宏观经济点评：农产品供给扰动带动CPI超预期回升

2024年08月09日 宏观研究团队 农产品供给扰动带动CPI超预期回升 宏观经济点评 何宁（分析师）郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 事件：7月CPI同比+0.5%，预期+0.3%，前值+0.2%；PPI同比-0.8%，预期-0.8%，前值-0.8%。 供给扰动提振农产品价格，带动CPI超预期回升 7月CPI同比较前值上升0.3个百分点至+0.5%，环比由负转正，环比较前值上 升0.7个百分点至+0.5%。 1、极端天气冲击供给，蔬果价格拉动食品项环比由负转正 7月CPI食品项环比由负转正，环比较前值上升1.8个百分点至+1.2%。蔬菜方 面，暴雨、高温等极端天气影响蔬菜生产，蔬菜价格大幅上升，往后看，8月高温天气延续，蔬菜价格或将继续上行。猪肉方面，行业降重出货，供给有所增加，猪肉价格上行速度放缓，往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪肉价格或将维持在高位区间。 2、旺季旅游价格反弹带动核心CPI回升，整体消费动能仍需提振 7月CPI非食品项环比由负转正，较前值上升0.6个百分点至+0.4%。分项看， 旅游、交通工具用燃料环比回升幅度较大。 我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是 核心CPI的重要支撑；短期看，7月核心CPI环比由负转正，环比较前值上升 相关研究报告 0.4个百分点至+0.3%，但仍弱于季节性，在已公布的细分项目中，卷烟、衣着、 家用器具、通信工具、旅游、通信和邮递服务环比强于季节性，其他多数项目环 《哈里斯竞选“强势开局”，美国大选交易变数再升—全球大选“跟踪”指南第三期》-2024.8.9 《出口同比或迎下行拐点—宏观经济点评》-2024.8.8 《二手房成交有所回落—宏观周报》 -2024.8.4 比弱于季节性。 服务CPI环比亦连续3个月环比弱于季节性表现，细分项目价格表现显示除旅游外其他多数服务消费需求均有所放缓，扭转趋势的关键或在于提高居民收入水平，增强居民消费信心。2024年7月政治局会议指出，要以提振消费为重点扩大国内需求，多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。期待后续可感可及举措推出。 PPI同比持平于前值，大宗商品价格表现分化 7月PPI同比与前值持平，为-0.8%，环比与前值持平，为-0.2%。 1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻 7月PPI生活资料-生产资料同比增速差下降；上游采掘工业、原材料工业同比有 所回升，加工工业有所回落，下游耐用品同比回升，食品、衣着、一般日用品价格同比回落。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游产品价格分化而下游产品价格多数回落，价格传导仍存梗阻。 2、大宗品价格环比走势有所分化：原油回升，煤炭、黑色、有色回落 能源方面，中东地缘冲突延续叠加降息预期走强，石油链产品价格环比回升；库 存去化缓慢，PPI煤炭开采和洗选业环比较前值回落。金属方面，需求偏弱，黑色金属冶炼压延环比跌幅扩大；海外交易衰退预期，有色金属矿冶炼压延环比由正转负；需求走淡，非金属矿物制品业环比由正转负。 预计8月CPI同比回升，PPI同比回落 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计8月CPI环比为0.5% 左右，同比或在0.7%左右，再往后，猪价或将震荡回升，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将稳中有升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计8月PPI环比有所回落，同比降幅扩大，再往后，大宗商品价格或将震荡运行，而国内需求仍有待提振，中短期内PPI或将震荡回升，预计2024年全年平均同比在-1%左右。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、供给扰动提振农产品价格，带动CPI超预期回升3 1.1、极端天气冲击供给，蔬果价格拉动食品项环比由负转正3 1.2、旺季旅游价格反弹带动核心CPI回升，整体消费动能仍需提振4 2、PPI同比持平于前值，大宗商品价格表现分化5 2.1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻5 2.2、大宗品价格环比走势有所分化：原油回升，煤炭、黑色、有色回落6 3、后续通胀预测：8月CPI同比回升，PPI同比回落6 3.1、CPI预测：预计8月CPI环比持平，同比回升6 3.2、PPI预测：预计8月PPI同环比均回落7 4、风险提示7 图表目录 图1：2024年7月CPI同比涨幅有所回升3 图2：2024年7月食品CPI环比由负转正3 图3：近12个月主要非食品细分项目CPI环比变动较季节性变化4 图4：截至2024年7月，核心CPI环比连续5个月弱于季节性5 图5：截至2024年7月，服务CPI环比连续3个月弱于季节性5 图6：2024年7月旺季到来，旅游价格超跌反弹5 图7：2024年6月，服务零售总额环比弱于季节性5 图8：2024年7月PPI同比与前值持平6 图9：PPI重点工业品中原油环比回升，煤炭、黑色、有色环比回落6 图10：预计8月CPI同环比均有所回升7 图11：预计8月CPI-PPI同比剪刀差扩大7 事件：7月CPI同比+0.5%，预期+0.3%，前值+0.2%；PPI同比-0.8%，预期-0.8%，前值-0.8%。 1、供给扰动提振农产品价格，带动CPI超预期回升 7月CPI同比较前值上升0.3个百分点至+0.5%，环比由负转正，环比较前值上 升0.7个百分点至+0.5%。 1.1、极端天气冲击供给，蔬果价格拉动食品项环比由负转正 7月CPI食品项环比由负转正，环比较前值上升1.8个百分点至+1.2%。猪肉环比涨幅收窄，蛋类环比涨幅扩大，鲜果环比降幅收窄，鲜菜环比由负转正。 蔬菜方面，暴雨、高温等极端天气影响蔬菜生产，蔬菜价格大幅上升，7月鲜菜CPI环比较前值上升16.6个百分点至+9.3%。往后看，8月高温天气延续，蔬菜价格或将继续上行。高频指标看，8月1日-8月8日的28种重点监测蔬菜平均批发价较 7月平均价格环比上升11.7%。 猪肉方面，行业降重出货，供给有所增加，猪肉价格上行速度放缓，7月CPI猪肉环比较前值下降9.4个百分点至+2%。往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪肉价格整体或将维持在相对高位区间。 图1：2024年7月CPI同比涨幅有所回升图2：2024年7月食品CPI环比由负转正 CPI:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比（右轴） % 3 2 1 0 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -1 %10 5 0 -5 -10 15 % CPI:食品:环比 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比 CPI:食品烟酒:蛋类:环比 CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、旺季旅游价格反弹带动核心CPI回升，整体消费动能仍需提振 7月CPI非食品项环比由负转正，较前值上升0.6个百分点至+0.4%。分项看， 旅游、交通工具用燃料环比回升幅度较大。其中旅游环比较前值上升10.2个百分点 至+9.4%，交通工具用燃料环比较前值上升3.5个百分点至+1.5%。通信工具环比回落幅度较大。 将12个月内数据可得的主要非食品细分项目环比与季节性进行对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是核心CPI的重要支撑，卷烟、衣着、家用器具、通信工具、通信服务、邮递服务、旅游项在近12月中至少一半时间环比走势不弱于季节性，这其中除家用器具、邮递服务外，其他项目均与出行或娱乐相关。短期看，7月核心CPI环比由负转正，环比较前值上升0.4个百分点至+0.3%，但仍弱于季节性（2016-2019， 2021环比平均值），这其中在已公布的细分项目中，卷烟、衣着、家用器具、通信工具、旅游、通信和邮递服务环比强于季节性，其他多数项目环比弱于季节性，或表明7月整体消费仍需提振。 当月环比-季节性环比 (%) 近一年环 2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07季节性比 重 - 比不弱于 近半年环 比不弱于近半年 季节性比边际变重化 -0.18 -0.25 - -0.68 -0.15 - 0.22 -1.13 0.000.01 -0.980.20 0.02 -0.30 1.13 -0.38 0.18 -0.33 -0.23-0.18 -0.10-0.08 -0.18-0.10 -0.13 -0.20 -0.10 . . -0.05 -0.23 -0.25 -0.03 -0.05 -0.03 -0.18 - 图3：近12个月主要非食品细分项目CPI环比变动较季节性变化 核心CPI - 0.10 - 0.20 -0.10 -0.26 0.04 0.08 0.15 -0.45 0.02 -0.26 -0.1 5 - 0.02 25% 17% 下 卷烟 0 .12 0.06 0.08 0.00 -0.06 0.15 0.05 0.10 0.08 -0.02 -0 .06 0.02 75% 67% 下 酒类 -0.56 -0.24 -0.48 -0.06 0.00 -0.20 -0.73 -0.15 0.03 -0.38 -0 .78 -0.20 17% 17% 平 衣着 0 .06 0.00 -0.31 0.16 0.11 0.05 0.23 0.08 75% 83% 上 家用器具 -0 .52 0.14 1.12 -0.84 0.32 0.55 0.08 -0.30 50% 33% 下 交通工具 -0 .28 -0.32 -0.22 -0.26 -0.60 -0.05 0.10 -0.60 0.50-0.65 -0 .75 -0.48 8% 17% 上 通信工具 -0 .30 0.12 -0.16 -1.54 3.02 -0.08 -0.80 0.10 50% 67% 上 中药 0 .40 0.64 -0.10 -0.06 -0.28 -0.28 -0.08 -0.23 17% 0% 下 西药 -0.44 -0.46 -0.38 -0.24 -0.18 -0.30 -0.20 -0.43 0.55-0.55-0.40 -0.48 0% 0% 平 服务CPI - 0.06 - 0.38 -0.10 -0.18 0.04 0.03 0.35 -0.65 0.03 -0.10 -0.1 3 - 0.05 33% 33% 平 租赁房租 -0.28 -0.30 -0.10 -0.02 0.06 -0.03 -0.20 -0.43 8% 0% 下 家庭服务 -0.08 -0.10 -0.18 -0.12 -0.28 0.18 -3.78 2.15 17% 17% 平 交通工具使用和维修 -0.12 -0.22 0.02 -0.24 -0.12 -0.48 0.13 -0.25 17% 17%