原油行业专家交流纪要20240807

1、地缘政治与宏观经济对油价的影响□波斯湾的断供风险以及以色列与伊朗的矛盾可能带来5美元左右的地缘政治溢价。 美股和日经指数的恐慌性下跌引发的市场恐慌情绪，VIX指数一度飙升至65，显示市场恐慌情绪高涨，但随后回落至24-25，市场逐渐回归冷静。 原油ETF波动性指数OVX也反映了市场的恐慌情绪，短期内油价下跌主要是对宏观风险的被动应对，预计短期内油价会反弹至布伦特80美元，WTI77-78美元。 2、原油供需基本面与油价展望□今年油价区间预计在70到90美元之间，呈现中高位区间 震荡模式。供给侧以沙特为代表的产油国坚定控产，而需求侧因制造业PMI表现疲软，整体需求偏弱，但产油国的减产调节会抵消需求的弱势。 沙特等产油国在油价低于其底线时，会进一步减产以维持油价，预计10月份开始逐步退出2 00万桶/天的减产量，但会根据市场情况进行调整。 页岩油成本与油价的博弈：页岩油的边际新增成本通过WTI远期价格锚定，当前价格波动在60到65美元之间。80美元的油价中轴线与页岩油成本密切相关。 3、未来供需预测与影响因素□OPEC+在三季度仍将维持减产，预计四季度也不会轻易增产。主要产油国如俄罗斯、哈萨克斯坦、伊拉克和阿联酋的补偿减产将影响整体产量。 宏观经济因素如美联储降息预期对油价的影响存在不确定性，市场对降息幅度存在分歧，但降息预期已基本确定。 需求方面，季节性因素如中国和美国的油品需求在同比上表现疲弱，但环比有所改善。柴油需求在下半年预计会好于上半年，而汽油需求在四季度可能走弱。 4、页岩油与全球油价的关系□页岩油的边际新增成本决定了全球油价的锚点，页岩油在全球石油需求增长中 的角色至关重要。页岩油的成本较低，使其在油价较低时仍能保持一定的生产能力。 页岩油的远期价格在60到65美元之间，反映了其边际成本。当前油价高于页岩油的边际成本，显示出页岩油在全球供需平衡中的重要性。 5、其他影响因素□非OPEC国家和海上油气的增产力度有限，主要增产项目如圭亚那和巴西的深水项目，但整体增量不大。常规石油的衰减率较高，投资不足会导致产量下 降。 美国页岩油在全球石油供应中的地位仍然重要，未来的供应增量主要依赖于页岩油和少数几个大型项目。 Q&A□Q：页岩油在全球油价中的作用是什么？A：页岩油在全球油价中起到了边际产量的作用，其边际新增成本决定了油价的锚点。页岩油的增量 可以满足全球石油需求的增长，尤其在全球GDP增长3%的情况下，页岩油的年增长可达150万桶/天。页岩油的边际成本通常在60到65美元之间，这个区间由WTI原 油期货的远期价格反映。虽然这个成本会随全球供应格局的重大转变而变化，但目前页岩油在全球供应中的角色依然稳固。 Q：如何看待美国和欧洲的原油需求？ A：美国和欧洲的原油需求增长几乎停滞。根据EI的报告，过去20年欧美的石油需求复合增长率几乎为零。欧洲的石油需求已达峰值，随着新能源的推广， 未来增长微乎其微。美国的燃料需求增长略好于欧洲，主要因为页岩油资源丰富且成本低，但增长速度也很慢。总体来看，欧美的石油需求基本上是达峰型的，未来增长主要集中在非OECD国家，占全球需求增长的80%以上。Q：沙特是否还有进一步减产的空间？ A：沙特目前的减产已经达到900万桶，如果需要进一步减产，沙特希望其他国家也按比例减产，尤其是俄罗斯和阿联酋。如果市场供需失衡，沙特可能会 考虑进一步减产，但这需要其他国家的配合。沙特单方面减产的可能性较低，因为这会对市场造成较大冲击。Q：如果未来需求疲弱，沙特会否通过降低油价来抢占市场份额？ A：沙特在小王上台后，除了作为报复性威慑外，不太可能通过降低油价来抢占市场份额。因为油价从40美元降到20美元，虽然产量增加了，但收益并不明显。沙特更倾向于通过减产来稳 定市场，而不是通过增产来打压油价。Q：俄罗斯等国家的弥补性减产的可信度高吗？ A：俄罗斯的弥补性减产是可信的，尤其是在当前油价未超过100美元的情况下。油价波动显示市场处于不稳定状态，俄罗斯的减产也受到乌克兰冲突和制 裁的影响。其他国家如伊拉克也有过补偿减产的历史，因此整体来看，这些国家的减产计划是可信且可执行的。Q：圭亚那和巴西深水项目的未来产能如何？ A：圭亚那的项目未来产能预计将达到每天两百多万桶。巴西深水项目和尼日利亚西非地区的开发成本较高，但成功的项目也有一定的产能。总体来看，常规 石油项目如圭亚那这样优秀的项目较为稀少，未来需要更多关注阿根廷和中国的页岩油开发进展。 Q：非OECD国家中，哪些国家的原油产量增长最为显著？ A：在非OECD国家中，美国的原油产量增长最为显著。其他国家如巴西、圭亚那和北海地区的产量增长相对较小。总体来看，非OPEC国家的产量增长并不显著，投资不足是主要原因。Q：常规石油的衰减率是多少？ A：常规石油的年衰减率大约在5%到10%之间。如果投资不足，这部分的产量衰减将无法弥补。例如，安哥拉的产量从十年前的200万桶/天下降到现在的100多万桶/天。Q：全球上游投资的分布情况如何？ A：全球上游投资大约三分之一投向美国北美页岩油，三分之一投向产油国，剩下的三分之一投向新兴项目。产油国如沙特拥有较大的剩余产能，但释放这些 产能需要依托于常规资源。Q：常规石油项目的开发周期是多久？ A：常规石油项目从勘探到投产需要3到5年的时间。相比之下，页岩油的开发速度较快。因此，非OPEC国家的供应增量主要依赖于美国的页岩油和其他项目的投产时间。Q：近期油价上涨反映了什么预期？ A：近期油价上涨主要反映了宏观风险的解除。VIX指数下降表示市场恐慌情绪减弱，经济风险并没有预期的那么严重，因此油价出现反弹。Q：怎么看美国原油表观消费高频数据由负转正的情况？A：美国原油表观消费量由负转正主要反映了投料量的变化。EIA的数据通过原油产量、进口量和库存变化来计算投料量。最近的数据同比略有增长，没有明 显的衰退迹象。