纳科诺尔(832522)锂电辊压设备龙头，干法固态设备赋予新成长

证券研究报告 非金融公司|公司深度|纳科诺尔（832522） 锂电辊压设备龙头，干法固态设备赋予新成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月24日 证券研究报告 |报告要点 公司深耕锂电设备，在传统锂电辊压设备领域中具备技术和客户优势，有望在本轮锂电设备开支复苏中获益；同时，公司在干法和固态电池新型设备上具备平台技术合作优势和先发优势，在研制和小批量试制的重要阶段中，新型锂电设备有望快速起量。 |分析师及联系人 梁丰铄 刘建伟 SAC：S0590523040002SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明1/34 非金融公司|公司深度 2024年11月24日 纳科诺尔(832522) 锂电辊压设备龙头，干法固态设备赋予新成长 行业： 电力设备/电池 投资评级：买入（首次） 当前价格：55.99元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 112/67 流通A股市值(百万元) 3,725.91 每股净资产(元) 9.11 资产负债率(%) 51.38 一年内最高/最低(元) 81.37/11.30 股价相对走势 纳科诺尔 390% 250% 110% -30% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 扫码查看更多 投资要点 公司深耕辊压机等锂电设备，在国内市场中占据领先地位；同时，公司在干法和固态电池等新型设备上具备一定的先发优势，有望充分受益于下一轮锂电设备开支复苏和电池技术迭代。 深耕锂电辊压设备，产品向多元化发展 公司深入研发和制备锂电辊压设备，2022年国内市占率达23.40%，与宁德时代、比亚迪达成了长期合作协议。基于对锂电设备的深刻理解，公司向其他设备应用领域进军，陆续开发干法超级电容器、碳纤维预浸布生产线等，2023年开展干法电极辊压设备的研制，不断实现产品的多元化发展。 锂电设备迎新周期，存量更新与新技术并存 2025年下游锂电池有望迎来新一轮扩张，部分原有设备也存在更新改造需求。据盖世汽车不完全统计，2024Q3动力电池企业在国内外新投建项目共计25个，总投资金额超991亿元，规划动力电池产能超281GWh。同时，明后年有望成为干法电极、固态电池产品研制、量产的关键阶段，新技术的加速落地或助力其上游锂电设备行业发展，其专用设备有望优先实现放量。 前瞻干法/固态设备，打造业绩新增长点 干法电极方面，基于公司多年辊压设备生产经验，结合清研的优质研究基础，公司具有先发优势。今年成功推出“粉体成膜双面复合一体化装备”，该智能装备将助推干法电极进入小规模化量产阶段；固态方面，公司与四川新能源汽车创新中心 （欧阳明高团队）合作开发固态电池产业化关键设备与工艺，前瞻布局固态领域 公司业绩高速增长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为11.70/14.40/17.60亿元，分别同比增长 23.70%/23.08%/22.28%，归母净利润分别为2.05/2.52/3.01亿元，分别同比增长 65.70%/22.74%/19.42%，EPS分别为1.83/2.25/2.68元/股，三年CAGR为34.4% 考虑到公司为传统辊压设备龙头，前瞻布局干法/固态设备，我们给予公司2025年 30倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期；政策变化风险；行业规模测算偏差风险；技术变动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 756 946 1170 1440 1760 增长率（%） 94.25% 25.03% 23.70% 23.08% 22.28% EBITDA（百万元） 138 148 243 299 359 归母净利润（百万元） 113 124 205 252 301 增长率（%） 284.64% 9.33% 65.70% 22.74% 19.42% EPS（元/股） 1.01 1.11 1.83 2.25 2.68 市盈率（P/E） 55.4 50.7 30.6 24.9 20.9 市净率（P/B） 20.0 7.0 5.8 4.8 4.0 EV/EBITDA 6.5 15.2 8.1 21.7 18.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月22日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 公司深耕锂电设备，在传统锂电辊压设备领域中具备技术和客户优势，有望在本轮锂电设备开支复苏中获益；同时，公司在干法和固态电池新型设备上具备平台技术合作优势和先发优势，在研制和小批量试制的重要阶段中，新型锂电设备有望快速起量。 核心假设 公司主营业务按产品拆分主要分为辊压设备和备辊，其中辊压设备分为传统辊压设备和干法辊压设备： 传统辊压设备：随着下游资本开支的复苏，我们预计传统辊压设备2024-2026年营收分别为 10.86/11.95/13.14亿元，分别同比增长25%/10%/10%，毛利率为27%/25%/23%； 干法设备：随着干法、固态产业化的快速推进，公司干法设备有望于2025年开始贡献业绩，我们预计干法设备2025-2026年营收分别为1.56/3.51亿元，毛利率分别为40%/38%。 备辊：我们预计公司2024-2026年备辊营收分别为0.53/0.59/0.65亿元，维持每年10%的增速和35%的毛利率。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为11.70/14.40/17.60亿元，分别同比增长 23.70%/23.08%/22.28%，归母净利润分别为2.05/2.52/3.01亿元，分别同比增长 65.70%/22.74%/19.42%，EPS分别为1.83/2.25/2.68元/股，三年CAGR为34.4%。考虑到公司为传统辊压设备龙头，深度绑定行业头部客户，前瞻布局干法/固态设备，有望充分受益于锂电设备新增和存量替代市场的快速增长，我们给予公司2025年30倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 投资看点 短期来看，2025年下游电池厂开启新一轮扩产周期，设备开支有望复苏，公司在辊压领域市占率领先，有望充分受益； 长期来看，公司联合优质团队前瞻布局干法电极、固态电池等新型锂电设备，依托于高效的研发平台和多年对锂电辊压设备的深刻理解，公司先发优势突出。 正文目录 1.深耕锂电辊压设备，产品品类持续拓张6 1.1辊压技术行业领先，成立清研纳科推进干法设备6 1.2设备产品层次清晰，多元化发展进行时7 1.3业绩保持较高速增长，盈利能力稳健9 2.锂电设备迎新周期，存量更新与新技术并存11 2.1下游扩产周期或已至，设备开支有望复苏11 2.2干法电极兼具成本性能优势，辊压机为关键15 2.3上下游合作紧密，固态电池产业化有望加速17 3.传统辊压龙头，干法/固态设备先发优势凸显21 3.1技术与客户优势兼备，市场份额领先21 3.2优质团队和生产经验铸就干法设备核心优势24 3.3强强联合，加速固态电池生产设备技术升级26 4.盈利预测、估值与投资建议29 4.1盈利预测29 4.2估值与投资建议30 5.风险提示32 图表目录 图表1：公司发展历史6 图表2：截至2024Q3公司股权结构7 图表3：纳科诺尔主要锂电设备产品和参数8 图表4：2019-2023年公司主要产品营收情况（百万元）9 图表5：近年辊压设备和备辊盈利较为稳健（毛利率，%）9 图表6：2023年主营业务轧机占公司营收的91.9%9 图表7：公司辊压机销量实现较高速增长9 图表8：近年公司营业收入及增速情况10 图表9：近年公司归母净利润及增速情况10 图表10：2020-2024Q3年公司综合毛利率和归母净利率情况10 图表11：公司期间费用率近年呈下降趋势10 图表12：锂电设备位于电池环节上游11 图表13：辊压设备属于前道工序11 图表14：多家电池厂公布扩产和在建项目（截至2024Q3）11 图表15：全球锂电设备市场规模有望进一步增长13 图表16：辊压设备市场规模有望持续增长13 图表17：国内锂离子出货量占全球比例逐渐提升14 图表18：国内电池厂海外产能多地开花14 图表19：干法电极具有降本潜力15 图表20：干法电极在密度、循环、倍率等电池性能上具备优势16 图表21：干法电极制备流程17 图表22：2024年固态电池（含半固态）月度装车量（MWh）18 图表23：预计2030年固态(含半固态)电池出货达到614GWh18 图表24：预计2030年固态（含半固态）电池渗透率为10%18 图表25：太蓝新能源与长安汽车联合发布固态新产品19 图表26：太蓝新能源实现无隔膜技术突破19 图表27：国内外车企陆续公布固态上车计划19 图表28：国内1-8月固态电池产业链扩产计划20 图表29：公司在热辊压设备方面性能优势较大21 图表30：公司专利个数不断增长（截至2024年10月底）21 图表31：2022年纳科诺尔辊压设备市占率达23.40%21 图表32：公司与多所国内高校建立合作研发关系22 图表33：公司辊压方向在研项目（截至2023年底）22 图表34：宁德时代占公司营收比例23 图表35：清研电子具备多年干法电极研究基础24 图表36：清研纳科董事长、创始人王臣25 图表37：清研纳科粉体成膜双面复合一体化装备（2024年）25 图表38：公司干法电极成膜专利示意图25 图表39：四川新能源创新中心具备全产业链开发/试制/检测/认证的能力26 图表40：四川新能源创新中心研究重点覆盖电池材料、工艺和固态电池26 图表41：等静压工艺流程27 图表42：热静压具体优势28 图表43：公司营收及毛利率测算汇总30 图表44：纳科诺尔可比公司估值表31 1.深耕锂电辊压设备，产品品类持续拓张 1.1辊压技术行业领先，成立清研纳科推进干法设备 第一阶段（2000-2004）：公司前身从事镍氢电池辊压，2003年切换赛道至动力电池 公司前身主要从事镍氢电池辊压设备的生产。因看好锂电行业的未来发展前景，2000年公司成立之后，专注于锂电辊压机的研发及制造，并于2002年成功销售首台锂电池辊压机。 第二阶段（2005年-2014年）：公司产品打破国外垄断，客户群体持续拓展 2005年，公司成功研发800mm直径辊压机，实现国产替代，打破国外技术垄断，并于2006年成功销售首台自主制造的800mm直径加热辊压机。2007年先后成功与比亚迪、松下、三星等电池应用厂商建立业务关系。 第三阶段：（2015年至今）：设备能力提升，打造全球先进的锂电设备供应商 2015年公司顺利完成了全系列加热辊的设计研发，标志着公司技术已跻身国际一流行列。随着公司厂房扩展以及技术提升，公司已具备向国内外顶尖锂电池制造商以及应用商供应设备的能力。目前公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商，市场区域覆盖中国、美国、日本、韩国、西班牙、瑞士等20多个国家和地区。 图表1：公司发展历史 资料来源：公司官网、公司招股书、公司公众号、艾邦锂电网，国联证券研究所 公司实际控制人为付建新、穆吉峰及耿建华，三人签署《一致行动人协议》，截至 2024Q3，共计持有公司28.87%股份。公司共有常州纳科、深圳纳科两家全资子公司， 2023年公司与清研电子科技有限公司、清研纳科技术合伙企业（有限合伙）投资设立合资公司深圳清研纳科智能装备科技有限公司，持股比例分别为40%/40%/20%，主要进行干法成膜复合一体化制造设备的研发、生产。 图表2：截至2024Q3公司股权结构 资料来源：公司官网，国联证券研究所 1.2设备产品层次清晰，多元化发展进行时 公司成立以来主要从事高精度辊压机的研发、生产和销售，目前设备产品主要分为三大种类： 1）锂离子电池极片辊压机、辊压分切一体机； 2）应用于新能源