电解铝周度报告：铝价流畅下跌，回吐上半年涨幅

电解铝周报 铝价流畅下跌，回吐上半年涨幅 2024年7月28日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 5月后电解铝维持供强需弱格局，国内经济数据表现不佳，美国降息预期虽然步步加强，但在大选的事件影响下，交易逻辑切换较快，特朗普支持传统能源反对新能源、以及对进口商品全面征收关税等的政策表态对铝来说都是较大的利空打击，多头迅速减仓，铝价跌幅流畅，基本回吐上半年多数涨幅，月间维持c结构，伦铝跌幅更深，内外比价大幅修复； 供应端，云南复产结束，后续增量仅内蒙古和西南零星产能，预计枯水期前维持当前较高产能产出，6月原铝进口创下年内新低，但随着比价修复进口窗口接近开启，8月进口或有所回升；需求端仍处于淡季表现，下游开工较为低迷，但近期铝棒铝杆加工费均有回升，负反馈压力稍有减轻，预计7-8月维持偏弱格局，进一步恶化的空间有限；估值来看，铝价大跌已经触及5-6%产能成本线，我们认为全年电解铝过剩压力不大，存在成本支撑逻辑。 我们认为上一轮上涨和本轮下跌都存在超调现象，情绪的高涨和低迷是主要原因，而边际上来看，国内罕见降息并出台刺激政策，美国降息临近，而经济却尚未出现急剧衰退迹象，基本面来看供强需弱格局有望在淡季结束后有所改善，仍然看好企稳后的反弹机会，估值上也有一定性价比，仅供参考。 关注点：库存变化、宏观动态 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：连续下跌，基本回吐上半年涨幅3 1.2现货：维持贴水，华南收窄3 二、利润萎缩明显，打到高成本线4 三、供应较为宽裕5 3.1国内：供应维持高位，周末某棒厂爆炸5 3.2进口：6月进口创年内新低，内外比价大幅修复7 四、需求端：国内淡季明显，出口仍然强势8 4.1国内下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7出口：6月表现继续强劲11 五、库存：价格大跌刺激出库提升12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 一、周度行情回顾 1.1盘面：连续下跌，基本回吐上半年涨幅 5月后，电解铝维持供强需弱格局，国内经济数据表现不佳，美国降息预期虽然步步加强，但在大选的事件影响下，交易逻辑切换较快，特朗普支持传统能源反对新能源、以及对进口商品全面征收关税等的政策表态对铝来说都是较大的利空打击，多头迅速减仓，铝价跌幅流畅，基本回吐上半年多数涨幅，月间维持c结构，伦铝跌幅更深； 沪铝 伦铝 22000 21500 21000 2800 0-1 0-3 2700 700 2600 18000 17500 2200 -100 2100 -300 2022-012022-072023-012023-072024-012024-07 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图3：沪铝持仓（手） 图4：LME铝持仓（手） 700000多头：投资基金空头：投资基金 180000 650000 160000 600000 140000 图1：内外盘价格走势图2：沪铝月差（元/吨） 20500 500 20000 2500 19500 2400 300 1900018500 2300 100 550000500000 120000 450000 100000 400000 80000 350000 60000 300000 40000 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：维持贴水，华南收窄 今年供应较为充裕，现货维持反季节性的贴水表现，尤其因云南复产而货源充裕的华南地区，贴水幅度更深，近期随着云南复产结束，贴水开始小幅收窄，价格的大跌也对出库有一定刺激作用；海外方面，美国中西部 premium有所回落，日本升水继续上调。 图5：海外premium（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 0 100 巴西日本美国中西部鹿特丹 400 200 0 -200 -400 20202021202220232024 123456789101112 图7：中原现货升贴水（元/吨） 图8：佛山现货升贴水（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 400600 300 400 200 100200 0 0 -100 -200-200 -300 -400 -400 -500-600 123456789101112123456789101112 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、利润萎缩明显，打到高成本线 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 氧化铝河南地区现货本周出现小幅松动，周五三网全国均价3912元/吨，煤价小幅回升，秦皇岛港口Q4500平仓价657元/吨（+4），7月华东预焙阳极价格5054元/吨（较6月-125），整体电解铝现金成本变化不大，理论加权平均完全利润在1098元/吨（-480），利润率仅剩6.9%，利润萎缩较为明显，当前价格已打到5-6%的产能成本线。 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 1000 平均山东河南山西广西贵州 900 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 800 700 600 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨）图12：电解铝成本利润（元/吨） 20202021202220232024 10000 21000 8000 19000 5000 4000 3000 6000 17000 4000 15000 2000 13000 2000 1000 0 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应较为宽裕 3.1国内：供应维持高位，周末某棒厂爆炸 本周电解铝产量82.78万吨（+0.1），供应较为宽裕，云南复产已经结束， 省内电解铝总运行产能达578万吨左右，国内运行产能达到4334万吨， 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 利润：右轴铝价成本 开工率95.68%，预计枯水季来临之前国内维持高产出状态，下半年国内待复产产能约35万吨，集中在内蒙古和西南地区，内蒙古华云17万吨尚在爬坡中，此外减量仍需考虑枯水季导致的云南减产风险；5月后终端需求走弱，铝棒厂停产事件时有发生，导致铝水比例逐月下调，铸锭量回升，本周末河南某铝棒厂发生爆炸，导致5人死亡，预计铸锭量短期内将进一步提高。 图13：国内电解铝月度产量（万吨）图14：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 37096 35094 92 330 90 310 88 29086 270 123456789101112 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨）图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 140 600% 84 120 500% 80 100 400%300% 2021202220232024 同比20202021202220232024 82 78 80 76 60 200% 74 100% 72 40 0% 7068 20 -100% 66 0 -200% 23 45 6 7 8 9 10 11 12 2 3 4 5 6 7 89 10 11 12 11 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：溪洛渡：水位（m）图18：向家坝：水位（m） 20202021202220232024 20202021202220232024 610 600 590 580 570 560 550 540 123456789101112 382 380 378 376 374 372 370 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图19：国内铝水比例（%）图20：铸锭量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 80 75 70 65 60 55 123456789101112 150 140 130 120 110 100 90 80 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：6月进口创年内新低，内外比价大幅修复 2024年4月起进口窗口关闭，进口量也逐月下滑，2024年6月原铝进口量 下滑至12.12万吨，创年内新低；近期伦铝跌幅更深，内外比价回升，进口亏损大幅收窄，窗口有望开启，保税区库存有所下降。 图21：原铝净进口量（万吨） 图22：铝锭进口盈亏（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 30 25 20 15 10 5 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) (3000) 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 1.250 1.200 1.150 1.100 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 图23：剔除汇率影响的沪伦比图24：上海保税区铝锭周度库存（吨） 20202021202220232024 140000 120000 100000 80000 1.050 6000040000 1.000 20000 0 123456789101112 资料来源：wind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：国内淡季明显，出口仍然强势 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率62.2%，较上周下滑0.1个百分点，分板块来看： 铝型材本周开工率50%（持平），行业仍在淡季，仅维持刚需采购，建筑型材新增订单量偏小，华东部分改造订单支撑开工率，工业型材维持稳定，铝价下跌，光伏组件厂放量采购，但并未出现大量的增量订单，汽车型材厂按需生产；近期多地铝棒加工费回升，本周全国铝棒周产量32.35万吨 （+0.02），周末河南某铝棒厂爆炸，造成5人死亡，预计后续产量会有所下降。 铝线缆本周开工率67.6%（持平），头部企业生产较好，今年国网27省电力招标工作基本结束，后续新增订单或将进入平稳阶段，近期铝价下跌对于部分企业开工有修复作用。 铝板带本周开工率70.4%（持平），铝箔本周开工率74.7%（-0.6%）