收入平稳增长，加大分红力度

洋河股份(002304.SZ) 收入平稳增长，加大分红力度 食品饮料 2024年04月28日 推荐(维持) 股价:100.09元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.chinayanghe.com 大股东/持股江苏洋河集团有限公司/34.18% 实际控制人宿迁市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,506 流通A股(百万股)1,502 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 1,508 流通A股市值(亿元) 1,504 每股净资产(元) 38.49 资产负债率(%)19.8 事项： 洋河股份发布2023年年报与2024年1季报，2023年公司营业收入331亿元，同比增长10%，归母净利100亿元，同比增长7%；1Q24公司营业收入163亿元，同比增长8%，归母净利61亿元，同比增长5%。公司拟每10股派发现金股利46.60元（含税），分红总额为70亿元。 平安观点： 收入稳健增长，省外表现更优。2023年公司酒类收入325亿元，同比增长10%，其中量/价贡献分别为-15%/+30%，产品结构持续向上。分产品看，2023年公司中高档酒收入285亿元，同比增长9%，受益于大众宴席升级与回补，我们预计天之蓝、水晶梦表现更优；2023年普通酒收入40亿元，同比增长21%，大众消费价格段产品仍然维持韧性。分市场看，2023年省内/省外分别收入分别为144/181亿元，分别同比+8%/+12%。 行情走势图 销售费用率有所提升，盈利能力略下滑。2023年公司毛利率75.2%，同比+0.6pct，中高档/普通酒毛利率分别为80.3%/46.2%，同比分别 +0.0/+8.6pct；1Q24毛利率76.0%，同比-0.6pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/5.3%/0.9%/-2.3%，同比分别 相关研究报告 +2.4/-1.1/+0.0/-0.2pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/2.8%/0.1%/-1.1%，同比分别+1.1/-0.9/-0.3/-0.2pct。受销售费用影响，2023年公司归母净利率30.2%，同比-0.9pct；1Q24归母净利率37.3%，同比-1.1pct。截至1Q24，公司合同负债58亿元，同比/环比-12/-53亿元。 【平安证券】洋河股份（002304.SZ）*季报点评*积极改革，稳健增长*推荐20231028 【平安证券】洋河股份（002304.SZ）*半年报点评*收入稳健增长，高端化与全国化推进*推荐20230829 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 加大分红力度，维持“推荐”评级。考虑宏观环境与费用投放影响，我们下调公司2024-25年归母净利预测至108/122亿元（原值：121/135亿元），并预计2026年归母净利136亿元。但考虑到M6+在600-800元价格带竞争优势明显，后续受商务改善需求有望回暖，渠道端产品换新后经销商利润改善，红包政策下利润分配更加合理，内部改革亦持续推进， 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,105 33,126 35,876 40,288 44,748 YOY(%) 18.8 10.0 8.3 12.3 11.1 净利润(百万元) 9,378 10,016 10,837 12,189 13,592 YOY(%) 24.9 6.8 8.2 12.5 11.5 毛利率(%) 74.6 75.2 75.2 75.5 75.7 净利率(%) 31.2 30.2 30.2 30.3 30.4 ROE(%) 19.8 19.3 18.5 18.5 18.4 EPS(摊薄/元) 6.23 6.65 7.19 8.09 9.02 P/E(倍) 16.1 15.1 13.9 12.4 11.1 P/B(倍) 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 洋河股份公司年报点评 长期发展可期。此外，公司2023年拟每10股派发现金股利46.60元（含税），分红总额为70亿元，分红比例达70%，同比 +10pct，持续回馈股东。我们依然维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 52535 68792 80413 92913 现金 25813 39534 48522 58412 应收票据及应收账款 792 1179 1324 1471 其他应收款 58 56 63 70 预付账款 51 27 31 34 存货 18954 21659 24077 26470 其他流动资产 6867 6337 6397 6457 非流动资产 17258 16078 14862 13615 长期投资 1230 1232 1234 1236 固定资产 5388 4749 4071 3356 无形资产 1773 1478 1182 887 其他非流动资产 8867 8620 8375 8135 资产总计 69792 84870 95275 106528 流动负债 17176 25768 28876 31989 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1426 1745 1940 2133 其他流动负债 15750 24023 26936 29856 非流动负债 567 555 543 531 长期借款 49 37 25 14 其他非流动负债 518 518 518 518 负债合计 17742 26322 29419 32520 少数股东权益 111 117 122 129 股本 1506 1506 1506 1506 资本公积 931 931 932 934 留存收益 49502 55994 63296 71439 归属母公司股东权益 51939 58431 65734 73879 负债和股东权益 69792 84870 95275 106528 单位:百万元 洋河股份公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 33126 35876 40288 44748 营业成本 8200 8881 9872 10854 税金及附加 5269 5707 6409 7118 营业费用 5387 6121 7116 8038 管理费用 1764 1696 1904 2115 研发费用 285 308 346 385 财务费用 -755 -896 -1209 -1469 资产减值损失 -3 -5 -6 -7 信用减值损失 1 6 7 7 其他收益 56 70 70 70 公允价值变动收益 -37 0 1 2 投资净收益 256 260 260 260 资产处置收益 -5 -1 -1 -1 营业利润 13243 14389 16181 18041 营业外收入 39 28 28 28 营业外支出 64 53 53 53 利润总额 13218 14365 16157 18016 所得税 3197 3522 3962 4418 净利润 10021 10843 12195 13599 少数股东损益 5 5 6 7 归属母公司净利润 10016 10837 12189 13592 EBITDA 13165.72 14650.01 16167.81 17802.58 EPS（元） 6.65 7.19 8.09 9.02 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 10.0 8.3 12.3 11.1 营业利润(%) 5.9 8.7 12.5 11.5 归属于母公司净利润(%) 6.8 8.2 12.5 11.5 获利能力毛利率(%) 75.2 75.2 75.5 75.7 净利率(%) 30.2 30.2 30.3 30.4 ROE(%) 19.3 18.5 18.5 18.4 ROIC(%) 79.2 56.0 100.5 125.1 偿债能力资产负债率(%) 25.4 31.0 30.9 30.5 净负债比率(%) -49.5 -67.5 -73.6 -78.9 流动比率 3.1 2.7 2.8 2.9 速动比率 1.9 1.8 1.9 2.1 营运能力总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 125.0 76.8 76.8 76.8 应付账款周转率 5.75 5.13 5.13 5.13 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.65 7.19 8.09 9.02 每股经营现金流(最新摊薄) 4.05 11.28 8.30 9.10 每股净资产(最新摊薄) 34.48 38.79 43.64 49.04 估值比率P/E 15.1 13.9 12.4 11.1 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA 10.01 7.07 5.88 4.81 单位:百万元 经营活动现金流 6103 17000 12496 13702 净利润 10021 10843 12195 13599 折旧摊销 702 1182 1220 1256 财务费用 -755 -896 -1209 -1469 投资损失 -256 -260 -260 -260 营运资金变动 -4430 6056 475 503 其他经营现金流 819 76 75 74 投资活动现金流 661 182 181 179 资本支出 1101 -0 3 6 长期投资 1513 0 0 0 其他投资现金流 -1954 182 178 173 筹资活动现金流 -5608 -3461 -3689 -3991 短期借款 0 0 0 0 长期借款 45 -12 -12 -11 其他筹资现金流 -5653 -3448 -3678 -3980 现金净增加额 1154 13721 8987 9891 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。