电解铝周度报告：有色情绪改善，铝价触底小幅反弹

电解铝周报 有色情绪改善，铝价触底小幅反弹 2024年8月18日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 随着美国多项经济指标再度偏强显示经济韧性，而通胀继续回落，本周市场情绪从前期悲观的衰退预期中逐渐缓和，有色金属有企稳迹象并出现小幅反弹，沪铝主力合约周度涨幅1.28%收于19370元/吨，持仓小幅下滑1%，月差维持小幅贴水，基差保持贴水，SHFE仓单稳定增长，外盘涨幅较为明显，LME3M铝价周度上涨3.18%收于2368美元/吨，LME0-3贴水小幅收窄，LME出库增加，外强内弱比价回落； 供应端变化不大，国内开工率来到近96%的历史新高，基本接近天花板，周度产量基本偏稳，今年枯水期减产风险降低，预计供应维持高位稳定，后续增量十分有限；需求端，下游开工率有所回升，其中工业型材订单在淡旺季转换之际有所好转，随着铝价止跌，市场存在提货情绪的微妙改善，但尚未体现在库存及价差数据的改善，西南铝棒回升、华南铝锭到货下降，本周铝锭保持了连续小幅去库的趋势，但出库量改善仍未见到，保持库存的持续跟踪。 如此前观点表述，估值存在成本支撑，做空铝性价比较低，本周出现止跌企稳迹象，建议前期多头底仓继续持有，观察需求和库存改善的持续性考虑加仓，月间正套机会也有望出现，仅供参考。 关注点：库存变化、宏观动态 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：情绪缓和，底部企稳3 1.2现货：A00延续贴水，华南有所收窄3 二、利润率8.7%，打破6%产能成本线4 三、供应较为宽裕5 3.1国内：供应宽松，铝水比例预计小幅回升5 3.2进口：7月未锻轧铝及铝材进口26万吨6 四、需求端：铝价企稳，下游开工小幅回升7 4.1国内下游加工行业7 4.2铝型材8 4.3铝板带9 4.4铝线缆9 4.5铝箔10 4.6铝合金10 4.7出口：7月出口环比回落，同比仍强11 五、库存：铝锭出现连续小幅去库迹象11 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 一、周度行情回顾 1.1盘面：情绪缓和，底部企稳 随着美国多项经济指标再度偏强显示经济韧性，而通胀继续回落，本周市场情绪从前期悲观的衰退预期中逐渐缓和，有色金属有企稳迹象并出现小幅反弹，沪铝主力合约周度涨幅1.28%收于19370元/吨，持仓小幅下滑 1%，月差维持小幅贴水，外盘涨幅较为明显，LME3M铝价周度上涨3.18% 收于2368美元/吨，LME0-3贴水小幅收窄。 沪铝 伦铝 0-1 0-3 22000 21500 21000 20500 20000 19500 19000 18500 18000 17500 2800 800 2700 600 2600 2500 400 2400 200 2300 2200 0 2100 -200 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图3：沪铝持仓（手） 图4：LME铝持仓（手） 700000 650000 600000 多头：投资基金 空头：投资基金 180000 160000 140000 图1：内外盘价格走势图2：沪铝月差（元/吨） 550000500000 120000 450000 100000 400000 80000 350000 60000 300000 40000 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：A00延续贴水，华南有所收窄 市场货源依然不缺，出货积极而接货一般，A00延续贴水格局，随着08合约临近交割基差收回，交割后第一天仍然表现为贴水，暂无明显的接货好转迹象；其中华南贴水有明显收窄趋势，主因铝棒厂复产，华南铝锭到货量有所下滑。 图5：海外premium（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 巴西日本美国中西部鹿特丹 20202021202220232024 900 700 500 300 100 400 200 0 -200 (100) -400 123456789101112 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 图7：中原现货升贴水（元/吨）图8：佛山现货升贴水（元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 123456789101112123456789101112 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、利润率8.7%，打破6%产能成本线 本周北方地区氧化铝现货价格出现上调，周五三网全国均价3914元/吨 （+2），煤价小幅回落，秦皇岛港口Q4500平仓价640元/吨（-10），8月华东预焙阳极价格4960.5元/吨（较7月-93.5元/吨），整体电解铝现金成本 变化不大，理论加权平均完全利润在1348元/吨（-480），利润率8.72%，利润萎缩较为明显，当前价格已打到6%的产能成本线。 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 1000 平均山东河南山西广西贵州 900 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 800 700 600 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨）图12：电解铝成本利润（元/吨） 20202021202220232024利润：右轴铝价成本 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2023-012023-052023-092024-012024-05 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、供应较为宽裕 3.1国内：供应宽松，铝水比例预计小幅回升 本周电解铝产量82.85万吨（+0.01），7月底国内运行产能达到4342万 吨，开工率95.72%，近期产能变动在四川启明星启槽，但目前进度有所放缓，枯水期预计维持宽松供应，从雨水数据跟踪以及今年发电表现来看，今年枯水期减产风险较低；7月铝水比例下降至70.76%，8月部分棒厂复 产，预计铝水比将有所回升。 图13：国内电解铝月度产量（万吨） 图14：国内电解铝开工率（%） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 390 98 370 96 350 94 92 330 90 310 88 290 86 270 123456789101112 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨）图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 2021202220232024 84 82 80 78 76 74 72 70 123456789101112 140 120 100 80 60 40 20 0 同比20202021202220232024 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：溪洛渡：水位（m）图18：向家坝：水位（m） 20202021202220232024 20202021202220232024 610 382 600 380 590 378 580 376 570 374 560 372 550 370 540 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图19：国内铝水比例（%） 图20：铸锭量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 80 150 75 140 130 70 120 65 110 100 60 90 55 123456789101112 80 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：7月未锻轧铝及铝材进口26万吨 2024年4月起进口窗口关闭，进口量也逐月下滑，2024年6月原铝进口量下滑至12.12万吨，创年内新低；7月内外比价回升，进口盈亏大幅收窄，7月未锻轧铝及铝材进口26万吨，环比增加2万吨，同比增长11.1%；本周伦铝涨势偏强，比价再次回落。 图21：原铝净进口量（万吨）图22：铝锭进口盈亏（元/吨） 20202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 (3000) 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 1.250 2020 140000 120000 100000 2021 2022 2023 2024 1.200 1.150 1.100 0 123456789101112 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：铝价企稳，下游开工小幅回升 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率62.2%，较上周回升0.1个百分点，分板块来看： 铝型材本周开工率51.2%（+0.7%），其中建筑型材依然低迷，并未有好转迹 图23：剔除汇率影响的沪伦比图24：上海保税区铝锭周度库存（吨） 80000 1.050 6000040000 1.000 20000 象，而工业型材中3C、新能源汽车订单有所增长，带动开工率提升，光伏组件8月排产小幅回升，光伏型材运行较为稳定；近期多地铝棒加工费回升，华南φ120加工费已经维持在300-400区间近两月，本周全国铝棒周