硬件出货恢复增长，服务收入创新高

2024Q3财季苹果产品和服务稳健增长。FY2024Q3财季，苹果营收858亿美元，yoy+5%。其中产品、服务业务的营收为616/242亿美元，yoy+2%/+14%。 FY2024Q3财季，苹果净利润为214亿美元，yoy+8%。 本季度公司向股东返还了超过320亿美元，其中包括39亿美元的股息，以及通过公开市场回购1.39亿股苹果股票获得的260亿美元。 硬件产品：手机跌幅缩窄、iPad恢复增长。产品端，1）iPhone在FY2024Q3财季（对应2024Q2自然季度）收入393亿美元、yoy-1%。据IDC，苹果2024Q2出货量4520万，yoy+1.5%，市占率为15.8%。2）iPad恢复增长，FY2024Q3财季收入为72亿美元，yoy+24%。据IDC，Q2iPad出货量1230万台，yoy+18.2%，市占率为35.8%、yoy-1.2pct。3）PC：Mac在FY2024Q3财季收入为70亿美元、yoy+2%。据IDC，Mac Q2出货量为570万台，yoy+20.8%，市占率8.8%，yoy+1.3pct。4）可穿戴设备、家居设备和配件的收入为81亿美元，yoy-2%，目前Vision OS拥有超过2500个原生空间应用程序和150万个兼容应用程序。 服务业务：付费订阅创新高。服务业务的营收为242亿美元，yoy+14%。付费用户数达到了新高，且每年都以两位数的速度增长。此外，付费订阅量显示出强劲的两位数增长，各项服务的总付费订阅量超过10亿，是4年前的两倍多。未来还将把Pay on iPhone扩展到更多市场，包括日本、加拿大、意大利和德国，使更多企业能够使用iPhone的功能来进行非接触式支付。 加快AI软硬件布局。苹果在今年6月的WWDC2024上发布了“Apple Intelligence”苹果智能，其核心功能包括：1）文本相关：写作工具、优先级通知、邮件摘要、音频记录与摘要、智能回复等。2）图片相关：Genmoji创造、视频片段定制、图片和视频搜索、图像清理工具等。3）Siri升级：打字交互支持、上下文认知能力、屏幕理解能力、跨应用操作能力。 CEO库克表示，Apple Intelligence未来将改变用户与技术的交互方式，Siri会变得比以往任何时候都更自然、更有用、更个性化。同时，Apple Intelligence建立在隐私的基础上，既能在不收集用户数据的情况下在设备上处理，也能通过私有云计算。苹果还会将ChatGPT集成到iPhone、MAC和iPad的体验中。 投资建议 ： 上调至 “ 增持 ” 评级 。 我们预计公司FY2024-2026收入为3903/4284/4706亿美元，yoy+2%/+10%/+10%。净利润为1036/1175/1314亿美元，同比增长7%/13%/12%。我们认为苹果公司合理股价为231美元，对应苹果FY 202530x P/E，上调至“增持”评级。后续，“苹果智能”带来的潜在换机潮、以及对苹果服务商业模式的改变和变现，或为驱动公司业绩及估值的重要因素。 风险提示：核心硬件（iPhone、iPad、Mac、可穿戴等）需求不及预期、Vision Pro销量不及预期、AI推进不及预期。 财务指标 2024Q3财季苹果产品和服务稳健增长。FY2024Q3财季，苹果营收858亿美元，yoy+5%。 其中产品、服务业务的营收为616/242亿美元，yoy+2%/+14%。FY2024Q3财季，苹果净利润为214亿美元，yoy+8%。 本季度公司向股东返还了超过320亿美元，其中包括39亿美元的股息，以及通过公开市场回购1.39亿股苹果股票获得的260亿美元。 硬件产品：手机跌幅缩窄、iPad恢复增长。产品端，1）iPhone在FY2024Q3财季（对应2024Q2自然季度）收入393亿美元、yoy-1%。据IDC，苹果2024Q2出货量4520万，yoy+1.5%，市占率为15.8%。2）iPad恢复增长，FY2024Q3财季收入为72亿美元，yoy+24%。据IDC，Q2iPad出货量1230万台，yoy+18.2%，市占率为35.8%、yoy-1.2pct。3）PC：Mac在FY2024Q3财季收入为70亿美元、yoy+2%。据IDC，Mac Q2出货量为570万台，yoy+20.8%，市占率8.8%，yoy+1.3pct。4）可穿戴设备、家居设备和配件的收入为81亿美元，yoy-2%，目前Vision OS拥有超过2500个原生空间应用程序和150万个兼容应用程序。 服务业务：付费订阅攀创新高。服务业务的营收为242亿美元，yoy+14%。付费用户数达到了新高，且每年都以两位数的速度增长。此外，付费订阅量显示出强劲的两位数增长，各项服务的总付费订阅量超过10亿，是4年前的两倍多。未来还将把Pay on iPhone扩展到更多市场，包括日本、加拿大、意大利和德国，使更多企业能够使用iPhone的功能来进行非接触式支付。 加快AI软硬件布局。苹果在今年6月的WWDC2024上发布了“Apple Intelligence”苹果智能，其核心功能包括：1）文本相关：写作工具、优先级通知、邮件摘要、音频记录与摘要、智能回复等。2）图片相关：Genmoji创造、视频片段定制、图片和视频搜索、图像清理工具等。3）Siri升级：打字交互支持、上下文认知能力、屏幕理解能力、跨应用操作能力。 CEO库克表示，Apple Intelligence未来将改变用户与技术的交互方式，Siri会变得比以往任何时候都更自然、更有用、更个性化。同时，Apple Intelligence建立在隐私的基础上，既能在不收集用户数据的情况下在设备上处理，也能通过私有云计算。苹果还会将ChatGPT集成到iPhone、MAC和iPad的体验中。 未来判断一：硬件产品有望在2025和2026年迎来实质性换机潮。一方面，此前放缓的硬件换机周期带来了较大的存量旧机用户群。Consumer Intelligence Research Partners在2024年7月的最新数据显示，71%的iphone机主和68%的Mac机主使用的设备年限已经超过了2年；而在2020年时相关数据为63%和59%。基数更大的存量用户和比例更高的旧机占比，或在2025/2026年带来较2020/2021年更大的换机群体。 另一方面，“Apple Intelligence（苹果智能）”的原生AI系统级创新使得换机更具吸引力。 “创新带来换机”在此前的经验中已经得到验证——5月iPad Pro新品升级至M4芯片和OLED屏幕，新品带来销量显著回暖、ipad销量在24Q2同比增长18.2%。我们看到，此次苹果智能除了具备文本和图片相关AI功能外，更为Siri赋予了屏幕理解能力和跨应用操作能力，这两者或为用户带来全新的端侧交互方式，驱动换机热情。 未来判断二：服务变现望带来更大收入和利润增量。当前苹果的服务收入由1）广告、 2）Apple Store应用抽成、3）订阅等构成。我们认为，苹果智能若具备屏幕理解能力和跨应用操作能力，有望成为用户交互的“超级流量入口”，而这对广告、Apple Store应用抽成均有加成。 具体来说，由于“屏幕理解能力”和“跨应用操作能力”赋予了用户通过端侧助手直接与不同应用交互和操作的能力，因此端侧助手对于流量分配的能力增强，这使得端侧系统可以在交互和流量分配的过程中具备通过广告或技术服务费方式来变现的能力。此外，将来Apple Intelligence也有望吸引更多应用开发者进入Apple体系来开发更多原生应用，这也有望增加Apple Store应用抽成的基数。因此，我们看好服务变现为苹果带来更多的收入和利润增量。 投资建议：上调至“增持”评级。我们预计公司FY2024-2026收入为3903/4284/4706亿美元 ，yoy+2%/+10%/+10%。 净利润为1036/1175/1314亿美元 ， 同比增长7%/13%/12%。我们认为苹果公司合理股价为231美元，对应苹果FY 2025 30x P/E，上调至“增持”评级。后续，“苹果智能”带来的潜在换机潮、以及对苹果服务商业模式的改变和变现，或为驱动公司业绩及估值的重要因素。 风险提示：核心硬件（iPhone、iPad、Mac、可穿戴等）需求不及预期、Vision Pro销量不及预期、AI推进不及预期。 图表1：苹果财务预测：年度 图表2：苹果财务预测：季度