美股娱乐行业跟踪报告（二）：流媒体业务扭亏为盈，Disney转型之路初见曙光

事件：美国东部时间5月7日盘前，迪士尼发布FY24Q2（对应24自然年Q1）业绩公告。迪士尼FY24Q2实现营收220.83亿美元（yoy+1%，略低于彭博一致预期的221.01亿美元），Non-GAAP净利润24.80亿美元（yoy+29.23%，高于彭博一致预期的20.23亿美元）。公司预计FY24Q3娱乐直销（DTC）业务会因Disney+Hotstar的板球转播权未续签而有所放缓，涵盖ESPN+的合并流媒体业务将在FY24Q4实现盈利，并在2025财年进一步提高盈利能力；预计体验业务在FY24Q3的营收将与FY23Q3大致相当；预计Non-GAAP每股收益将在2024财年增长25%。 FY24Q2公司营业收入同比增长仅1.2%，主要系传统有线、电影业务收入承压，分业务看：1、体验板块增长维持韧性，国际乐园热度较高，FY24Q2实现营收83.93亿美元（yoy+10%），经营利润22.86亿美元（yoy+12%）。 国际业务方面，23年11月在香港迪士尼开设的冰雪世界推升流量；本土业务方面，华特迪士尼世界和邮轮业务的收费价格上调为增长做出了贡献，利用其经典IP优势加强故事性是游客所乐于接受的，而提高收费价格对主流游客的游览热情影响不大。2、娱乐板块FY24Q2实现营收97.96亿美元（yoy-5%），经营利润7.81亿美元（+72%），流媒体正在逐渐取代有线电视成为主要的盈利引擎，并在一定程度抵消了票房的表现下滑。1）流媒体业务（涵盖Disney+和Hulu）营收达56.42亿美元（yoy+13%），经营利润达0.47亿美元（vs上年同期-5.87亿美元）。量价方面，Disney+订阅用户FY24Q2期末达15400万人（环比净增加400万人），其中Disney+核心（除Hotstar）贡献了主要增长动力，FY24Q2订阅用户环比净增加630万人，其中美国和加拿大地区新增790万人，主要系迪士尼与Charter达成合作，Charter视频用户可免费串流Disney+的含广告服务；同时Disney+核心（除Hotstar）单用户收入良好增长达7.28美元（yoy+6%）。此外，2022年Disney+推出含广告套餐后，截至FY24Q2全球广告层级用户达2250万人，2023年9月Disney+美国地区无广告月费上调为13.99美元。 2）传统有线电视业务业绩下滑，FY24Q2营收27.65亿美元（yoy-8%），经营利润7.52亿美元（yoy-22%），下半财年对应美国大选关键期，预计广告收入有望回暖。3）电影空档期导致影视内容业务收入同比下滑40%达13.89亿美元，经营亏损0.18亿美元（vs上年同期盈利0.83亿美元），公司后续储备《猩球王国》《死侍与金刚狼》《海洋奇缘2》等电影。3、体育板块实现营收43.12亿美元（yoy-14%），ESPN经营利润降至7.99亿美元（yoy-9%）。迪士尼将于2024自然年秋季与华纳兄弟探索公司和福克斯推出一套更精简的线性有线频道捆绑包，这将是ESPN首次脱离传统有线电视提供服务。2025自然年，迪士尼将推出旗舰ESPN流媒体服务，消费者可以不再通过有线电视订阅ESPN。 降本增效持续推进。迪士尼经营成本和费用总和从FY23Q1的215.19亿美元降低至FY24Q2的192.04亿美元。FY24Q2公司回购了价值10亿美元的股票；公司预计2024财年将产生超过80亿美元的自由现金流，股东回报目标也仍在正轨中。 投资建议：作为全球文化娱乐业的巨头，迪士尼拥有众多顶级IP资源，构筑核心竞争壁垒。当前收入增长虽有压力，但24年下半年各业务有望恢复健康增长，乐园业务贡献稳定利润，流媒体扭亏为盈，建议持续关注。 风险提示：宏观经济承压；乐园消费不及预期；流媒体用户增长不及预期； 流媒体竞争加剧风险。 图1：Disney+Core美国地区价格（美元）变动趋势 图2：FY23Q2-FY24Q2 Disney+Core订阅用户以及每用户平均收入 图3：2024年迪士尼待上线的电影（部分） 图4：FY23Q1-FY24Q2迪士尼营业成本和费用总和（百万美元）