公司事件点评报告：N业务实现收入突破，静待放量

2024年08月09日 N业务实现收入突破，静待放量 —淳中科技（603516.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 公司8月8日晚发布2024年半年报：2024上半年公司实现 营收2.34亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润3923.81 基本数据 2024-08-08 当前股价（元） 29.83 总市值（亿元） 60 总股本（百万股） 202 流通股本（百万股） 202 52周价格范围（元） 11.99-42.65 日均成交额（百万元） 257.58 市场表现 万元，同比增长494.03%，实现扣非后的归母净利润3693.41万元，实现扭亏为盈（去年同期为为-28.51万元），对此我们点评如下： 投资要点 公司研究 证券研究报告 (%)淳中科技沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌净利润大增494.03%，经营质量改善明显 2024上半年公司实现营收2.34亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润3923.81万元，同比大增494.03%，其中Q2单季度实现营收1.59亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润3324.69万元，同比增长78.27%。业绩大增主要是因为：1）重点行业客户业务需求逐步复苏，公司产品品类进一步拓展，人工智能板块从0到1带来新的业务增量，使得营收稳步增长；2）公司上半年毛利率53.31%，同比提高9.87pct，主要是因为注重提高签约合同质量；同时公司对内提高运营效率，降本增效，淳中转债于2024年4月完成转股和强赎，相应减少了债券利息费用，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.50%/9.05%/1.35%/14.53%，分别同比减少1.48/1.29/1.56/0.97pct，期间费用率39.43%，同比减少 5.30pct，期间费用有所下降，公司经营质量改善明显。 1、《淳中科技（603516）：业绩大超预期，N业务实现0到1突破，放量在即》2024-07-10 2、《淳中科技（603516）：三款自研芯片发布巩固市场地位，产品直供N公司打造第二增长曲线》2024-04-18 3、《淳中科技（603516）：自研芯片发布在即，静待业绩拐点出现》2024-03-29 ▌N业务实现0到1收入突破，PO订单稳步提升业绩放量在即 公司2023年取得了国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司的VendorCode（即合格供应商代码），有资格向N公司直接供货。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等3个系列。需要说明的是：1）N业务均为定制开发产品，需要取得VendorCode并充分了解客户需求后才能完成相应的方案设计和产品规划等，VendorCode具有较高资质壁垒，同时定制化产品需要时间反复修改和打磨，一旦产品确定就容易放量；2）可持续拓展新业务：公司取得VendorCode后，对接的产品系列和子产品一直在不断拓展和延伸，随着N公司产品的持续迭代，公司也将持续做好迭代产品的方案设计和 产品适配，所以不排除后续有3个系列产品之外的新产品。 上半年人工智能产品（主要是N业务）实现营收1538.94万元，毛利率高达58.59%，同时上半年预付账款4617.46万元，比2023年底的949.25万元，增加了3668.21万元，主要是预付备货款增加所致，预计大部分是为N业务做准备。 公司Q1已经与N公司签署了部分产品的PurchaseOrder，Q2确认了收入，实现了0到1的突破，同时随着“N公司”产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO订单呈现出稳步提升的态势，N业务放量在即，有望显著增厚公司业绩。 ▌三款自研芯片陆续导入，增厚业绩同时巩固市场地位 在2024年4月17-18日新品发布会上，公司一次性推出寒烁、宙斯、雷神三款芯片。1）寒烁：为全球首发LED行扫+恒流源+逻辑一体化芯片，为LED显控系统提供颠覆性创新芯片解决方案，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，让小间距LED变成和LCD一样标准化接口和节能的产品，使小间距LED变得更加易于安装和使用，提高信号传输同步能力，使用场景更为广阔。显控行业国内两家同行发送卡/接受卡业务营收合计超过18亿元（2023年财报），若该芯片能顺利推广，对营收仅4.99亿元（2023年财报）的淳中科技来说会有不小的业绩弹性；2）宙斯：为国产首颗自主可控的ASIC专业音视频处理芯片，致力于突破海外芯片“卡脖子”的问题，切实提高国产音视频控制产品的竞争优势，该芯片以自用为主，一方面可以有效降低公司的采购成本（2021-2022年芯片分别采购0.91/0.65亿元），另一方面更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力；3）雷神：为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。上述三款芯片的陆续导入将会增厚公司业绩，同时将巩固公司在显控行业的市场地位。 ▌盈利预测 我们看好公司N业务以及自研芯片未来的发展前景，预测公司2024-2026年净利润分别为1.42、2.74、3.95亿元，EPS分别为0.70、1.36、1.96元，当前股价对应PE分别为42、22、15倍，维持公司“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济波动风险、自研芯片研发及推广不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、N公司产品研发及推广不及预期的风险、原材料价格波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 499 951 1,632 2,429 增长率（%） 31.0% 90.6% 71.6% 48.8% 归母净利润（百万元） 17 142 274 395 增长率（%） -40.4% 712.6% 92.6% 44.3% 摊薄每股收益（元） 0.09 0.70 1.36 1.96 ROE（%） 1.6% 12.1% 20.1% 24.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 499 951 1,632 2,429 现金及现金等价物 556 539 666 782 营业成本 282 437 722 1,055 应收款 249 430 519 652 营业税金及附加 6 11 20 29 存货 83 157 199 241 销售费用 73 131 215 323 其他流动资产 255 165 167 219 管理费用 45 88 140 226 流动资产合计 1,142 1,291 1,551 1,894 财务费用 15 8 8 8 非流动资产: 研发费用 81 137 230 342 金融类资产 233 118 86 110 费用合计 214 363 594 900 固定资产 272 262 251 240 资产减值损失 -7 -2 -3 -4 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 4 4 4 4 无形资产 14 13 12 12 投资收益 7 10 11 9 长期股权投资 12 4 6 10 营业利润 16 166 325 469 其他非流动资产 104 104 104 104 加:营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 402 384 374 366 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,544 1,675 1,925 2,260 利润总额 15 167 326 470 流动负债: 所得税费用 -1 25 52 75 短期借款 0 0 0 0 净利润 16 142 274 395 应付账款、票据 123 135 163 196 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 39 39 39 39 归母净利润 17 142 274 395 流动负债合计 181 203 237 282 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 31.0% 90.6% 71.6% 48.8% 归母净利润增长率 -40.4% 712.6% 92.6% 44.3% 盈利能力毛利率 43.5% 54.1% 55.8% 56.6% 四项费用/营收 42.9% 38.2% 36.4% 37.0% 净利率 3.2% 14.9% 16.8% 16.3% ROE 1.6% 12.1% 20.1% 24.1% 偿债能力资产负债率 30.5% 29.9% 29.1% 27.4% 净利润 16 142 274 395 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.6 0.8 1.1 折旧摊销 23 28 27 26 应收账款周转率 2.0 2.2 3.1 3.7 公允价值变动 4 4 4 4 存货周转率 3.4 2.9 3.7 4.5 营运资金变动 78 -260 -130 -158 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 120 -85 175 267 EPS 0.09 0.70 1.36 1.96 投资活动现金净流量 139 132 41 -17 P/E 316.0 42.4 22.0 15.2 筹资活动现金净流量 -277 -33 -58 -104 P/S 11.1 6.3 3.7 2.5 现金流量净额 -17 14 158 145 P/B 5.1 5.1 4.4 3.7 非流动负债:长期借款 265 275 299 313 其他非流动负债 24 24 24 24 非流动负债合计 289 299 323 337 负债合计 470 501 560 618 所有者权益股本 185 202 202 202 股东权益 1,074 1,173 1,365 1,641 负债和所有者权益 1,544 1,675 1,925 2,260 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基