各省（直辖市、自治区）经济财政债务盘点：分化的加大

固定收益点评 证券研究报告|固定收益研究 2024年08月08日 分化的加大——各省（直辖市、自治区）经济财政债务盘点 （2024H1） 去年下半年化债以来，不同区域根据自身债务状况，面临不同的融资环境，进而可能会作者 产生不同的融资规模以及投资、经济增速。今年上半年是观察的重要窗口。从今年上半 年数据来看，重债省（直辖市、自治区）和非重债省（直辖市、自治区）在融资、财政和经济方面整体出现了不同程度的分化，化债政策影响有待继续观察。 重债省（直辖市、自治区）融资整体弱于非重债省（直辖市、自治区），结构上分化加大，更为依赖政府债券。从社融数据看，大部分省（直辖市、自治区）社融今年上半年表现同比减少。从结构上来看，政府债券方面重点省（直辖市、自治区）表现优于非重点省（直辖市、自治区），体现其更为依赖地方政府显性债务，政府债券净融资同比增 加的主要为贵州、天津等化债重点省（直辖市、自治区），经济较强地区融资出现同比同比收缩，上海、福建等地收缩明显。企业债券的分项来看，重点省（直辖市、自治区）企业债券融资整体收缩，12个重点省（直辖市、自治区）上半年企业债券净融资同比 减少106亿元，非重点省（直辖市、自治区）上半年企业债券净融资同比增加2562亿 元。非标融资方面，上半年19个省（直辖市、自治区）非标融资为负，重点省（直辖市、自治区）压缩更为明显。上半年非标融资-990亿元，非重点省（直辖市、自治区）上半年非标融资-480亿元。 经济分化不完全受债务影响。从各省（直辖市、自治区）GDP增速来看，非重债省（直辖市、自治区）整体表现优于重债省（直辖市、自治区），但内部省（直辖市、自治区）间分化较大。上半年，我国GDP为616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。 一共18个省（直辖市、自治区）上半年GDP增速等于高于“全国线”的5%，其中有11个为非重债省（直辖市、自治区）；13个省（直辖市、自治区）低于全国水平。但省（直辖市、自治区）间分化较大，内蒙古作为重债省（区）经济增速位列全国第一位，而陕西、海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）上半年经济增速却在全国处于后列。 重债省（直辖市、自治区）投资增速整体低于非重债省（直辖市、自治区），但内部表现有所分化，并非都出现明显回落。部分重债省（直辖市、自治区）上半年投资增速亮 眼，内蒙古上半年投资增速12%，而广西、云南、青海等重债省（直辖市、自治区）上半年投资则大幅下降，分别同比下降8.1%、7.9%和5.7%。此外，贵州、宁夏等重债省（直辖市、自治区）投资也处于较低增速水平。非重点省（直辖市、自治区）中西藏、上海、北京、新疆、河南增速均在6.5%及以上，但广东、湖南、四川等非重债省（直辖市、自治区）投资增速同样较低。 资源性省（直辖市、自治区）企业盈利下滑更为明显。上半年31个省（直辖市、自治 区）中有11个省（直辖市、自治区）工业企业利润同比下滑，其中下滑排名前三的为 青海同比下跌43.1%，山西同比下跌26.6%，吉林同比下跌16.6%。四川、内蒙古、新疆、辽宁、陕西上半年企业盈利跌速均在10%以上。20个省（直辖市、自治区）工业企业利润上涨，其中西藏上涨最为明显。上半年各省（直辖市、自治区）居民收入同 比均增加，高城镇居民可支配收入省（直辖市、自治区）增速相对较慢，低基数省（直辖市、自治区）增速较快。 上半年各地财政收支增速分化，各地区财税走势整体偏缓，收入增长承压，支出低增长，重点省（直辖市、自治区）的一般公共预算支出增速整体高于非重点省（直辖市、自治区）。大部分省（直辖市、自治区）的预算收支处于缓慢增长状态，但部分特殊省 （直辖市、自治区）。部分重债省（直辖市、自治区）财政收支两旺，例如天津、重庆以及吉林等省（直辖市、自治区），上半年财政收支均处于高增长区间。而云南、河南、山西等上半年财政收支则均出现收缩。重债省（直辖市、自治区）调整过程中分化明显。 2024年上半年仅有上海实现财政盈余，其余省（直辖市、自治区）2024年上半年均 为财政赤字，其中四川、河南的财政收支赤字超过3000亿元，天津市财政收支赤字最少，为-388.25亿元。土地市场继续低迷，2024年上半年全国30省（直辖市、自治区）土地市场中，仅5个省（直辖市、自治区）成交额实现同比增长，有4个省（直辖 市、自治区）成交面积同比增长。 风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师张明明 执业证书编号：S0680523080006 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：挖票息与拉久期，还有哪些券可以选择？——8月信用债策略》2024-08-06 2、《固定收益定期：工业品价格跌幅扩大——基本面高频数据跟踪》2024-08-05 3、《固定收益定期：又到关键位，止盈还是增配》2024- 08-04 4、《固定收益点评：理财新变化——理财半年报的四大看点》2024-08-04 5、《固定收益点评：收益优势渐弱，规模压力渐增— —货币基金2024Q2季报点评》2024-08-03 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、各省（直辖市、自治区）上半年经济情况3 1、生产面3 2、需求面4 3、收入面6 二、各省（直辖市、自治区）上半年财政收支8 三、各省（直辖市、自治区）上半年融资情况11 风险提示13 图表目录 图表1：各省（直辖市、自治区）2024H1经济增速（亿元）3 图表2：各省（直辖市、自治区）2024H1工业增加值情况4 图表3：社会消费品零售总额与城镇居民人均消费4 图表4：各省（直辖市、自治区）人民币价进出口金额同比增速5 图表5：各省（直辖市、自治区）2024H1固定资产投资增速5 图表6：各省（直辖市、自治区）2024H1工业企业利润同比情况6 图表7：各省（直辖市、自治区）2024H1城镇居民可支配收入同比情况7 图表8：各省（直辖市、自治区）2024H1财政收支增速8 图表9：各省（直辖市、自治区）2024H1财政收支差额（亿元）9 图表10：2024年1-6月成交额与成交面积同比散点图10 图表11：2024H1各省（直辖市、自治区）社融与同比多增11 图表12：各省（直辖市、自治区）2024H1政府债券同比多增情况12 图表13：2024H1各省（直辖市、自治区）城投债净融资情况（亿元）12 图表14：今年非标融资与同比多增13 各地上半年经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。 一、各省（直辖市、自治区）上半年经济情况 1、生产面 上半年经济大省继续挑大梁，分省（直辖市、自治区）来看，广东、江苏上半年GDP总量均超6万亿元，分别为6.52万亿和6.33万亿，占全国GDP总量的10.64%和10.33%， 山东、浙江上半年GDP均超过4万亿元，占比分别为7.61%和6.67%。2024上半年前四大省（直辖市、自治区）GDP占全国GDP总额的35.26%，前十大省（直辖市、自治区）GDP占全国GDP总额的61.84%，占比均与2023年同期占比基本持平。GDP总量 排名相较一季度末没有发生变化。 从各省（直辖市、自治区）GDP增速来看，非重债省（直辖市、自治区）整体表现优于重债省（直辖市、自治区），但内部分化较大。上半年，我国GDP为616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。一共18个省（直辖市、自治区）上半年GDP增速等于 高于“全国线”的5%，其中有11个为非重债省（直辖市、自治区）；13个省（直辖市、自治区）低于全国水平。但省（直辖市、自治区）间分化较大，内蒙古作为重债省 （区）经济增速位列全国第一位，而陕西、海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）上半年经济增速却在全国处于后列。 图表1：各省（直辖市、自治区）2024H1经济增速（亿元） GDP2024H1同比增长（%） 700007.00 600006.00 500005.00 400004.00 300003.00 200002.00 100001.00 0 内西重湖甘山江吉福浙新四北贵安宁辽河天河上湖江陕广广云海山黑青蒙藏庆北肃东苏林建江疆川京州徽夏宁北津南海南西西东西南南西龙海 0.00 古江 资料来源：国家统计局，Wind，iFind，宁夏回族自治区统计局、山西省统计局、新疆维吾尔自治区人民政府，国盛证券研究所 而从工业部门工业增加值来看，2024上半年31个省（直辖市、自治区）中有29个省 （直辖市、自治区）工业增加值同比增长，其中西部省（直辖市、自治区）增长领先。西藏、宁夏、甘肃、江西、江苏、重庆、安徽、山东等23个省（直辖市、自治区）增速高于全国平均水平，西藏同比增长19.7%，宁夏同比增长12.8%，甘肃同比增长11.6%， 是增长最快的三个省（直辖市、自治区）。而山西、黑龙江同比下跌，分别为-1.0%，-5.6%。 2024H1 图表2：各省（直辖市、自治区）2024H1工业增加值情况 25 20 规 模15 以上 工10 业 增5 0 加值同比 % ，-5 -10 黑山青上辽天云广四湖北福陕内河河广湖吉浙贵新海安山江重江甘宁西龙西海海宁津南东川南京建西蒙北南西北林江州疆南徽东苏庆西肃夏藏 江古 资料来源：云南省统计局，国盛证券研究所 2、需求面 我们从社会消费品零售总额和城镇居民人均消费支出两个口径观察居民消费变化。从社零数据来看，消费增长增速为负的海南、青海、上海、天津、北京，社会消费品零售总 额上半年分别同比下滑6.2%、4.3%、2.3%、2.1%、0.3%，湖南、河南等中部省（直辖市、自治区）表现领先。从居民端城镇居民人均消费来看，上海表现同样较弱，增速最低为0.18%。表现较为强劲的则是基数较小或经济增长较为强劲的地区，如海南、吉林、湖北等地。 图表3：社会消费品零售总额与城镇居民人均消费 10 新疆 吉林 山西 湖北 广东 河北辽宁 黑龙江云南西藏浙江西建 福贵山州东 北京 广西 宁夏 内蒙古 安徽江苏 四川 陕西 甘肃 河湖南南 重庆 2024H1 海南 城8 镇天津 居 民6 人均消 费4 同 比青海 % ，2 -8-6-4-2 0 上海 02468 社会消费品零售总额同比，% 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 从对外贸易来看，整体外贸形势尚可，但各地进出口情况分化较大。22个省（直辖市、自治区）实现同比正增长，8个省（直辖市、自治区）为负增长，地区间分化程度较大。 受益于“一带一路”等政策，中西部地区进出口金额增速较高，尤其是西藏和新疆，同时基数较低，同比增长分别达132.4%、48.4%，明显优于其他所有省（直辖市、自治区）。中部省（直辖市、自治区）江西、湖南和河南同比表现较弱，分别为-29%、-14.6% 和-13.8%。 图表4：各省（直辖市、自治区）人民币价进出口金额同比增速 2024H1 160 140 民 人120 价 币100 进80 出 口60 金 额40 同 比20 % ， 0 -20 -40 江湖河青宁辽甘重云上天北山福湖安浙江四黑内贵广陕海广河吉山新西西南南海夏宁肃庆南海津京东建北徽江苏川龙蒙州西西南东北林西疆藏 江古 资料来源：Wind，国盛证券研究所 重债省（直辖市、自治区）投资增速整体低于非重债省（直辖市、自治区），内部表现也有所分化，并非都出现明显回落。部分重债省（直辖市、自治区）上半年投资增速亮眼，内蒙古上半年投资增速12%，而广西、云南、青海等重债省（直辖市、自治区）上 半年投资则大幅下降，分别同比下降8.1%、7.9%和5.7%。此外，贵州、宁夏等重债省 （直辖市、自治区）投资也处于较低增速水平。非重点省（直辖市、自治区）中西藏、上海、北京、新疆、河南增速均在6.5%及以上，但广东、湖南