宏观经济点评：农产品供给扰动带动CPI超预期回升

2024年08月09日 宏观研究团队 农产品供给扰动带动CPI超预期回升 宏观经济点评 何宁（分析师）郭晓彬（联系人） heningkyseccn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobinkyseccn 证书编号：S0790123070017 事件：7月CPI同比05，预期03，前值02；PPI同比08，预期08，前值08。 供给扰动提振农产品价格，带动CPI超预期回升 7月CPI同比较前值上升03个百分点至05，环比由负转正，环比较前值上 升07个百分点至05。 1、极端天气冲击供给，蔬果价格拉动食品项环比由负转正 7月CPI食品项环比由负转正，环比较前值上升18个百分点至12。蔬菜方 面，暴雨、高温等极端天气影响蔬菜生产，蔬菜价格大幅上升，往后看，8月高温天气延续，蔬菜价格或将继续上行。猪肉方面，行业降重出货，供给有所增加，猪肉价格上行速度放缓，往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪肉价格或将维持在高位区间。 2、旺季旅游价格反弹带动核心CPI回升，整体消费动能仍需提振 7月CPI非食品项环比由负转正，较前值上升06个百分点至04。分项看， 旅游、交通工具用燃料环比回升幅度较大。 我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是 核心CPI的重要支撑；短期看，7月核心CPI环比由负转正，环比较前值上升 相关研究报告 04个百分点至03，但仍弱于季节性，在已公布的细分项目中，卷烟、衣着、 家用器具、通信工具、旅游、通信和邮递服务环比强于季节性，其他多数项目环 《哈里斯竞选“强势开局”，美国大选交易变数再升全球大选“跟踪”指南第三期》202489 《出口同比或迎下行拐点宏观经济点评》202488 《二手房成交有所回落宏观周报》 202484 比弱于季节性。 服务CPI环比亦连续3个月环比弱于季节性表现，细分项目价格表现显示除旅游外其他多数服务消费需求均有所放缓，扭转趋势的关键或在于提高居民收入水平，增强居民消费信心。2024年7月政治局会议指出，要以提振消费为重点扩大国内需求，多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。期待后续可感可及举措推出。 PPI同比持平于前值，大宗商品价格表现分化 7月PPI同比与前值持平，为08，环比与前值持平，为02。 1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻 7月PPI生活资料生产资料同比增速差下降；上游采掘工业、原材料工业同比有 所回升，加工工业有所回落，下游耐用品同比回升，食品、衣着、一般日用品价格同比回落。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游产品价格分化而下游产品价格多数回落，价格传导仍存梗阻。 2、大宗品价格环比走势有所分化：原油回升，煤炭、黑色、有色回落 能源方面，中东地缘冲突延续叠加降息预期走强，石油链产品价格环比回升；库 存去化缓慢，PPI煤炭开采和洗选业环比较前值回落。金属方面，需求偏弱，黑色金属冶炼压延环比跌幅扩大；海外交易衰退预期，有色金属矿冶炼压延环比由正转负；需求走淡，非金属矿物制品业环比由正转负。 预计8月CPI同比回升，PPI同比回落 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计8月CPI环比为05 左右，同比或在07左右，再往后，猪价或将震荡回升，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将稳中有升，预计2024年全年平均同比在01区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计8月PPI环比有所回落，同比降幅扩大，再往后，大宗商品价格或将震荡运行，而国内需求仍有待提振，中短期内PPI或将震荡回升，预计2024年全年平均同比在1左右。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、供给扰动提振农产品价格，带动CPI超预期回升3 11、极端天气冲击供给，蔬果价格拉动食品项环比由负转正3 12、旺季旅游价格反弹带动核心CPI回升，整体消费动能仍需提振4 2、PPI同比持平于前值，大宗商品价格表现分化5 21、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻5 22、大宗品价格环比走势有所分化：原油回升，煤炭、黑色、有色回落6 3、后续通胀预测：8月CPI同比回升，PPI同比回落6 31、CPI预测：预计8月CPI环比持平，同比回升6 32、PPI预测：预计8月PPI同环比均回落7 4、风险提示7 图表目录 图1：2024年7月CPI同比涨幅有所回升3 图2：2024年7月食品CPI环比由负转正3 图3：近12个月主要非食品细分项目CPI环比变动较季节性变化4 图4：截至2024年7月，核心CPI环比连续5个月弱于季节性5 图5：截至2024年7月，服务CPI环比连续3个月弱于季节性5 图6：2024年7月旺季到来，旅游价格超跌反弹5 图7：2024年6月，服务零售总额环比弱于季节性5 图8：2024年7月PPI同比与前值持平6 图9：PPI重点工业品中原油环比回升，煤炭、黑色、有色环比回落6 图10：预计8月CPI同环比均有所回升7 图11：预计8月CPIPPI同比剪刀差扩大7 事件：7月CPI同比05，预期03，前值02；PPI同比08，预期08，前值08。 1、供给扰动提振农产品价格，带动CPI超预期回升 7月CPI同比较前值上升03个百分点至05，环比由负转正，环比较前值上 升07个百分点至05。 11、极端天气冲击供给，蔬果价格拉动食品项环比由负转正 7月CPI食品项环比由负转正，环比较前值上升18个百分点至12。猪肉环比涨幅收窄，蛋类环比涨幅扩大，鲜果环比降幅收窄，鲜菜环比由负转正。 蔬菜方面，暴雨、高温等极端天气影响蔬菜生产，蔬菜价格大幅上升，7月鲜菜CPI环比较前值上升166个百分点至93。往后看，8月高温天气延续，蔬菜价格或将继续上行。高频指标看，8月1日8月8日的28种重点监测蔬菜平均批发价较 7月平均价格环比上升117。 猪肉方面，行业降重出货，供给有所增加，猪肉价格上行速度放缓，7月CPI猪肉环比较前值下降94个百分点至2。往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪肉价格整体或将维持在相对高位区间。 图1：2024年7月CPI同比涨幅有所回升图2：2024年7月食品CPI环比由负转正 CPI当月同比 CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比 CPI非食品当月同比 CPI食品当月同比（右轴） 3 2 1 0 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 1 10 5 0 5 10 15 CPI食品环比 CPI食品烟酒畜肉类猪肉环比 CPI食品烟酒蛋类环比 CPI食品烟酒鲜菜环比 10 5 0 5 10 15 20 202207202211202303202307202311202403202407 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 12、旺季旅游价格反弹带动核心CPI回升，整体消费动能仍需提振 7月CPI非食品项环比由负转正，较前值上升06个百分点至04。分项看， 旅游、交通工具用燃料环比回升幅度较大。其中旅游环比较前值上升102个百分点 至94，交通工具用燃料环比较前值上升35个百分点至15。通信工具环比回落幅度较大。 将12个月内数据可得的主要非食品细分项目环比与季节性进行对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是核心CPI的重要支撑，卷烟、衣着、家用器具、通信工具、通信服务、邮递服务、旅游项在近12月中至少一半时间环比走势不弱于季节性，这其中除家用器具、邮递服务外，其他项目均与出行或娱乐相关。短期看，7月核心CPI环比由负转正，环比较前值上升04个百分点至03，但仍弱于季节性（20162019， 2021环比平均值），这其中在已公布的细分项目中，卷烟、衣着、家用器具、通信工具、旅游、通信和邮递服务环比强于季节性，其他多数项目环比弱于季节性，或表明7月整体消费仍需提振。 当月环比季节性环比 近一年环 202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407季节性比 重 比不弱于 近半年环 比不弱于近半年 季节性比边际变重化 018 025 068 015 022 113 000001 098020 002 030 113 038 018 033 023018 010008 018010 013 020 010 005 023 025 003 005 003 018 图3：近12个月主要非食品细分项目CPI环比变动较季节性变化 核心CPI 010 020 010 026 004 008 015 045 002 026 01 5 002 25 17 下 卷烟 0 12 006 008 000 006 015 005 010 008 002 0 06 002 75 67 下 酒类 056 024 048 006 000 020 073 015 003 038 0 78 020 17 17 平 衣着 0 06 000 031 016 011 005 023 008 75 83 上 家用器具 0 52 014 112 084 032 055 008 030 50 33 下 交通工具 0 28 032 022 026 060 005 010 060 050065 0 75 048 8 17 上 通信工具 0 30 012 016 154 302 008 080 010 50 67 上 中药 0 40 064 010 006 028 028 008 023 17 0 下 西药 044 046 038 024 018 030 020 043 055055040 048 0 0 平 服务CPI 006 038 010 018 004 003 035 065 003 010 01 3 005 33 33 平 租赁房租 028 030 010 002 006 003 020 043 8 0 下 家庭服务 008 010 018 012 028 018 378 215 17 17 平 交通工具使用和维修 012 022 002 024 012 048 013 025 17 17 平 通信服务 0 08 010 002 000 002 020 000 005 003 003 0 08 013 100 100 平 邮递服务 010 000 020 008 006 008 085 058 013 000 0 00 010 50 83 上 教育服务 0 02 042 012 002 002 015 015 015 8 0 下 旅游 1 56 106 062 278 004 105 690 698 080 020 1 28 225 50 50 平 医疗服务 022 056 028 010 004 005 048 010 023 005 0 08 033 33 67 上 居住 016 026 020 009 007 008 008 011 009 017 00 0 016 8 17 上 生活用品及服务 035 009 005 014 061 078 065 019 024 071 03 5 024 50 50 平 教育文化娱乐 021 029 007 037 007 008 058 102 017 005 02 8 010 58 50 下 医疗保健 023 037 02