美股娱乐行业跟踪报告（六）：流媒体内容为王，版权构筑核心壁垒

2024年8月29日行业研究 流媒体内容为王，版权构筑核心壁垒 ——美股娱乐行业跟踪报告（六） 要点 事件：近期国内外内容版权保护事件受到市场关注：1）8月5日，OpenAI宣布正在开发一种先进的文本水印技术，旨在为ChatGPT生成的内容添加不可见的“数字指纹”，以支持版权保护和内容溯源。2）中国网络视听节目服务协会于7月25日发布了《微短剧版权保护倡议书》，以应对微短剧行业中频繁出现的模仿抄袭和盗版问题，推动行业健康发展。3）中央广播电视总台在7月24日发布了关于2024巴黎奥运会的版权保护声明，强调保护奥运会相关内容的版权。在巴黎奥运会举行期间，总台利用阜博集团的AI技术，成功构建了多渠道、多终端的传播矩阵和版权保护体系，高效监测并 阻断侵权内容，为奥运会的转播和营销策略提供了强有力的数据支持。 海外流媒体版权成本高昂，构筑内容核心竞争壁垒。音频领域，Spotify自2006年成立起积极推进版权采购和版权保护，早期需支付约70%的录音版权费和15%的著作版权费给外部公司，尽管随着Spotify话语权的提升重新洽谈了版权分成比例，但目前仍需支付约52%的录音版权费和15%的著作版权费。截至23年底，Spotify已经累计向版权持有人支付了480多亿美 元，仅23年就支付了90多亿美元。视频领域，与音乐流媒体平台外采内容 占绝大多数不同，Netflix则通过采购与自制建立版权壁垒，Netflix称希望 未来采购内容与自制内容的比例达5:5；YouTube则开发了ContentID系统来进行版权保护，该系统可以让版权所有者快速删除侵权内容或从盗版视频中获取广告收入。2022年下半年，ContentID标记了超过8.26亿个有问题的视频，主动使用该系统的版权所有人达4646个；有数据表明该系统的版 权主张每年可以为版权所有人带来大约15亿美元的额外收益。 国内版权保护持续加码。音频领域，2015年7月国家版权局发布“最严版权令”，要求在当年7月31日前，无版权音乐作品全部下线。在规定时间 内，各网络音乐服务商共下线未经授权的音乐作品220余万首，这标志着版权竞赛的开始。随着国内音乐版权成本的优化，腾讯音乐毛利率于21Q4触底后于23Q4提升至38.3%。视频领域，2009年乐视网开启独家网络首播剧 模式，“正版”理念逐渐成为主流。腾讯视频通过长线思维布局版权交易市 场，经历了从采购者到版权方+采购方的角色转化。腾讯副总裁孙忠怀在2021腾讯视频V视界大会上称过去3年腾讯视频投入了超500亿的内容成 本费用，未来3年还将投入近千亿支持内容生产创作。爱奇艺通过自研的数字版权管理（DRM）技术，保护全平台数字版权资产。立足防盗链等多种版权保护措施，仅2020年，通过对超过2000个监控平台进行监控，下线盗版链近700万条。2023年爱奇艺共有777件专利获授权，同比增长43.8%，充分印证了其在科技创新赋能包括数字版权保护等方面的有效实践。 投资建议：优质的版权内容是国内外流媒体平台的核心竞争壁垒，版权保护至关重要。海外方面：建议关注1）Spotify：积极推进音乐版权采购；2）奈飞：原创内容版权优势明显。国内方面：建议关注1）腾讯音乐：拥有优质版权内容，毛利率提升明显；2）爱奇艺：推进多种版权保护措施；3）阜 博集团：公司提供版权保护技术，阻断盗版传输。 风险提示：宏观经济承压；版权保护政策不及预期；流媒体竞争加剧风险。 互联网传媒 买入（维持） 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：杨朋沛 执业证书编号：S0930524070002021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 互联网传媒 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP 中庚基金