公司动态研究报告：养殖成本快速下降，持续扩张拓宽业绩增长空间

证 券 研2024年08月09日 究 报养殖成本快速下降，持续扩张拓宽业绩增长空间 告—巨星农牧（603477.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn ▌生猪养殖转亏为盈，盈利空间逐季回暖 2024年7月9日，巨星农牧发布2024年半年度业绩预告。 流通股本（百万股） 510 52周价格范围（元）21.24-37.98 日均成交额（百万元）212.55 基本数据 2024-08-08 当前股价（元） 21.24 总市值（亿元） 108 总股本（百万股） 510 2024H1公司预计实现归母净利润-4900至-3200万元之间；预计实现扣非后归母净利润-2400至-1600万元。2024H1未能实现盈利，主因皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降。在公司养殖业务持续降本增效以及生猪价格回升的双重作用下，巨星农牧生猪养殖业务实现扭亏为盈，助力公司盈利空间逐季回暖。2024Q2巨星农牧利润反转为盈，预计实现归母净利润8904.8-10604.8万元；预计实现扣非后归母净利润8827.5-9627.5万元，2024Q2结束利润承压期，预计公司将持续优化生产管理体系以及预计猪价将 市场表现 (%)巨星农牧沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 维持高位周期，公司盈利空间有望进一步拓宽。 ▌养殖成本行业领先，未来仍有下降空间 2024年6月巨星农牧生猪养殖成本为12.88元/公斤，完全成本为14元/公斤以下，成本优势处于行业领先地位。2024H1期间，养殖成本呈下降趋势，从2024Q1养殖成本 13.82元/公斤下降至2024年6月12.88元/公斤，下降主因2024上半年饲料原材料价格下跌以及公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理，实现优化成本控制。巨星农牧严格执行落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理，对成本的持续下降作用明显。2024下半年，公司有望进一步实现降本增效，预计2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势。 ▌双模式持续扩张，出栏量迅速提升 2024Q1巨星农牧实现生猪出栏量51.3万头，其中肥猪出栏量同比增加36.4%，出栏量实现快速提升，2024Q2出栏量有望持续增长势头。2024年以来，巨星农牧逐步扩大紧密型“公司+农户”的养殖规模，该模式在公司生猪养殖规模占比已达到80%以上，以轻资产模式实现规模扩张。同时，一体化自主养殖模式同样持续扩张，德昌巨星生猪繁育一体化项目于2024年6月完成第一批后备母猪的配种工作，公司预计将于2024Q4完成全部计划后备母猪的配种工作并达到满产状态。养殖双模式扩张助力巨星农牧生猪养殖规模发展，未来出栏量有望持续快速增长。 ▌持续募资建设产能，保障长期增长引擎 巨星农牧持续募资，资金量充足，拥规模长期增长潜力。2022年巨星农牧发行可转债10亿元用于德昌巨星生猪繁育一体化项目以及补充流动资金；2023年定增预案中，向特定对象发行股票募集资金总额不超过12亿元，主要用于生猪养 殖产能建设项目7.16亿元、养殖技术研发项目0.29亿元、 数字智能化建设项目2.05亿元。规划产能持续扩张，保障公司业绩长期增长引擎。 ▌盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为69.71、123.73、140.04亿元，EPS分别为1.14、3.36、3.22元，当前股价对应PE分别为18.7、6.3、6.6倍。巨星农牧拥有行业领先的成本优势，同时资金量充足，具备进一步降本增效空间和持续快速扩张潜力，故给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；规划产能建设进度不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,041 6,971 12,373 14,004 增长率（%） 1.8% 72.5% 77.5% 13.2% 归母净利润（百万元） -645 578 1,712 1,641 增长率（%） -508.2% 196.0% -4.1% 摊薄每股收益（元） -1.27 1.14 3.36 3.22 ROE（%） -20.8% 16.2% 36.8% 29.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,041 6,971 12,373 14,004 现金及现金等价物 446 450 740 947 营业成本 4,056 5,439 8,885 11,122 应收款 54 286 508 576 营业税金及附加 10 14 25 28 存货 1,532 1,793 2,197 2,444 销售费用 39 139 247 140 其他流动资产 80 209 371 420 管理费用 217 488 1,052 840 流动资产合计 2,111 2,738 3,817 4,386 财务费用 107 99 95 82 非流动资产: 研发费用 25 70 124 70 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 388 796 1,517 1,133 固定资产 3,753 3,807 3,904 4,228 资产减值损失 -111 -100 -100 0 在建工程 353 312 525 605 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 99 94 89 84 投资收益 -3 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -630 625 1,849 1,725 其他非流动资产 1,404 1,404 1,404 1,404 加:营业外收入 45 20 20 50 非流动资产合计 5,610 5,617 5,922 6,322 减:营业外支出 54 30 30 30 资产总计 7,721 8,355 9,738 10,708 利润总额 -639 615 1,839 1,745 流动负债: 所得税费用 7 25 74 70 短期借款 1,153 1,103 1,003 703 净利润 -646 590 1,765 1,675 应付账款、票据 405 598 976 1,222 少数股东损益 -1 12 53 33 其他流动负债 1,197 1,197 1,197 1,197 归母净利润 -645 578 1,712 1,641 流动负债合计 2,775 2,936 3,244 3,199 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 1.8% 72.5% 77.5% 13.2% 归母净利润增长率 -508.2% 196.0% -4.1% 盈利能力毛利率 -0.4% 22.0% 28.2% 20.6% 四项费用/营收 9.6% 11.4% 12.3% 8.1% 净利率 -16.0% 8.5% 14.3% 12.0% ROE -20.8% 16.2% 36.8% 29.0% 偿债能力资产负债率 59.9% 57.2% 52.3% 47.1% 净利润 -646 590 1765 1675 营运能力 少数股东权益 -1 12 53 33 总资产周转率 0.5 0.8 1.3 1.3 折旧摊销 296 193 195 200 应收账款周转率 75.1 24.3 24.3 24.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.6 3.0 4.1 4.6 营运资金变动 245 -412 -380 -109 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -105 383 1634 1799 EPS -1.27 1.14 3.36 3.22 投资活动现金净流量 -895 -12 -310 -405 P/E -16.8 18.7 6.3 6.6 筹资活动现金净流量 1004 -166 -785 -957 P/S 2.7 1.6 0.9 0.8 现金流量净额 4 205 539 438 P/B 3.5 3.1 2.4 2.0 非流动负债:长期借款 1,363 1,363 1,363 1,363 其他非流动负债 482 482 482 482 非流动负债合计 1,846 1,846 1,846 1,846 负债合计 4,621 4,782 5,090 5,045 所有者权益股本 509 509 509 509 股东权益 3,100 3,573 4,648 5,663 负债和所有者权益 7,721 8,355 9,738 10,708 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业 娄倩：拥有一级、一级半、二级经验，2024年7月加盟华鑫证券研究所，覆盖农业领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资