2024年7月物价数据点评：“内循环”待提速

2024年7月物价数据点评 “内循环”待提速 2024年08月09日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年7月CPI同比0.5%，较上月高0.3个百分点；PPI同比-0.8%，持平于上月。 平安观点： 7月物价水平总体稳中有升。一方面，CPI同比增速抬升，略超市场预期，主因 高温多雨天气带动鲜蔬水果等食品价格上涨，但服务价格和商品价格回落，拖累核心CPI增速下行。另一方面，PPI同环比增速持平于上月，跌幅未有扩大，得益于石油化工、水电燃气行业价格环比企稳，而黑色建材及有色金属价格走弱。从物价的结构性特征看，居民消费复苏偏弱、投资实物用量有限的情形尚未有根本改善，后续专项债和超长期特别国债仍需加快落地，支撑“内循环”企稳。 CPI同比增速受食品涨价推升。7月CPI同比增长0.5%，涨幅较上月提升0.3个 百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增速回落0.2个百分点至0.4%。CPI的八大分项中，食品烟酒价格同比增速提升1.3个百分点，衣着、教育文娱和其他 商品服务等3个分项同比增速持平，其余4个分项同比增速回落。具体看：1）食 品价格强于季节性，7月份高温暴雨天气多发，对蔬菜水果生长、采摘、存储、运输等环节均有不利影响，阶段性推升其价格表现。2）服务价格涨幅回落，因旅游价格面临高基数，居住服务受房价拖累。3）工业消费品涨幅回落，能源及商品 价格同步走弱。7月工业消费品价格同比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.1个百分点。其中，交通工具用燃料、中药和卷烟价格同比涨幅回落，家用器具、通信工具、交通工具、西药等价格同比跌幅扩大。 PPI同环比持平于低位。7月PPI同比-0.8%，环比-0.2%，二者均持平于上月。分行业看，PPI环比表现受黑色建材、有色金属价格下跌的拖累，但国际能源、水电燃气、装备制造等价格环比回升存在支撑。 1.内需定价的行业中，黑色建材类价格拖累加大，但装备制造和水电燃气行业跌幅收窄存在对冲。一方面，黑色建材价格跌幅扩大，对PPI环比的拖累较上月扩大 0.09个百分点。房地产市场继续调整，高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥 等建材市场需求仍然偏弱。我们测算，黑色建材类相关的5个行业对PPI环比增速的拖累较上月增加0.09个百分点。另一方面，装备制造和水电燃气行业价格跌幅收窄，对PPI环比的拖累合计较上月减少0.09个百分点。装备制造业中，汽车制造、铁路船舶等运输设备制造业PPI环比增速较上月提升，但新能源相关价格 仍低迷，7月锂离子电池制造PPI环比-0.9%，较上月回落0.4个百分点。 2.外需定价的行业中，有色金属价格下跌，但国际能源涨价形成对冲。7月石油和天然气开采业PPI环比提升5.9个百分点至3.0%，石油煤炭及其他燃料加工业 PPI环比提升2.5个百分点至0.5%，而有色金属矿采选业PPI环比回落2.2个百分点至1.6%、有色金属加工业PPI环比回落2个百分点至-0.4%。我们测算，石油化工相关的4个行业对PPI环比增速的拉动较上月提升0.14个百分点，而有色金属相关的2个行业拉动回落0.12个百分点。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、CPI受食品价格推升 2024年7月CPI同比增长0.5%，涨幅较上月提升0.3个百分点。其中，CPI食品分项同比增速提升2.1个百分点至0%，非食品分项同比增速回落0.1个百分点至0.7%；剔除食品和能源的核心CPI同比增速回落0.2个百分点至0.4%。从环比增速看，6月CPI环比提升0.5%，强于季节性表现（2014-2023年同期均值为0.3%）。从边际变化看，7月CPI同比回升的主要拉动在食品价格，服务价格、工业消费品价格均有回落。CPI的八大主要分项中，食品烟酒价格同比增速提升1.3个百分点，衣着、教育文娱和其他商品服务等3个分项同比增速持平，其余4个分项同比增速回落。 1.食品价格强于季节性，高温暴雨天气下鲜菜鲜果价格偏强。7月食品价格同比持平，对CPI的拖累减小（6月食品价格影响CPI同比下降约0.39个百分点）。食品价格受季节变化影响较大，从环比增速看，CPI食品分项环比1.2%，强于季节性（2014-2023年同期均值为0.6%）。食品分项中，影响力（以权重及波动率衡量1）较大的分项中鲜菜、鲜果、 水产品、鸡蛋表现均强于季节性，形成较强拉动。7月份高温暴雨天气多发，对蔬菜水果生长、采摘、存储、运输等环节均有不利影响，推升其价格表现。不过，粮食和畜肉类价格环比表现略弱于季节性，存在一定对冲。 2.服务价格涨幅回落，因旅游价格面临高基数，居住服务受房价拖累。7月服务分项CPI同比增速为0.6%，较上月回落 0.1个百分点。服务相关分项中，旅游服务同比涨幅收窄，主因去年同期基数偏高；居住及租赁房房租价格同比下行，仍受房价下跌的拖累；除此之外，医疗服务、教育服务、家庭服务和邮递服务价格同比增速持平于上月。 3.工业消费品涨幅回落，能源及商品价格同步走弱。据国家统计局公告，7月工业消费品价格同比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.1个百分点。其中，交通工具用燃料价格同比涨幅回落0.5个百分点至5.1%；家用器具、通信工具和交通工具价格同比分别为-1.8%、-2.1%和-5.6%，跌幅分别较上月扩大0.5、0.6和0.3个百分点；除此之外，中药、西药和卷 烟等细分商品价格也有回落。 图表12024年7月CPI同比增速提升，核心CPI回落图表27月仅食品烟酒价格提升，其余分项持平或回落 %CPI:同比核心CPI:同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 %CPI:主要分项:当月同比 2024-06 2024-07 4.04.0 1.51.5 0.2 0.5 0.90.7 1.71.71.51.4 0.2 0.1 -1.1 -0.3-0.6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 161718192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 1CPI分项i的影响力系数=分项i在CPI中的权重*分项i同比增速的波动率 图表32024年7月，鲜菜、鲜果等食品价格表现强于季节性 季节性规律 9.3 2024-07 影响力系数(右) 5.2 0.61.2 2.0 3.5 0.10.4 3.7 1. 4 0.0 0.1 -0.3 -0.30.0-0.9-0.2-0.5 -0.1 -4.9 %CPI环比:食品分项：季节性规律对照 12 9 6 3 0 -3 -6 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 食猪鲜鲜水 品肉菜果产 品 蛋粮牛羊奶食肉肉制品 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表42024年7月CPI核心消费品多数分项同比增速回落 CPI分项：同比增速 2024-062024-07差值:本月-上月(右轴) 交食服旅 通品务游疗育育庭递信 核医教教家邮通交居租中衣卷西酒 家通交 通住赁药着烟药用信通 工具用燃料 心 服服文服服服 务务化务务务 和娱乐 服务分项 工房 具维修 房租 器工工具具具 CPI 核心消费品分项 % % 61.5 41.0 20.5 00.0 -2-0.5 -4-1.0 CPI CPI -6-1.5 资料来源:Wind,iFind,平安证券研究所 图表52024年7月，CPI租赁房房租价格同比跌幅扩大 当月同 核心CPI(左)CPI:租赁房房租(左) 当月同 5.0 比，%70个大中城市新建商品住宅价格指数70个大中城市二手住宅价格指数 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 131415161718192021222324 比，% 20 16 12 8 4 0 -4 -8 资料来源:Wind,平安证券研究所 二、PPI同环比持平于低位 2024年7月PPI同比-0.8%，环比-0.2%，二者均持平于上月。1）生产资料PPI环比为-0.3%，较上月回落0.1个百分点，影响PPI总水平下降约0.23个百分点。其中，采掘和原材料价格环比增速提升，但加工工业价格环比跌幅扩大0.3个百分点至-0.4%，拖累较大；2）生活资料PPI环比持平，而上月为-0.1%。其中，衣着、一般日用品和耐用消费品PPI环比增速抬升，仅食品PPI环比增速回落。 图表62024年7月PPI同比增速持平于-0.8%图表72024年7月PPI环比增速持平于-0.2% 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %PPI:同比增速% 206 4 10 2 0 0 -10-2 15161718192021222324 %PPI:环比增速 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 4 3 2 1 0 -1 -2 21222324 %0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分行业看，PPI环比增速持平于-0.2%，受到黑色建材、有色金属价格下跌的拖累，但国际能源、水电燃气、装备制造等价格环比回升，形成一定支撑。 内需定价的行业中，黑色建材类价格拖累加大，但装备制造和水电燃气行业跌幅收窄存在对冲。 一方面，黑色建材价格跌幅扩大，对PPI环比的拖累较上月扩大0.09个百分点。房地产市场继续调整，高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，7月黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业和非金属矿物制品业价格环比跌幅扩大，PPI环比增速分别为-1.7%、-0.8%和-0.6%。我们测算，黑色建材类相关的5个行业对 PPI环比增速的拖累较上月增加0.09个百分点。 另一方面，装备制造和水电燃气行业价格跌幅收窄，对PPI环比的拖累合计较上月减少0.09个百分点。7月汽车制造、铁路船舶等运输设备制造业PPI环比增速分别较上月提升0.9和0.1个百分点，燃气生产供应、电力热力生产供应、水 的生产供应行业PPI环比增速分别较上月提升0.7、0.5和0.1个百分点。然而，新能源相关行业价格仍低迷，7月锂离子电池制造PPI环比-0.9%，较上月回落0.4个百分点。 外需定价的行业中，有色金属价格下跌，但国际能源涨价形成对冲。7月石油和天然气开采业PPI环比提升5.9个百分点至3.0%，石油煤炭及其他燃料加工业PPI环比提升2.5个百分点至0.5%，而有色金属矿采选业PPI环比回落2.2个百分点至 1.6%、有色金属加工业PPI环比回落2个百分点至-0.4%。我们测算，石油化工相关的4个行业对PPI环比增速的拉动较上月提升0.14个百分点，而有色金属相关的2个行业对PPI环比增速的拉动较上月回落0.12个百分点，二者形成对冲。 图表82024年7月，黑色建材、有色金属拖累PPI环比回落 对PPI环比增速的贡献（百分点） 2024-06 2024-07 0.2 0.1 0.1 0.0 -0.1 -0.1 黑 有 装 下 石 水 色 色 备 游 油 电 建 金 制 制 化 燃 材 属 造 造 工 -0.2 PPI环比增速 2024年07月PPI对本期PPI的贡献(上轴) 百分点 -0.15-0.10-0.050.000.050.100.15 石油和天然气开采业有色金属矿采选业化学纤维制造业 石油、煤炭及其他燃料加工业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 汽车制造 医药制造业纺织服装、服饰业水的生产和供应业 电气机械及器材制造业 专用设备制造业