九条“出台，未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架，投资者保护的制度机制更加完善等，利好A股长期发展。外资方面，美