美股娱乐行业跟踪报告（五）：Disney乐园业务疲软，流媒体盈利能力继续改善

——美股娱乐行业跟踪报告（五） 事件：美国东部时间8月7日盘前，迪士尼发布FY24Q3（对应24自然年Q2）业绩公告。迪士尼FY24Q3实现营收231.55亿美元（yoy+4%，vs彭博一致预期230.80亿美元），经调整每股收益1.39美元（yoy+35%，高于彭博一致预期的1.19美元）。公司预计流媒体业务（包括DTC及ESPN+）盈利能力将继续改善，DTC和ESPN+预计将在Q4实现盈利；Disney+核心用户预计Q4也将适度增长；在内容销售/授权和其他方面，预计Q4的盈利能力与Q3大致相似；在体验业务部门，预计Q3美国本土业务的需求放缓可能会影响未来几个季度，Q4体验业务的经营利润将同比下降中个位数； 预计经调整每股收益将在2024财年增长30%。 1、体验板块降温，本土乐园需求放缓，FY24Q3体验板块实现营收83.86亿美元（yoy+2%），经营利润22.22亿美元（yoy-3%）。具体来看，本土乐园实现营收58.20亿美元，同比增长3%，入园人次、人均支出上的增长相对乏力；国际乐园实现营收16.02亿美元，同比增长5%；消费品方面则同比下滑5%至9.64亿美元。 2、娱乐板块FY24Q3实现营收105.8亿美元（yoy+4%），经营利润12.01亿美元（yoy+194%），DTC业务接近盈亏平衡，内容销售业务释放利润。 1）DTC业务（涵盖Disney+和Hulu）营收达58.05亿美元（yoy+15%），经营亏损0.19亿美元（vs上年同期亏损5.05亿美元），减亏效果的出色主要来源于涨价和主动降本增效的策略。量方面，Disney+订阅用户FY24Q3期末小幅增加至153.8百万人 （ 环比上季度末净增加20万人），Disney+Hotstar环比净减少了50万人；Disney+核心（除Hotstar）贡献了主要增长动力，期末订阅用户净增加70万人，其中美国和加拿大地区新增80万人。价方面，Disney+核心（除Hotstar）单用户平均月度收入小幅下跌至7.22美元，而Disney+Hotstar的单用户平均月度收入从0.70美元增加到1.05美元。此外，8月7日公司宣布将其流媒体服务Disney+的价格进行调整：含广告版Disney+的订阅费用将上调25%，从每月7.99美元增至9.99美元；无广告版Disney+的月费也将上调14%，达到15.99美元；结合Disney+和Hulu的含广告套餐价格将提高10%，调整为每月10.99美元，这些价格调整计划于10月17日生效。2）传统有线电视业务业绩持续下滑，FY24Q3营收26.63亿美元（yoy-7%），经营利润9.66亿美元（yoy-6%）。3）内容销售业务收入同比小幅下跌4%至21.12亿美元，经营利润2.54亿美元（vs上年同期亏损1.12亿美元），截至7月底迪士尼电影《头脑特工队2》全球累计票房破15亿美元，对内容销售的扭亏为盈做了主要贡献。公司后续将上映《海洋奇缘2》、《狮子王：木法沙》、《艾利欧》等电影。 3、体育板块实现营收45.58亿美元（yoy+5%），ESPN经营利润上涨至10.9亿美元（yoy+4%）。迪士尼将于2024自然年秋季与华纳兄弟探索公司和福克斯推出一套更精简的线性有线频道捆绑包，这将是ESPN首次脱离传统有线电视提供服务。2025自然年，迪士尼将推出旗舰ESPN流媒体服务，消费者可以不再通过有线电视订阅ESPN。 投资建议：作为全球文化娱乐业的巨头，迪士尼拥有众多顶级IP资源，构筑核心竞争壁垒。当前乐园业务收入增长虽有压力，但流媒体整体开始盈利，内容销售板块亦有望贡献更多利润，建议持续关注。 风险提示：宏观经济承压；乐园消费不及预期；流媒体用户增长不及预期； 流媒体竞争加剧风险。 图1：Disney+美国地区价格（美元）变动趋势 图2：FY23Q2-FY24Q3Disney+Core订阅用户以及单用户平均月度收入 图3：2024年下半年和2025年迪士尼待上线的电影（部分） 基金