锂电辊压设备龙头，新市场+新技术推动需求增长

深耕细分赛道，成就锂电辊压设备龙头：公司成立于2000年，主要从事高精度辊压设备的研发、生产、销售，是国家“专精特新重点小巨人”企业。借势行业景气恢复，公司业绩步步高升，2021-2023年营收及归母净利润CAGR分别达56%/105%，2024Q1实现归母净利润0.49亿元，同增15%，业绩持续稳步增长。 锂电基本盘稳健增长，新技术+新市场推动需求提升：1）锂电设备市场规模持续增长 ：高工锂电预计2025年 ， 中国锂电池出货量将达1,805GWh，预计中国锂电辊压设备市场随之持续扩大，至2025年预计将达到60亿元，2022-2025年CAGR达23.3%；2）新型电池逐步成熟，固态电池及钠离子电池前景广阔：固态电池及钠离子电池为未来技术发展新方向，高工锂电预计2025/2030年中国固态电池出货规模达13GWh/300GWh+，2022-2030年CAGR为129%；预计钠离子电池2025年出货达40GWh，2022-2025年CAGR为331%，技术迭代下将充分带动辊压设备需求提升；3）海外及储能新市场需求快速增长：除传统国内动力需求外，海外及储能等新市场需求在快速提升，辊压设备企业逐步建立海外生产基地，海外市场渗透率有望提升，同时全球储能需求爆发，预计2025年全球储能需求有望超250GWh，2023-2025年CAGR达44%。 动力基本盘稳健增长，拓展新领域助力新增长：1）注重研发筑牢技术护城河，产品性能持续优化：公司持续加大研发投入巩固自身技术优势，公司产品性能居行业第一梯队；2）公司为辊压设备行业龙一，市占率达23.4%：优异产品优势助力公司市占率长期处于行业龙一地位，2022年公司市占率达23.4%；3）干法制片可为公司新增长动能：干法制片工艺相较湿法更具优势，公司干法制片工艺处于行业领先水平,预计随干法工艺成为行业技术主流，技术迭代下公司有望受益；4）核心客户合作紧密，加大新领域开拓助力新增长：公司客户资源丰富，绑定宁德时代、比亚迪等核心龙头大客户，二者在公司销售占比超70%，公司有望受益龙头扩张，同时公司逐步加大储能、海外及非锂领域开拓助力新增长；5）募投扩产满足高增需求：随锂电需求稳步提升叠加储能需求爆发，锂电辊压设备需求持续增长，公司上市募资进行产能扩充，拟新增年产辊压机200台套，满足市场增长需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.5/1.7/2.0亿元，同比+21%/15%/14%，对应PE为9/8/7倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险 1.深耕细分赛道，成就锂电辊压设备龙头 1.1.较早起步，专注细分领域 深耕锂电辊压设备。邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司，成立于2000年，1996年就已经开始研究电池极板辊压机图纸设计。公司主要从事高精度辊压设备的研发、生产、销售，是国家“专精特新重点小巨人”企业，同时也是省制造业单项冠军企业，荣获全国“五一劳动奖状”等荣誉称号。作为新能源电池极片辊压设备制造业的领军企业，纳科诺尔公司是国内辊压设备行业的龙头企业，也是国家高新技术企业。2023年成功登陆北京证券交易所。 图1：公司发展历程 1.2.公司股权结构稳定，配备高素质管理团队 公司股权集中，结构清晰稳定。截至2024年3月31日，公司董事长付建新持有公司14.38%股份，穆吉峰持有公司8.08%股份，耿建华持有公司6.41%股份，三人签署一致行动协定，合计持股28.87%，为公司共同实际控制人，股权结构较为集中。目前公司拥有两家子公司及一家参股公司，常州纳科主要为公司在常州地区生产基地，产品为辊压机；深圳纳科作为在深圳的研发基地；参股公司清研纳科主要从事干法成膜复合一体化制造设备的研发制造。 图2：公司组织架构（截至2024年3月31日） 深耕行业多年，公司管理层经验丰富。公司拥有一支高素质管理团队，绝大多数管理层从2015年开始就在公司任职，管理层均深耕行业多年，行业经验丰富。 表1：公司管理层情况 1.3.高精度辊压机为主，多系列多产品多领域并行 公司主要从事高精度辊压机的研发、生产及销售。公司自成立以来，始终高度重视产品研发能力的提升，在不断巩固和提升锂离子电池生产设备领域竞争优势的同时，积极向设备的核心部件、关键组件等领域进行配套研发。 高精度辊压分切一体机主要应用于电池极片辊压，公司主要产品涉足锂电和非锂电领域。高精度辊压分切一体机通过自动收放卷系统、辊压系统、自动分切系统、智能控制系统等自制专利达到自动系统的闭环控制。锂电池行业设备主要分为量产型、实验型、超电专用型，还有干法电极，专用于动力汽车方面；非锂电领域产品包括高速研磨机、高精度花纹辊压机，其中高精度花纹辊压机属于辊压氢燃料电池，包括粉末辊压主要是无机物、芳纶类、塑料颗粒材料的辊压。 图3：公司主要生产工艺流程 图4：公司主要产品 1.4.借势行业景气恢复，公司业绩步步高升 公司营收及归母净利润持续稳健增长。从营收角度看，2021-2022年公司营收持续高增，2022年营收达7.6亿元，增速94.25%，得益于全球半导体市场增长提供良好的市场环境，公司不断提升产品技术含量和加强市场推广；2023年及2024Q1增速有所放缓，2024年第一季度营收2.9亿元，增速则下降到8.56%；从盈利角度看，2021-2022年公司归母净利润持续上涨，2022年归母净利润达1.1亿元，增速284.64%，得益于公司优化生产流程和提高成本管控能力，不断提高生产效率和降低运营成本，2023年及2024Q1增速放缓，2024年第一季度归母净利润0.49亿元，增速14.86%，营收和归母净利润的增速放缓主要系市场竞争加剧，行业整体利润率增速放缓。 图5：营业收入增长较快 图6：归母净利润波折上升 辊压设备为公司第一业务，国内占比超85%。2018-2023年，辊压设备始终为公司盈利的主要来源，营收占比持续超八成，2023年轧机营收8.69亿元，2018到2023年营收CAGR为15.1%；公司主要以国内市场为主，营收占比持续超85%。 图7：辊压设备为主要营收来源 图8：国内为主要市场 公司盈利能力显著提升，各业务毛利率企稳抬升。2019到2020年受宏观经济环境和行业环境等因素影响，毛利率和净利率大幅度下降；2021年开始，受下游行业景气恢复，公司议价能力推动产品单价提升等因素推动，公司盈利能力显著提升。2023年公司毛利率25.21%，较2021年增长7.70pct；2023年公司归母净利率13.10%，较2021年增长5.54pct。 图9：公司盈利能力显著提升 图10：各业务毛利率企稳抬升 成本控制能力较强，注重研发夯实技术壁垒。2020年受营收降低影响，费用率水平有所提升，之后公司营收稳步增长，费控能力逐步加强，期间费用率呈下降趋势，2021-2023年/2024Q1公司期间费用率分别为11.55%/9.71%/9.97%/7.63%。 图11：2018-2023年公司费用率情况 2.锂电基本盘稳健增长，新技术+新市场推动需求提升 2.1.国内锂电池行业加速迭代，锂电设备市场规模持续增长 海外市场带动国内锂电池产能持续增加。根据高工锂电数据，在全球市场的持续增长带动下，2022年中国锂电池市场出货量达到658GWh，同比增长101.1%，预计至2025年，中国锂电池出货量将达1,805GWh，主要系全球环保政策实施下新能源应用增加，海外新能源汽车产量大增带动国内动力电池出口增加。 图12：中国锂电池产能情况（GWh） 锂电池的制作工艺复杂，涉及的工艺众多，所需设备种类较多，主要分为三个环节，分别为前段制片环节、中段装配环节、后段测试环节。 图13：锂电池制作工序情况 技术迭代缩短更新周期，锂电设备市场规模快速增长。根据高工锂电统计，2022年中国锂电生产设备市场规模约为1,000亿元，同比增长70.1%，主要系国内动力电池企业扩产加速，部分设备企业进入海外电池供应链以及中国锂电池企业出海布局加快，带动国内锂电设备市场快速增长；2022年中国锂电辊压设备市场达32亿元，同比增长77.8%，中国锂电辊压设备市场预计将持续扩大，至2025年预计将达到60亿元，2022-2025年CAGR达23.3%。主要系国内锂电池需求上升，电池企业加速扩产，中国锂电池企业加速布局海外市场，中国锂电辊压设备企业逐步受到海外锂电池企业认可，逐步建立海外生产基地，中国锂电辊压设备企业海外渗透率有望逐步提升。 图14：中国锂电设备规模情况 图15：中国辊压设备规模情况 2.2.新型电池逐步成熟，固态电池及钠离子电池前景广阔 固态电池尚未大规模应用，未来前景广阔。固态电池，是一种使用固体正负极和固体电解质，不含有任何液体，所有材料都由固态材料组成的电池。目前中国市场尚未大规模应用固态电池产品，多数固态电池产品处于验证期，实际出货量小，主要应用领域包括工业无人机、智能穿戴、医疗以及部分新能源车领域。根据高工锂电数据，2022年中国固态电池出货量约为0.4GWh，2025年中国固态电池出货规模预计将达13GWh，至2030年出货量预计将超300GWh，2022-2030年CAGR为128.8%。 钠离子电池处于前期发展阶段，具有较好应用前景。钠离子电池是一种二次电池，工作原理为“摇椅电池”。钠离子电池具有成本低、资源丰富、低温性能好等优势，在电动二轮车、低速车、储能等领域具有很好的应用前景。根据高工锂电数据，2022年中国钠离子电池市场出货量为MWh级别，鉴于碳酸锂的高价格有望给予钠离子电池广阔的应用空间，2023-2025年期间钠离子电池产业链预计将快速发展，至2025年，中国钠离子电池预计将达到40GWh出货量，2022-2025年出货量CAGR为330.9%，规划产能预计将达到60GWh。 图16：中国固态电池出货量 图17：中国钠离子电池出货量预测 2.3.海外及储能新市场需求快速增长 海外动力电池市场快速增长，国产设备渗透率持续提升。在零排放政策和税费政策等因素推动下，中国锂电池企业加速布局海外市场，公司主要客户宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等已经在海外布局，电池企业加速扩产，中国锂电辊压设备企业逐步受到海外锂电池企业认可，逐步建立海外生产基地，中国锂电辊压设备企业海外渗透率逐步提升。 图18：2022-2025海外新增锂电产能及预测 全球储能需求快速发展，将成为锂电设备新需求增长点。2021年以来，全球储能容量持续快速增长，中国、美国、欧洲、中东等大储需求高增，新兴市场户储需求起量，全球储能装机需求高速增长，我们预计2025年储能需求超250gwh，2023-2025年CAGR为43.9%。 图19：全球储能装机需求情况：GWh 3.动力基本盘稳健增长，拓展新领域助力新增长 3.1.注重研发筑牢技术护城河，产品性能持续优化 注重研发投入巩固技术护城河，产品性能行业领先。自成立以来公司持续加强创新能力，2018年到2023年研发费用从0.07亿元增长到0.23亿元，自主研发多项核心技术与产品，公司积累的高精度装机技术、油加热技术、高速张力控制技术多连杆联轴器技术、四轴收卷技术、宽幅辊压技术、极耳加热控制技术、展纱控制技术均为行业内较为领先的独特技术。同时公司产品性能为行业第一梯队，与业内竞争公司相比，公司在辊压设备最高稳定生产速度、热辊辊面温度均匀性等方面具有优势，处于行业领先水平。 图20：持续加大研发费用投入 表2：辊压产品参数对比 3.2.公司为辊压设备行业龙一，市占率达23.4% 公司为锂电辊压设备行业龙头，长期处于龙一地位。2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率23.4%，赢合科技、先导智能分列二、三名，市占率分别为21.9%、14.1%，市场集中度较2021年进一步提升，公司持续占据行业龙