2024年中报点评：24Q2需求承压明显，期待下半年改革释放发展动能

事件：中炬高新发布2024年半年度报告，2024H1实现营收26.2亿元，同比-1.4%； 归母净利润3.5亿元；扣非归母净利润3.4亿元，同比+14.5%。其中，24Q2公司实现营收11.3亿元，同比-12.0%；归母净利润1.1亿元；扣非归母净利润1亿元，同比-32.4%。24H1，美味鲜实现营收/归母净利润分别为25.56/3.51亿元，分别同比-0.6%/+11.1%；其中，24Q2美味鲜实现营收/归母净利润分别为10.95/1.07亿元，分别同比-12.1%/-34.5%。 Q2酱油、鸡精鸡粉营收同比下滑，加强薄弱区招商力度：1）分产品看，24H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比-3.7%/-0.1%/+10.1%/-14.5%。其中，24Q2公司的酱油/鸡精鸡粉/其他产品的营收同比下滑幅度明显，同比分别为 -22.0%/-15.4%/-30.9%。主要原因是经济疲弱，消费者支出较为谨慎以及行业竞争加剧。2）按销售模式划分，24H1分销/直销的营收分别同比-4.6%/+25.3%。其中，24Q2分销/直销渠道营收分别同比-19.7%/+23.3%，分销营收下滑明显，直销表现较好。3）分区域看，24H1东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比 +3.1%/-4.1%/-6.4%/-10.4%。其中，24Q2东部/南部/中西部/北部区域营收均出现同比下滑，同比分别-18.7%/-11.0%/-25.0%/-31.2%。 截至24Q2末，公司经销商总数为2285家，与24Q1末相比净增加104家。其中，东部/南部/中西部/北部区域的经销商分别净+10/+13/+29/+52家，公司持续加强在中西部与北部区域的招商力度。 毛利率提升明显，渠道改革加强销售费用投放：24H1公司毛利率为36.6%，同比+4.7pcts；归母净利率为13.4%。24Q2公司毛利率为36.2%，同比+3.6pcts；归母净利率为9.8%。24H1美味鲜毛利率/归母净利率分别为37.09%/13.7%，分别同比+5.2/+1.4pcts。24Q2美味鲜毛利率/归母净利率分别为36.85%/13.1%，分别同比+4.2/-3.3pcts。毛利率提升主要系原料采购成本下降，公司降本增效提升经营效率。 24H1公司期间费用率为21.0%，同比+2.9pcts。其中，销售/管理/研发费用率分别为10.8%/7.2%/3.2%，同比+2.3/+0.6/-0.2pcts。24Q2公司期间费用率为26.5%，同比+8.4pcts。其中，销售/管理/研发费用率分别为14.8%/7.8%/3.7%，同比 +6.4/+1.5/+0.1pcts。销售费用率增长主要是由于公司上半年加大渠道改革力度，提升费用投放；管理费用率增长主要是由于新增财务BP导致薪酬支出增加、以及咨询费、折旧费、机物料等费用同比增加。 改革持续进行，战略反思后再出发：24H1公司新管理层持续推进改革，优化组织结构，提升运营效率。渠道方面，公司引入新的经销商加强终端覆盖和动销，推出TOP客户分级管理模式，并且积极拓展工业化渠道。品牌管理方面，公司推出“厨邦家庭节”，强化公司在家庭消费场景的地位。产品方面，公司持续优化产品结构，建立了酱油、鸡精鸡粉、蚝油等7个品类的经营模型，上市多款工业装产品以推动工业与大B端渠道发展，并且完成多款出口定制产品的储备。另外，公司上半年通过战略反思，总结上半年的经验教训，美味鲜亦于8月初成功举办首届供应商大会，为下半年的发展打下良好开端。 盈利预测、估值与评级：考虑到行业竞争加剧，消费环境相对疲弱，我们下调公司24-26年营收与归母净利润的增速。24-26年营收分别下调至 57.45/67.48/79.86亿元（距前次预测下调幅度分别为1.3%/2.7%/4.1%），归母净利润分别下调至7.75/9.90/12.18亿元（距前次预测下调幅度分别为 3.7%/8.1%/7.6%）。2024-2026年EPS分别为0.99/1.26/1.56元，当前股价对应PE分别为19x/15x/12x。公司从渠道、产品等多维度持续改革，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。 表1：公司盈利预测与估值简表