业绩持续提升，海外业务快速发展

事件简评 2024年8月7日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营 业收入14.84亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长42.96%。其中Q2单季度实现营业收入8.67亿元，同比增长24.57%，环比增长40.52%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长53.28%，环比增长43.69%。 经营分析 资源与公共事业领域及海外区域营收实现快速增长：2024年上半 年，公司积极拓展行业应用，打造公司品牌影响力，资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长。上半年海外业 人民币(元)成交金额(百万元) 务收入同比增长34.98%，且毛利率显著高于国内。公司继续加大 研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展，上半年业绩实现快速增长。 自动驾驶业务取得良好突破：分业务看，2024上半年公司在各业 务板块均展现出了积极的增长态势。随着资源与公共事业的市场增长，公司在该领域取得了良好进展，实现营收6.81亿元，同比增长48.06%；建筑与基建板块实现营业收入5.33亿元，同比增长4.62%；地理空间信息板块实现营收1.91亿元，同比增长7.48%。公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，机器人与自动驾驶板块实现营收0.79亿元，同比增长29.80%。未来公司将积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统及持续投入优化核心算法，为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。 高精度核心技术引领公司快速发展：公司专注于高精度导航定位 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,236 2,678 3,429 4,391 5,593 营业收入增长率 17.50% 19.77% 28.03% 28.04% 27.37% 归母净利润(百万元) 361 449 588 754 951 归母净利润增长率 22.69% 24.38% 30.81% 28.30% 26.20% 摊薄每股收益(元) 0.675 0.826 1.077 1.382 1.744 每股经营性现金流净额 0.66 0.82 1.09 1.03 1.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.26% 14.95% 17.19% 18.94% 20.06% P/E 41.20 37.55 26.93 20.99 16.63 P/B 5.87 5.61 4.63 3.97 3.34 技术的研发和创新，拥有高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等核心技术。公司作为高精度卫星导航定位产业的领先企业，是国内少数能够为客户提供丰富的高精度卫星导航定位应用解决方案的企业之一。公司已授权自主知识产权900余项，发明专利百余项，优秀的研发能力为公司的长远发展奠定了坚实的技术基础。 34.00 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 230807 231107 240207 240507 成交金额华测导航沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 240807 0 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为34.29/43.91/55.93亿元，归母净利润为5.88/7.54/9.51亿元，对应PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 新赛道产业方案颠覆风险、自动驾驶发展不及预期风险、芯片研发失败风险、竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,903 2,236 2,678 3,429 4,391 5,593 货币资金 1,018 1,088 1,233 1,515 1,868 2,234 增长率 17.5% 19.8% 28.0% 28.0% 27.4% 应收款项 586 842 919 1,093 1,415 1,596 主营业务成本 -863 -970 -1,131 -1,466 -1,880 -2,399 存货 377 425 486 560 741 966 %销售收入 45.4% 43.4% 42.2% 42.7% 42.8% 42.9% 其他流动资产 712 678 733 693 743 792 毛利 1,040 1,267 1,547 1,963 2,510 3,194 流动资产 2,694 3,033 3,371 3,861 4,767 5,588 %销售收入 54.6% 56.6% 57.8% 57.3% 57.2% 57.1% %总资产 79.3% 75.5% 76.4% 78.4% 81.1% 81.8% 营业税金及附加 -13 -17 -15 -21 -26 -34 长期投资 93 72 179 167 177 187 %销售收入 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 334 623 597 607 617 729 销售费用 -421 -447 -529 -672 -856 -1,074 %总资产 9.8% 15.5% 13.5% 12.3% 10.5% 10.7% %销售收入 22.1% 20.0% 19.7% 19.6% 19.5% 19.2% 无形资产 188 215 200 228 251 265 管理费用 -116 -184 -197 -250 -312 -386 非流动资产 702 985 1,041 1,063 1,108 1,243 %销售收入 6.1% 8.2% 7.4% 7.3% 7.1% 6.9% %总资产 20.7% 24.5% 23.6% 21.6% 18.9% 18.2% 研发费用 -333 -403 -462 -583 -724 -895 资产总计 3,396 4,018 4,412 4,923 5,875 6,832 %销售收入 17.5% 18.0% 17.3% 17.0% 16.5% 16.0% 短期借款 195 133 123 105 162 12 息税前利润（EBIT） 158 216 344 437 592 806 应付款项 494 641 624 816 1,031 1,206 %销售收入 8.3% 9.6% 12.8% 12.8% 13.5% 14.4% 其他流动负债 315 439 424 412 533 707 财务费用 -10 15 1 -2 2 -3 流动负债 1,004 1,213 1,171 1,333 1,726 1,925 %销售收入 0.5% -0.7% 0.0% 0.1% -0.1% 0.1% 长期贷款 31 138 119 119 119 119 资产减值损失 -5 -33 -44 -11 -4 -5 其他长期负债 126 86 78 18 16 17 公允价值变动收益 10 -7 9 15 13 13 负债 1,160 1,438 1,368 1,470 1,861 2,061 投资收益 17 24 17 19 20 19 普通股股东权益 2,189 2,533 3,004 3,418 3,981 4,742 %税前利润 5.7% 6.7% 3.8% 3.3% 2.7% 2.0% 其中：股本 379 535 544 544 544 544 营业利润 296 349 456 587 752 959 未分配利润 651 861 1,120 1,518 2,081 2,842 营业利润率 15.5% 15.6% 17.0% 17.1% 17.1% 17.1% 少数股东权益 47 47 40 36 33 29 营业外收支 -4 4 1 0 2 1 负债股东权益合计 3,396 4,018 4,412 4,923 5,875 6,832 税前利润 292 353 457 587 754 960 比率分析 利润率 15.3% 15.8% 17.1% 17.1% 17.2% 17.2% 所得税 -2 7 -13 -3 -4 -13 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.7% -2.0% 2.9% 0.5% 0.5% 1.3% 每股指标 净利润 290 360 444 584 751 947 每股收益 0.777 0.675 0.826 1.077 1.382 1.744 少数股东损益 -5 -1 -5 -4 -3 -4 每股净资产 5.781 4.732 5.525 6.265 7.298 8.693 归属于母公司的净利润 294 361 449 588 754 951 每股经营现金净流 0.717 0.661 0.819 1.087 1.034 1.616 净利率 15.5% 16.1% 16.8% 17.1% 17.2% 17.0% 每股股利 0.300 0.270 0.350 0.350 0.350 0.350 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.44% 14.26% 14.95% 17.19% 18.94% 20.06% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.67% 8.99% 10.18% 11.93% 12.83% 13.92% 净利润 290 360 444 584 751 947 投入资本收益率 6.32% 7.69% 10.15% 11.79% 13.68% 16.19% 少数股东损益 -5 -1 -5 -4 -3 -4 增长率 非现金支出 73 120 158 94 71 74 主营业务收入增长率 35.02% 17.50% 19.77% 28.03% 28.04% 27.37% 非经营收益 -13 -41 -27 -21 -40 -34 EBIT增长率 6.01% 36.71% 59.62% 27.05% 35.30% 36.18% 营运资金变动 -79 -85 -129 -66 -219 -109 净利润增长率 49.45% 22.69% 24.38% 30.81% 28.30% 26.20% 经营活动现金净流 271 354 445 591 562 878 总资产增长率 76.52% 18.29% 9.82% 11.59% 19.32% 16.29% 资本开支 -166 -353 -140 -103 -97 -193 资产管理能力 投资 -28 -34 -16 27 3 3 应收账款周转天数 94.2 99.7 104.7 99.5 101.3 88.0 其他 -404 104 -73 19 20 19 存货周转天数 128.8 151.0 147.0 142.3 146.8 150.0 投资活动现金净流 -598 -283 -228 -57 -74 -171 应付账款周转天数 72.9 98.8 98.5 90.1 90.0 75.0 股权募资 886 39 126 16 0 0 固定资产周转天数 15.0 101.2 81.4 67.3 61.2 58.0 债权募资 128 38 -23 -76 57 -150 偿债能力 其他 -171 -129 -166 -190 -190 -190 净负债/股东权益 -55.16% -44.70% -43.61% -47.11% -47.92% -51.14% 筹资活动现金净流 843 -52 -63 -250 -133 -340 EBIT利息保障倍数 15.8 -14.8 -304.4 255.0 -269.5 288.1 现金净流量 508 48 157 284 355 367 资产负债率 34.16% 35.79% 31.02% 2