铜日报：衰退交易有所缓解 铜价小幅回升

期货研究报告|铜日报2024-08-09 衰退交易有所缓解铜价小幅回升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 8月8日，沪铜主力合约开于71,400元/吨，收于70,680元/吨，较前一交易日收盘下 降1.13%。当日成交量为112,696手，持仓量为174,122手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于70,700元/吨，收于71,100元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.23%。 现货情况： 据SMM讯，昨日内升水波动明显，整体重心上抬。盘初盘初持货商报主流平水铜贴水 10元/吨-升水10元/吨，好铜报升水30元/吨-升水50元/吨。进入主流交易时段，部 分低价平水铜货源瞬间被秒，集中成交后报至贴水10元/吨-升水10元/吨部分成交， 而好铜因成交表现不佳与平水铜价差有所收敛，报至升水20元/吨-升水30元/吨。市 场进口非注册货源成交明显向好，部分与主流平水铜价差不到100元/吨。至上午11时前下游采购情绪仍然较好，为现货升水提供支撑。8月8日，上合国际资本港货币交易联盟在青岛正式揭牌成立。该联盟将通过货币挂牌交易、跨境金融合作等服务，推动实现坚戈等货币与人民币在贸易中自由兑换，探索建立本币跨境结算和汇兑机制，提升本币结算市场份额，进一步降低跨境结算成本。 观点： 宏观方面，昨日，美国至8月3日当周初请失业金人数为23.3万人，低于预期的24万 人，降幅创近一年最大，缓解了市场对美国的衰退担忧，交易员削减对美联储9月降息 50个基点的预期。此外在联储官员方面，堪萨斯城联储主席施密德表示，劳动力市场仍然显得整体健康，如果通胀持续低迷，调整政策将是合适的；政策路径将由数据和经济的强劲程度决定，不希望对政策利率的任何特定路径或终点做�假设。总体来看，目前市场对于衰退的交易正在下降。 矿端方面，据外电8月7日消息，尽管铜价下跌，智利7月铜�口额仍录得增长，表明这个全球最大铜供应国的铜矿正从运营挫折中恢复。智利央行周三公布的数据显示，7月�口额较6月增长1.5%，较上年同期增加31%。尽管采矿和航运安排有助于解释月度波动，但考虑到前一个月的平均价格较高，这一结果表明产�正在复苏。智利铜产量已降至20年最低水平，包括智利国家铜业公司(Codelco)在内的企业都在努力应对矿石品位低下和运营问题。智利铜产量占全球开采总量的四分之一以上。据政府估计，为 开采更丰富的矿石而进行的大规模投资，应该会使今年产量恢复增长。 冶炼方面，上周据Mysteel调研得知，国内电解铜产量25.2万吨，环比增加0.1万吨；7月最后一周，冶炼厂检修少，个别粗炼检修企业也并未影响产，多数企业前期检修，目前处于积极生产中，但受政策影响再生铜冶炼企业月产量或将有所下滑，因此产量环比小幅增加。海外消息方面，外媒8月1日消息，中型铜生产商TasekoMines报告称，2024年上半年公司铜产量同比下降3.2%为4990万磅，主要原因是6月份该公司位于不列颠哥伦比亚省的Gibraltar铜矿员工罢工，以及1号选矿厂因坑内破碎机搬迁和其他并行维护而计划停工。此外，据外电8月5日消息，智利海关公布的数据显示，智 利7月铜�口量为181,026吨，6月修正后为145,682吨。当月向中国�口铜34,965 吨，6月修正后为31,221吨。智利7月铜矿石和精矿�口量为1,183,449吨，其中对中 国�口778,197吨。 消费方面，上周由于临近月底，市场消费基本表现疲软，采购需求较为一般，且近期加工企业新增订单难有明显增加，日内逢低刚需接货为主。随着进入8月份，铜价短期波动较大，下游谨慎观望情绪不减。整体来看，淡季背景下，下游消费未有持续性改善迹象。目前仍然建议关注现货升贴水报价的变化情况。此外，8月6日，国家发展改革委国家能源局、国家数据局印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》。其中提🎧，完善充电基础设施网络布局。以“两区”（居住区、办公区）、“三中心” （商业中心、工业中心、休闲中心）为重点，因地制宜布局公共充电基础设施，扩大高速公路充电网络覆盖范围并加强节假日充电服务保障，有效增加农村地区充电设施，逐步构建日益完善的充电基础设施网络。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.04万吨至29.44万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.14万吨19.11万吨。SMM社会库存下降0.27万吨至34.85万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.16，较前一交易日下降0.44%。 总体而言，目前市场对于衰退交易正在逐步下降，并且反映流动性风险的指标也并未进一步走高，行情陷入低位震荡，此前LME大幅交仓对铜价的打压力度有限，不过目前消费暂时并无明显改善，库存水平也相对偏高，预计在9-10月间，行情或有一波更为明显的上攻。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 需求持续偏弱 海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据5 其他相关数据6 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨6 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨6 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨6 图4:精废价差丨单位：元/吨6 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍7 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨7 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张7 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手7 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨8 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨8 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨8 图16:上海保税区库存丨单位：万吨8 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/8/8 2024/8/7 2024/8/1 2024/7/8 SMM：1#铜 0 -15 -20 0 升水铜 20 0 -10 15 现货(升贴平水铜 -10 -30 -40 -20 水)湿法铜 -60 -80 -80 -70 洋山溢价 56 52 30.5 -1.005 LME（0-3） — #N/A -128.65 -154.99 SHFE 期货(主力) LME 70680#N/A 713908750.5 747809002.5 799309897 LME — 294425 246500 191025 SHFE 库存 COMEX 295141— —19711 30120315026 3216428947 合计 — 314136 562729 521614 SHFE仓单 191050 192498 204097 249290 仓单LME注销仓单占 比 — 5.2% 6.5% 7.3% CU2411- CU2408连三-近 370 370 310 650 月 CU2409- CU2408主力-近 120 140 130 250 套利月 CU2409/AL2409 3.73 3.77 3.89 3.93 CU2409/ZN2409 3.23 3.24 3.27 3.25 进口盈利 #N/A #N/A 1421.1 -313.0 沪伦比（主力） — 8.16 8.31 8.08 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/07/092024/07/192024/07/292024/08/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/08/082022/08/082024/08/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/08/082022/08/082024/08/08 2020/08/082022/08/082024/08/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 8 7 9 40002000 8 0-2000 7 -4000 020/08/07 2022/08/07 2024/08/07 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 6 2020/08/072022/08/072024/08/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/08/08 2022/08/08 2024/08/08 2020/08/07 2022/08/07 2024/08/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20