白糖期货周报：宏观氛围偏弱，内外糖盘面大幅下行

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2024年8月7日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 投资咨询资格号 Z0020923 宏观氛围偏弱，内外糖盘面大幅下行 【策略观点】 核心观点：宏观氛围偏弱，美国7月非农就业数据全面降温，同时日本央行加息，市场转向“衰退交易”，在2024/25榨季全球食糖供应宽松的背景下，短期内外糖盘面的下跌有破前低可能。 国外供需格局：产业面利空因素基本在盘面反映，后续关注拉尼娜现象发生进度。1）巴西方面，7月前半月制糖比为49.88%，较去年同期的50.03%减少0.15%，产糖量为293.9万吨，较去年同期的325.5吨减少31.6万吨，同比降幅达9.70%。2）印度方面，印度方面，2024/25榨季总产糖量有可能小幅下降3%-5%，2023/24榨季过剩的食糖库存将足以支持2024/25榨季乙醇混合计划顺利进行和2食糖出口，但预计印度2024/25榨季食糖出口量不太多。 国内供需格局：中期偏空。目前处于国内食糖去库期，工业库存量处于近7个榨季次低水平，消费旺季来临，7月国内销糖量超预期增加，后期去库速度有望加快，糖厂库存压力不大，09合约走基差收敛逻辑。市场预计我国新榨季将继续增产，其中广西增幅较大，01合约中短期内将出现跟随性反弹，换月之后01将继续偏空运行。 进口利润：中性偏空。进口利润受原糖价格变化的影响而被动波动。由于近期巴西配额外进口利润收窄，点价单有所取消，三季度进口糖到港量预计有所修正。 基差：中性。实盘压力不大。 宏观：偏空。美国7月非农就业数据全面降温，日本央行加息。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1宏观氛围偏弱，“萨姆法则”影响发酵2 2.2巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降3 2.3原糖净多仓止降回升5 2.4关注三季度拉尼娜天气对印度和巴西的影响6 三、国内白糖供需格局分析7 3.1当前食糖销售节奏偏快，各地糖厂库存压力不大7 3.2高基差抑制白糖仓单形成，实盘压力不大9 3.3巴西配额外进口利润窗口关闭，实际到港低于前期预估10 四、后市展望11 一、行情回顾 期货价格方面，近一周，受全球宏观氛围偏弱影响原，郑糖主力09合约盘面高位回落， 最低跌至6000元/吨附近，外盘原糖已跌至前低18美分/磅附近，7月前半月巴西产糖量制糖比数据同比偏弱的利多已反应完毕，内外糖盘面反弹力度较弱，整体仍延续下行趋势。 现货价格方面，截至2024年8月5日，广西制糖集团报价区间为6410-6580元/吨，少 数下调10-20元/吨；云南制糖集团报价区间为6210-6260元/吨，报价持稳；加工糖厂主流 报价区间为6510-6660元/吨，下调10-100元/吨。主力合约基差方面，近一周，从274元/ 吨下跌至297元/吨，上涨25元/吨。 国内外糖价盘面走势图 （元/吨） 7500 （美分/磅） 30 7000 28 6500 26 6000 24 22 5500 20 5000 18 4500 16 4000 14 3500 12 3000 10 期货收盘价(活跃合约):白砂糖左轴 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖右轴 图表1国内外糖价盘面走势图 数据来源：Wind、国元期货 郑糖主力持仓量与收盘价 （手） 1,800,000 （元/吨） 8,000 1,600,000 7,000 1,400,000 6,000 1,200,000 5,000 1,000,000 4,000 800,000 3,000 600,000 400,000 2,000 200,000 1,000 0 0 郑糖主力持仓量日手左轴 郑糖主力收盘价日元/吨右轴 图表2郑糖主力持仓量与收盘价 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1宏观氛围偏弱，“萨姆法则”影响发酵 当地时间8月2日，美国劳工统计局发布数据显示，美国7月非农就业数据全面降温， 新增非农就业人数仅11.4万人，大幅不及17.5万人的市场预期，且绝对值规模创下2021年 2月以来最低水平；失业率升至4.3%，连续4个月出现失业率较前值上行；平均时薪同比增长3.6%，连续两个月低于4%的关键水平。根据“萨姆法则”，失业率3个月移动平均值较近12个月的最低点高出0.5个百分点，通常表明美国经济已进入衰退阶段。最新数据显示，萨姆法则衰退指标为0.53%，已突破0.5%的临界值。 全球不同机构研究结果均显示，2024/25榨季全球食糖大概过剩量为500-800万吨。在2024/25榨季全球食糖供需偏宽松大背景下，全球宏观经济的下行预期，易导致内外糖盘面急跌破位。 2.2巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降 巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降成为前期内外糖价反应激进的重要推手。UNICA协会最新公布的数据显示，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4317万吨，较去年同期的4854.4万吨减少537.4万吨，同比降幅11.07%；甘蔗ATR为143.27kg/吨，较去年同期的140.66kg/吨增加2.61kg/吨；制糖比为49.88%，较去年同期的50.03%减少0.15%；产乙醇21.26亿升，较去年同期的22.69亿升减少1.43亿升，同比降幅6.28%；产糖量为293.9 万吨，较去年同期的325.5吨减少31.6万吨，同比降幅达9.70%。 2024/25榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为28157.9万吨，较去年同期的25902.7万吨增加2255.2万吨，同比增幅达8.71%；甘蔗ATR为130.58kg/吨，较去年同期的130.63kg/吨减少0.05kg/吨；累计制糖比为48.92%，较去年同期的48.17%增加0.75%；累计产乙醇131.41亿升，较去年同期的119.76亿升增加11.65亿升，同比增幅达9.73%； 累计产糖量为1714万吨，较去年同期的1552.9万吨增加161.1万吨，同比增幅达10.37%。 巴西截至2024年7月16日2024/25榨季累计产量 项目 甘蔗压榨比例糖乙醇 乙醇产量（升糖产 巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降的原因在于7月中上旬巴西中南部部分地区出现了强降雨，在缓解市场对甘蔗作物担忧的同时也减少了甘蔗压榨天数，影响了收割进度。图表3巴西截至2024年7月16日2024/25榨季累计产量 中南部地区 圣保罗 其他州 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 甘蔗压榨量（千吨） 259027 281579 8.71% 149681 166126 10.99% 糖产量（千吨） 15529 17140 10.37% 10246 11478 无水乙醇产量（百万升） 5123 4793 -6.44% 2467 含水乙醇产量（百万升） 6852 8348 21.83% 乙醇总产量（百万升） 11976 13141 9 甘蔗含糖量TRS（千吨） 33837 3676 甘蔗含糖率（公斤/吨） 130.63 数据来源：UNICA、国元期货 图表4巴西截至2024年7月16日2024/25榨季双周产量 巴西截至2024年7月16日2024/25榨季双周产量 项目 中南部地区 圣保罗 其他州 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 甘蔗压榨量（千吨） 48544 43170 -11.07% 28374 25234 -11.07% 20170 17936 -11.08% 糖产量（千吨） 3255 2939 -9.71% 2184 1948 -10.81% 1071 991 -7.47% 无水乙醇产量（百万升） 965 836 -13.37% 467 425 -8.99% 498 410 -17.67% 含水乙醇产量（百万升） 1304 1291 -1.00% 493 486 -1.42% 811 805 -0.74% 乙醇总产量（百万升） 2269 2126 -6.30% 960 911 -5.10% 1309 1215 -7.18% 甘蔗含糖量TRS（千吨） 6828 6185 -9.42% 3935 3602 -8.46% 2893 2583 -10.72% 甘蔗含糖率（公斤/吨） 140.66 143.27 1.86% 138.68 142.76 2.94% 143.46 143.99 0.37% 甘蔗压榨比例 糖 50.03% 49.88% -0.30% 58.25% 56.75% -2.58% 38.86% 40.28% 3.65% 乙醇 49.97% 50.12% 0.30% 41.75% 43.25% 3.59% 61.14% 59.72% -2.32% 乙醇产量（升）/1吨甘蔗 41.2 42.11 2.21% 33.83 36.1 6.71% 51.57 50.58 -1.92% 糖产量（公斤）/1吨甘蔗 67.06 68.09 1.54% 76.97 77.2 0.30% 53.11 55.27 4.07% 数据来源：UNICA、国元期货 巴西双周累计甘蔗入榨量 （万吨） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4/165/16 6/16 2019/2020 7/16 8/16 2020/2021 9/1610/1611/1612/16 1/162/16 2022/2023 3/16 2023/2024 2024/2025 2021/2022 近6个榨季平均值 图表5巴西双周累计甘蔗入榨量 数据来源：Wind、国元期货 巴西双周累计产糖量 （万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/2020 2020/2021 2021/2022 近6个榨季平均值 2022/2023 2023/2024 2024/2025 图表6巴西双周累计产糖量 数据来源：Wind、国元期货 2.3原糖净多仓止降回升 巴西中南部产出前景蒙阴，为糖市提供支撑，原糖一度升至19美分关口上方，但印度季风降雨强于正常水平提振甘蔗收成，并可能导致库存增加，引发市场担忧，同时受宏观情绪影响，原糖连续回调，再次考验18美分整数关口。CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止7月30日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为36479手，较之前一 周增加1234手。多头持仓为185165手，较之前一周增加7842手，空头持仓为148686手， 较之前一周增加6608手。 （张） 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 ICE11号糖非商业多空持仓 ICE：11号糖：非商业净多头持仓 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量 图表7ICE11号糖非商业多空持仓 数据来源：Wind、国元期货 （张） 80000 ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减 图表8ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022