乘用车2024下半年策略：智能化+全球化共振，龙头优势显著

上半年行业回顾：新能源、出口销量靓眼，格局持续优化。2024H1全球 轻型车销量4235万辆，同比+2.3%，其中东欧、南美市场增速高于国内。 中国市场上半年销1198万辆，同比+6.3%，受2023年基数影响，表观增 速前高后低，新能源+出口贡献了主要增量。行业格局方面，截至2024Q2 自主品牌市占率已达64%，比亚迪、问界、理想等车企带动下，自主品牌 在15万元以上价格带份额显著提升。折扣率&库存方面，自主品牌渠道库 存健康，比亚迪、长城、问界、理想Q2折扣率有所收拢，而长安、吉利、 特斯拉的折扣率有所放大。 景气度研判：以旧换新政策持续发力，比亚迪、长安、华为新车阵容相对 强势。1）总量：预计2024全年乘用车销量中枢2718万辆，同比+4.5%， 其中新能源销量中枢1153万辆，对应渗透率42%。分季度看，Q3受基数 影响，预计同比接近持平，Q4起同比增速有望显著改善。2）展望下半年， 自主龙头均有多款新车上市，其中比亚迪旗下各子品牌均有重磅新车，其 余在售车型也将迎来DM5.0版改款；2）长安深蓝、阿维塔各有2款新车 预计上市，此外，与华为车BU合作有望落地；3）华为Q3上市享界S9， 同时有望预热尊界、问界M8首款车型。 智能化迎来国内外产业共振，属地化生产打开海外空间。1）智能化：特斯 拉落地端到端，FSD进入中国稳步推进。国内智能驾驶政策密集出台，萝 卜快跑Robotaxi商业化落地，技术、成本迭代全面提速。国内外产业共振 的背景下，具备技术实力的自主龙头有望受益。2）全球化：2023年以来， 国内头部车企的出口占比快速提升。除俄罗斯外，我国目前主力出口市场 的市占率基本在10-40%之间，海外总市占率9%（剔除美国后约12%）， 未来仍有较大提升空间。此外，各车企均已在海外布局产能，未来属地化 生产，有望进一步压缩成本，并显著避免贸易壁垒影响。 投资建议：行业智能化、高端化与全球化逻辑持续验证的背景下，头部公 司仍具备跑出潜力，短期关注内需侧以旧换新政策效果与出口销量趋势， 行业格局关注重点新车的上市交付节奏。建议关注：1）强车型+全球化： 比亚迪、长安汽车、长城汽车、零跑汽车、小米汽车；2）智能化：小鹏汽 车、长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、特斯拉。 风险提示：行业竞争加剧、政策落地不及预期、海外需求&政策不及预期。 一、上半年行业回顾：新能源、出口销量靓眼，格局持续优化 1.1行业复盘：龙头车企优势明显，价格战边际缓解 行业复盘：价格战贯穿全年，行业格局持续变化。2023年初特斯拉大幅下探指导价，3月雪铁龙等合资品牌跟进，引发行业价格战担忧。4月底上海车展期间，各车企均推出多款重磅车型至5月陆续上市，高折扣+强车型供给下，行业2023Q2销量持续超预期，带动整车板块表现强势，期间理想L系列热销+大众入股小鹏带动下，新势力车企涨幅领先。9月底随着问界新款M7发布上市，国庆期间订单大幅超预期，叠加长安汽车与华为车BU的合作，华为系成为2023Q4主线，涨幅领先。2024年以来，特斯拉再次率先调整指导价，各家车企陆续跟进，价格战烈度持续提升，期间问界M9、小米SU7、比亚迪秦L相继热销，带动各车企股价表现强势。展望2024下半年，宝马等部分合资退出降价，价格战边际缓解，叠加新车上市+智能化持续催化，龙头公司仍具配置性价比。 图表1：2023年以来整车行业价格战及涨跌幅复盘 当前行业平均折扣率19%，已接近经销商新车销售盈亏平衡线，车企官降成为行业让利的主要途径。其中，燃油车2024Q2以来折扣率大幅提升，新能源车折扣率边际降低。 图表2：分类型，新车折扣率 图表3：乘用车平均价格（万元） 分车企看，折扣率方面： 比亚迪、哈弗、问界2024Q1折扣率维持稳定，Q2以来折扣率均有收拢。其中，比亚迪2024年主要通过荣耀版官降，进行终端让利，哈弗则受益于长城高品质发展的战略，而问界则受益于主力车型M7、M9热销。 长安、吉利、特斯拉折扣率趋势性提升，且2024Q2增幅更高。其中，长安、吉利的价格调整节奏，基本与其新车发布与季度冲量节奏相一致，特斯拉的价格机制灵活，2024年以来多次调整指导价，终端折扣则与之配套。 理想在2024Q1冲量后，2024Q2以来折扣率显著收拢。主要受其销量策略变化影响。 主流合资受库存压力影响，折扣率维持高位运行，且2024Q2以来进一步加剧。 BBA2024Q1折扣率相对稳定，Q2以来陆续加入价格战行列，而二线豪华品牌则分化显著，路虎折扣率维持高位。 图表4：各品牌2024年以来平均折扣率趋势 截止 2024M6 ，自主/合资品牌库存系数1.53/1.42，仍处于景气区间。其中：1）自主品牌6月库存系数1.53，环比+0.12，自2022年5月以来持续处于景气区间；2）合资品牌6月库存系数1.42，环比-0.24，与2024Q2以来合资品牌的折扣率趋势一致。 图表5：乘用车行业库存深度 1.2整车销量：海外市场分化，新能源、出口贡献中国市场增量 全球市场，2024上半年全球乘用车（轻型车）销量4235万辆，同比+2.3%，东欧、南美市场增速高于国内。其中 北美：美国上半年轻型车销量同比+2.4%，其中6月同比-4.2%，销量下滑主要由于汽车软件提供商CDK遭受网络攻击，扰乱了经销商的业务运营。 欧洲：1）西欧上半年轻型车销量同比+4.8%，其中6月同比+2.7%，后续销量关注欧洲央行降息进度；2）东欧上半年轻型车销量同比+22.8%，主要受益于俄罗斯及土耳其市场的复苏与增长。 南美：巴西/阿根廷上半年销量同比+8.2%，其中6月销量同比+6.2%。 图表6：全球各主要国家销量（万辆） 2024M6 国内销量方面，2024H1表观增速前高后低，新能源+出口贡献主要增量：根据中汽协数据，2024Q1/Q2乘用车批发568/629万辆，同比+11%/+3%。其中Q2增速下滑，主要受2023年同期高基数影响。分市场看：1）国内市场，2024年以来，头部新能源车企陆续降价促销，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。2024Q1/Q2，纯电同比+11%/+9%，插混同比+75%/+87%，行业渗透率分别为37%/47%。2）乘用车出口2024Q1/Q2分别为111/123万辆，同比+34%/+29%，其中新能源30/29万辆。 图表7：新能源乘用车销量与渗透率，月度 图表8：乘用车出口销量与同比，月度 图表9：分季度乘用车行业销量汇总 细分市场看：1）纯电渗透率接近稳态，高端热门车型进一步打开空间。A00级市场目前已完全渗透，其余市场渗透率在2023年以来进入稳态，高端车型市场仍有稳步提升空间，2024Q2C级以上轿车渗透速度较快，主要受益于小米SU7热销。2）插混/增程在入门级车型及家庭用车赛道迅速渗透，混动车型主要集中在入门A级车（如秦PLUS）及家庭用车（C级以上SUV+MPV，如问界、理想）市场，渗透率快速提升。 图表10：分级别，纯电渗透率 图表11：分级别，插混/增程渗透率 1.3行业格局：自主高歌猛进，比亚迪份额提升 截至2024Q2，自主品牌市占率已达64%，主要受益于新能源销量占比提升。1）分动力总成看，纯电品牌市占率主要受特斯拉销量波动影响，插混/增程受益于比亚迪、长城、长安等车企的技术领先，自主品牌市场份额处于绝对优势。燃油车方面，自主品牌市场份额相对稳定，2024Q2市占率48%，环比-0.5 PCT。2）分级别看，今年以来大尺寸轿车、SUV及家庭用车，是自主品牌渗透的主要市场。 图表12：分类型，自主品牌渗透率 图表13：分级别，自主品牌渗透率 分价格看： 行业层面，2019-2024H1：1）15万元以下车型的销量占比持续降低，5万元以下/5-10万元/10-15万元区间销量占比，分别累计-1.9/-12.2/-1.2PCT；2）15-35万元区间的各细分市场，销量占比均有提升，其中15-20/20-25/25-30/30-35万元区间，销量占比分别累计+3.3/+2.1/+5.4/+2.2PCT。 与行业销量结构趋势对应，自主品牌在15-20/20-25/30-35/45-50万元区间，市场份额快速迅速提升。其中：1）15-25万元区间，作为自主品牌向上的主力区间，比亚迪、长城、吉利、长安的主力车型，均有靓眼表现；2）30-35万元区间，主要受益于理想、腾势、问界销量提升；3）45-50万区间，则主要受益于问界、蔚来等新势力销量占比提升。 图表14：分价格带，各车型销量占比 图表15：分价格带，自主品牌市场份额 分车企看，比亚迪：截至2024Q2，公司在乘用车市占率16%，其中纯电/混动市场市占率分别为27%/49%，展望后市，公司DM 5.0技术领先，混动市占率有望重回历史高点。 长城汽车：公司市占率整体维持稳定，受益于坦克品牌热销，公司2023年以来混动市占率持续提升，后续随着坦克Hi4T、欧拉等车型的陆续迭代，市场份额有望稳中有升。 图表16：比亚迪分市场市占率 图表17：长城汽车分市场市占率 图表18：吉利汽车分市场市占率 图表19：长安自主分市场市占率 华为系：赛力斯受益于问界 M7/M9 的热销，市场份额在2023Q4以来迅速提升，2024Q2受M7换代影响，公司混动市场份额环比略降，后续有望迅速回升。理想汽车：受竞品车型推出及MEGA销量不及预期的影响较大。特斯拉：公司价格机制灵活，2024年以来多次降价，纯电份额维持在10%以上。 图表20：赛力斯分市场市占率 图表21：理想汽车细分市场市占率 图表22：特斯拉分市场市占率 图表23：小鹏汽车分市场市占率 二、后市展望：总量预计前低后高，新车供给+智能化共振 2.1总量：预计2024年销量同比+4.5%，下半年景气度前低后高 预计2024全年乘用车销量2718万辆，同比+4.5%，新能源1153万辆，同比+28%，渗透率42%。其中：1）内需2214万辆，同比+1.0%，新能源1048万辆，同比+33%，渗透率47%；2）出口504万辆，同比+23%。分季度看，2024Q3受2023年销量基数影响，预计同比接近持平，Q4起，随着需求+基数恢复，同比增速有望显著改善。 主要测算假设：1）以旧换新政策发力，补贴金额大幅提高，预计刺激增量在80-90万辆规模；2）出口受益各车企海外工厂投产+关税影响减弱，预计维持增长。 图表24：行业销量测算（万辆） 图表25：分月度行业总量预测（万辆） 2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》），明确开展汽车以旧换新，4月，商务部、财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》（以下简称《实施细则》），明确汽车报废更新补贴标准。7月25日，国家发展改革委、财政部联合印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，大幅提高的补贴金额，后续有望持续发力。 图表26：以旧换新新旧政策对比 2.2新车展望：比亚迪、长安、华为新车相对强势 展望下半年，自主龙头均有多款新车上市，龙头车企供给维持强势。梳理各家新车：1）比亚迪：王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望均有重磅新车上市，其余在售主力车型也将迎来DM5.0版本改款；2）长安深蓝、阿维塔各有2款新车预计上市；3）华为预计上市享界S9，同时预热尊界首款车型。 图表27：下半年自主品牌主要新车展望 比亚迪：插混、纯电均迎新平台，新车+改款强势。 混动：DM 5.0技术领先，有望推动公司混动市占率重回高位。DM5.0核心组件包括发动机、电混系统、刀片电池和启动电池，以大功率电机驱动和大容量动力电池供能为主，发动机为辅。其中，发动机最高热效率达到46.06%，EHS电驱系统的工况效率提升至92%，功率密度提升至75kW/L。此外，DM5.0通过双离合控制，实