年报点评：增长势能维持，加大分红力度

贵州茅台(600519.SH) 增长势能维持，加大分红力度 食品饮料 2024年08月09日 推荐(维持) 股价:1430.69元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.moutaichina.com 大股东/持股中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公 司/54.07% 实际控制人贵州省人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)1,256 流通A股(百万股)1,256 事项： 贵州茅台发布2024年半年报，2季度实现营业总收入370亿元，同比增长 17.0%；归母净利176亿元，同比增长16.1%。 平安观点： 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 17,972 流通A股市值(亿元) 17,972 盈利能力稳定，合同负债稳中有升。2Q24公司毛利率90.7%，同 飞天控货、系列酒放量，收入整体稳定增长。分产品看，2Q24茅台酒收入289亿元，同比增长12.9%，系列酒收入72亿元，同比增长42.5%，我们认为茅台酒增速环比1Q24的17.7%回落，主要系公司主动控制出货所致。分渠道看，2Q24批发代理渠道收入217亿元，同比增长27.4%，直销渠道收入144亿元，同比增长5.8%，其中i茅台（不含税）收入49亿元，同比增长10.6%。 每股净资产(元)174.00 资产负债率(%)18.3 行情走势图 比-0.1pct。2Q24税金及附加占营业收入的比重为17.4%，同比+0.7pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/4.8%/0.2%/-1.1%，分别同比+0.7/-1.0/+0.02/+0.3pct，期间费用率较稳定。2Q24公司归母净利率47.7%，同比-0.4pct。截至2Q24，公司合同负债100亿元，同比/环比分别+27/+5亿元。 厂家管控市场秩序，飞天批价企稳回升。据今日酒价，受电商618、黄牛恐慌出货等因素影响，6月茅台批价下滑较快，24年散瓶/整箱批价最低约2200/2400元/瓶。据酒业家，7月以来，公司采取取消大箱、控货等市场手段，飞天批价企稳回升，据今日酒价，8月8日24年散瓶/整箱批价分别为2440/2710元/瓶，较6月低点明显回暖。 相关研究报告 【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*季报点评 *1Q24业绩开门红，龙头韧性凸显*推荐20240428 【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*年报点评 证券分析师 *2023年业绩超预告，增长韧性十足*推荐20240403 提高常规分红回馈股东，维持“推荐”评级。茅台发布《关于2024－2026年度现金分红回报规划的公告》，公告表示2024-26年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利的75%，每年度的现金分红分两次 （年度和中期分红）实施，常规分红比例较2022/2023年的52%/52%明 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 124,100 147,694 172,831 200,484 230,557 YOY(%) 16.9 19.0 17.0 16.0 15.0 净利润(百万元) 62,716 74,734 87,033 101,021 116,349 YOY(%) 19.6 19.2 16.5 16.1 15.2 毛利率(%) 91.9 92.0 92.1 92.2 92.3 净利率(%) 50.5 50.6 50.4 50.4 50.5 ROE(%) 31.8 34.7 37.0 39.1 40.8 EPS(摊薄/元) 49.93 59.49 69.28 80.42 92.62 P/E(倍) 28.7 24.0 20.7 17.8 15.4 P/B(倍) 9.1 8.3 7.6 7.0 6.3 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn S1060522030001 王萌 投资咨询资格编号 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 贵州茅台公司半年报点评 显提升。考虑消费整体承压，我们下调2024-26年归母净利预测至870/1010/1163亿元（原值：887/1041/1212亿元）。考虑到公司增长工具箱充足，且加大分红比例，持续回馈股东，我们依然维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 225,173 265,799 304,784 348,381 现金 69,070 90,934 121,989 157,123 应收票据及应收账款 74 88 102 117 其他应收款 28 43 50 58 预付账款 35 641 744 855 存货 46,435 52,465 60,092 68,224 其他流动资产 109,531 121,627 121,808 122,004 非流动资产 47,527 42,788 37,989 33,210 长期投资 0 0 0 0 固定资产 20,223 17,356 14,432 11,452 无形资产 8,572 7,174 5,770 4,360 其他非流动资产 18,731 18,258 17,787 17,398 资产总计 272,700 308,587 342,773 381,591 流动负债 48,698 61,620 69,136 77,220 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 3,093 3,305 3,786 4,298 其他流动负债 45,605 58,315 65,351 72,923 非流动负债 346 249 153 56 长期借款 267 171 74 -23 其他非流动负债 79 79 79 79 负债合计 49,043 61,870 69,289 77,277 少数股东权益 7,988 11,234 15,002 19,341 股本 1,256 1,256 1,256 1,256 资本公积 1,375 1,375 1,376 1,378 留存收益 213,037 232,851 255,850 282,339 归属母公司股东权益 215,669 235,483 258,482 284,973 负债和股东权益 272,700 308,587 342,773 381,591 单位:百万元 贵州茅台公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 147,694 172,831 200,484 230,557 营业成本 11,867 13,714 15,708 17,834 税金及附加 22,234 26,537 30,783 35,400 营业费用 4,649 5,440 6,310 7,257 管理费用 9,729 11,385 13,207 15,188 研发费用 157 184 214 246 财务费用 -1,790 -2,189 -2,922 -3,837 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 38 1 1 1 其他收益 35 27 27 27 公允价值变动收益 3 0 1 2 投资净收益 34 52 52 52 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 103,709 120,907 140,332 161,618 营业外收入 87 87 87 87 营业外支出 133 133 133 133 利润总额 103,663 120,861 140,286 161,572 所得税 26,141 30,582 35,497 40,883 净利润 77,521 90,279 104,789 120,689 少数股东损益 2,787 3,246 3,768 4,340 归属母公司净利润 74,734 87,033 101,021 116,349 EBITDA 103,738 123,411 142,166 162,520 EPS（元） 59.49 69.28 80.42 92.62 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.0 17.0 16.0 15.0 营业利润(%) 18.0 16.6 16.1 15.2 归属于母公司净利润(%) 19.2 16.5 16.1 15.2 获利能力毛利率(%) 92.0 92.1 92.2 92.3 净利率(%) 50.6 50.4 50.4 50.5 ROE(%) 34.7 37.0 39.1 40.8 ROIC(%) 49.2 56.2 63.6 73.8 偿债能力资产负债率(%) 18.0 20.0 20.2 20.3 净负债比率(%) -30.8 -36.8 -44.6 -51.6 流动比率 4.6 4.3 4.4 4.5 速动比率 1.4 1.5 1.8 2.0 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 2446.3 5194.9 5194.9 5194.9 应付账款周转率 3.8 4.1 4.1 4.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 59.49 69.28 80.42 92.62 每股经营现金流(最新摊薄) 52.95 78.00 84.55 96.49 每股净资产(最新摊薄) 171.68 187.46 205.77 226.85 估值比率P/E 24.0 20.7 17.8 15.4 P/B 8.3 7.6 7.0 6.3 EV/EBITDA 20.3 14.0 11.9 10.3 单位:百万元 经营活动现金流 66,521 97,987 106,209 121,214 净利润 77,521 90,279 104,789 120,689 折旧摊销 1,865 4,740 4,802 4,785 财务费用 -1,790 -2,189 -2,922 -3,837 投资损失 -34 -52 -52 -52 营运资金变动 -11,667 5,202 -416 -378 其他经营现金流 625 8 8 7 投资活动现金流 -9,724 -10,997 42 41 资本支出 2,541 0 3 6 长期投资 -7,268 0 0 0 其他投资现金流 -4,997 -10,997 39 35 筹资活动现金流 -58,889 -65,125 -75,197 -86,121 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -68 -96 -97 -96 其他筹资现金流 -58,821 -65,029 -75,100 -86,024 现金净增加额 -2,091 21,864 31,054 35,134 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个