2024年4月物价数据点评：CPI回升可持续型性待观察

证CPI回升可持续型性待观察 券 研——2024年4月物价数据点评 究日期: 报 2024年05月15日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《进出口回正，高顺差延续》 ——2024年05月10日 《经济趋暖、货币平稳》 ——2024年05月09日 《一季度良好开局，经济内生动力恢复》 ——2024年04月19日 宏观数据 CPI回升可持续型性待观察 本月CPI小幅回升，但超出市场预期，环比波动幅度也超过了往年平均水平。分项来看，食品项的环比波动幅度，与往年平均水平相当，因此CPI的回升或更多受到非食品项的影响，非食品项受能源价格以及节假日服务价格涨价影响较多，我们认为CPI回升的可持续性也有待进一步观察。核心CPI略有上涨，需求表现平稳。工业品价格延续低迷，在基数效应下同比降幅有所收窄。主要行业中，煤炭开采、化工、电气机械、农副食品、电子设备、石油加工等行业降幅均有所收窄。PPI持续在负区间运行，延续徘徊。 市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在政策激励和经济韧性影响下，中国经济运行平稳态势不变，随着政策效应逐渐呈现，2024年中国经济和资本市场运行或将演绎双回暖格局。我们认为，未来“宏观平稳、微观改善”的宏观运行趋势，有利于资本市场走稳回暖 通胀或将延续低迷 3月CPI大幅走弱后，4月小幅回升，PPI跌幅也有所收窄，价格双双有所改善。我们认为，经济底部徘徊时期，价格低迷仍然是主要趋势，同比变化更多的是基数效应现象。我们认为未来1-2Q通胀仍将延续目前低迷态势，消费物价仍然将延续低位徘徊，而工业品则在基数效应下同比下降幅度将逐渐减少，节奏受大宗商品价格波动的影响。我们认为由于经济和通胀延续双底部徘徊局面，年内降息、降准仍是大概率事件。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：4月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1CPI弱回升，非食品涨价主导3 2.2PPI跌幅收窄5 3事件影响：对经济和市场7 3.1CPI回升可持续型性待观察7 3.2市场有望走稳回暖7 4事件预测：趋势判断7 4.1通胀或将延续低迷8 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）4 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）6 图6：PPI细项（%）7 表 表1：4月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：4月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2024年4月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格持平，服务价格上涨 0.8%。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。4月份，全国居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.3%。 2024年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，工业生产者购进价格同比下降3.0%，降幅比上月分别收窄0.3、0.5个百分点；工业生产者出厂价格和购进价格环比分别下降0.2%、0.3%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.3%。 表1：4月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 0.3 0.1 0.1 PPI同比 -2.5 -2.8 -3.6 资料来源：wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1CPI弱回升，非食品涨价主导 环比来看，CPI上涨0.1%，上月为下降1.0%，环比回正。食品价格跌幅收窄，但仍然偏弱，影响CPI环比下降约0.19个百分点。主要食品供应充足，鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.16个百分点。非食品价格由降转涨，影响CPI环比上涨约 0.27个百分点。其中受假期出行需求上升影响，交通、住宿、旅游等价格均有不同程度上涨，合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点；黄金、油价也受到国际市场的影响有所上涨，合计影响CPI环比上涨约0.15个百分点。 同比方面，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。食品价格降幅与上月相同，影响CPI同比下降约0.49个百分点；而非食品涨幅扩大，影响CPI同比上涨约0.77个百分点，其中能源价格上涨3.6%，涨幅扩大2.3个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，需求仍较平稳。 同比 环比 图1：CPI同比、环比(%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 资料来源：wind，上海证券研究所 同比变动从主要食品分类来看，猪肉、鲜菜价格有所回升，其余则有所下降。食品中，蛋类价格下降10.6%，影响CPI下降约 0.07个百分点；鲜果价格下降9.7%，影响CPI下降约0.22个百分点；畜肉类价格下降3.2%，影响CPI下降约0.10个百分点，其中猪肉价格上涨1.4%，影响CPI上涨约0.02个百分点；鲜菜价格上涨1.3%，影响CPI上涨约0.03个百分点；粮食价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点。 2024-042024-03 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 图2：食物价格分项同比（%） 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) (12) 资料来源：wind，上海证券研究所 非食品中，生活用品及服务、交通通讯以及医疗保健均有不同程度上涨。其中交通通讯中交通工具用燃料上涨突出，主要还是受能源价格上涨影响。 2024-042024-03 图3：非食物分项同比（%） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2PPI跌幅收窄 从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。4月国际原油冲高后回落，有色价格上涨，带动国内石油开采、加工以及有色相关行业价格上涨。煤炭、黑色金属等价格则有所回落。 同比方面，PPI下降2.5%，降幅收窄0.3个百分点。主要行业中，煤炭开采、化工、电气机械、农副食品、电子设备、石油加工等行业降幅均有所收窄；非金属制品、黑色金属冶炼、汽车等行业降幅扩大；石油开采以及有色则涨幅扩大。总体来看，PPI持续在负区间运行，有所改善。 同比 环比 图4：PPI同比、环比（%） 15.0 10.0 5.0 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降 3.1%，降幅收窄0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下 降约2.32个百分点。生活资料价格下降0.9%，降幅收窄0.1个百 分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.22个百分点。 生产资料 生活资料 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下降14.2%，降幅收窄0.8个百分点；黑色金属矿采选业上涨0.6%，涨幅下降6.1个百分点；石油和天然气开采业上涨9.4%，涨幅扩大3.1个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下降1%，降幅收窄3.2个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降8.5%，降幅扩 大1.3个百分点。 2024-042024-03 图6：PPI细项（%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 资料来源：wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1CPI回升可持续型性待观察 本月CPI小幅回升，但超出市场预期，环比波动幅度也超过了往年平均水平。分项来看，食品项的环比波动幅度，与往年平均水平相当，因此CPI的回升或更多受到非食品项的影响，非食品项受能源价格以及节假日服务价格涨价影响较多，我们认为CPI回升的可持续性也有待进一步观察。核心CPI略有上涨，需求表现平稳。工业品价格延续低迷，在基数效应下同比降幅有所收窄。主要行业中，煤炭开采、化工、电气机械、农副食品、电子设备、石油加工等行业降幅均有所收窄。PPI持续在负区间运行，延续徘徊。 3.2市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在政策激励和经济韧性影响下，中国经济运行平稳态势不变，随着政策效应逐渐呈现，2024年中国经济和资本市场运行或将演绎双回暖格局。我们认为，未来“宏观平稳、微观改善”的宏观运行趋势，有利于资本市场走稳回暖 4事件预测：趋势判断 4.1通胀或将延续低迷 3月CPI大幅走弱后，4月小幅回升，PPI跌幅也有所收窄，价格双双有所改善。我们认为，经济底部徘徊时期，价格低迷仍然是主要趋势，同比变化更多的是基数效应现象。我们认为未来1-2Q通胀仍将延续目前低迷态势，消费物价仍然将延续低位徘徊，而工业品则在基数效应下同比下降幅度将逐渐减少，节奏受大宗商品价格波动的影响。我们认为由于经济和通胀延续双底部徘徊局面，年内降息、降准仍是大概率事件。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面