成本逐步改善，全年业绩值得期待

证券研究报告 非金融公司|公司点评|牧原股份（002714） 成本逐步改善，全年业绩值得期待 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月05日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年中报，实现营收568.66亿元，同比增长9.63%；归母净利润8.29亿元，同比上升129.84%。公司2024年上半年度共销售生猪3238.8万头，同比增长7%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头。公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600- 7200万头。截至2024年6月末，公司能繁母猪存栏为330.9万头，生猪养殖产能为8048万 头/年。2024年6月生猪养殖完全成本已降至14元/kg左右，相比2023年全年平均15.0元 /kg下降1元/kg左右，预计后续随生产成绩提升，成本有望进一步下降。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月05日 牧原股份(002714) 成本逐步改善，全年业绩值得期待 行业： 农林牧渔/养殖业 投资评级：买入（维持） 当前价格：44.21元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)5,465.35/3,810.72 流通A股市值(百万元) 168,471.79 每股净资产(元) 11.54 资产负债率(%) 63.59 一年内最高/最低(元) 50.07/31.17 股价相对走势 牧原股份 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《牧原股份（002714）：猪价低迷致2023年业绩下滑，2024年业绩值得期待》2024.05.08 2、《牧原股份（002714）：养殖成本持续下降，试点共创制提升养殖成绩》2023.10.30 扫码查看更多 事件 公司披露2024年中报，实现营收568.66亿元，同比增长9.63%；归母净利润8.29 亿元，同比上升129.84%。 养殖景气回升，公司业绩改善 2024年上半年度公司销售毛利率为7.74%（同比+6.32pcts），销售净利率为1.80% （同比+7.18pcts），公司2024年半年度利润率上升主要系生猪市场价格回暖，叠 加公司成本改善。费用方面，公司2024年半年度销售/管理/研发/财务费用分别为5.30/17.58/8.76/15.72亿元，同比分别+16.91%/-8.52%/+19.55%/+5.71%。 出栏稳健增长，成本持续下行 公司2024年上半年度生猪养殖业务板块营收560.18亿元，同比增长10.53%；公 司共销售生猪3238.8万头，同比增长7%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3 万头，种猪31.2万头。公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头。 截至2024年6月末，公司能繁母猪存栏为330.9万头，生猪养殖产能为8048万 头/年。2024年6月生猪养殖完全成本已降至14元/kg左右，相比2023年全年平均15.0元/kg下降1元/kg左右，预计后续随生产成绩提升，成本有望进一步下降。 终端需求相对低迷，屠宰业务亏损 公司2024年上半年度屠宰肉食业务板块营收99.81亿元，同比增长15.06%；公司 共计屠宰生猪541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售62.0万吨；屠宰肉食业务亏损 5亿元左右。后续随产能利用率提升及销售渠道优化，板块有望逐步减亏。 龙头优势显著，维持“买入”评级 考虑生猪价格显著回暖，公司成本下降明显，我们上调公司盈利预测。预计公司 2024-2026年营业收入分别为1362.84/1449.54/1577.32亿元，同比分别 +22.93%/+6.36%/+8.82%；归母净利润分别为173.63/220.59/240.12亿元，同比增速分别为507.27%/27.05%/8.85%；EPS分别为3.18/4.04/4.39元。公司为行业龙头，成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险，价格波动风险，原材料价格风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124826 110861 136284 144954 157732 增长率（%） 58.23% -11.19% 22.93% 6.36% 8.82% EBITDA（百万元） 29836 12412 27130 31305 32724 归母净利润（百万元） 13266 -4263 17363 22059 24012 增长率（%） 92.16% -132.14% 507.27% 27.05% 8.85% EPS（元/股） 2.43 -0.78 3.18 4.04 4.39 市盈率（P/E） 18.2 -56.7 13.9 11.0 10.1 市净率（P/B） 3.4 3.9 3.2 2.5 2.1 EV/EBITDA 11.2 24.4 11.1 9.1 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月02日收盘价 1.风险提示 疫病风险：生猪养殖中可能遭遇非洲猪瘟等疫病，这些疫病不仅会导致生猪死亡，降低产量，还可能影响消费者信心，减少市场需求，导致产品价格下降，对公司业绩产生负面影响。 价格波动风险：生猪市场价格的周期性波动会影响养殖行业的盈利能力。如果生猪价格大幅下降或成本上涨超过价格增长，公司可能面临业绩增长放缓甚至亏损的风险。 原材料价格风险：主要原材料如小麦、玉米和豆粕的价格波动对公司成本和净利润有显著影响，这些原材料占营业成本的比例较高，价格波动可能导致公司盈利能力波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 20794 19429 20443 21743 23660 营业收入 124826 110861 136284 144954 157732 应收账款+票据 237 297 286 304 331 营业成本 102987 107415 109972 114203 125100 预付账款 2102 535 1611 1714 1865 营业税金及附加 185 190 198 211 229 存货 38252 41931 47167 48981 53655 营业费用 759 983 1082 1151 1252 其他 1195 1391 1508 1602 1741 管理费用 5344 5534 6660 7084 7708 流动资产合计 62578 63583 71014 74344 81252 财务费用 2775 3054 2607 1742 876 长期股权投资 582 719 721 723 725 资产减值损失 0 -202 -83 -88 -96 固定资产 120376 126740 123996 123671 125021 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 7441 2308 8513 10052 7590 投资净收益 47 -6 9 9 9 无形资产 952 1155 940 724 509 其他 2030 2791 2166 2164 2162 其他非流动资产 1017 900 848 796 777 营业利润 14854 -3732 17857 22649 24642 非流动资产合计 130369 131822 135018 135966 134622 营业外净收益 76 -438 -140 -140 -140 资产总计 192948 195405 206032 210311 215874 利润总额 14930 -4170 17718 22509 24502 短期借款 29165 46929 29533 16998 633 所得税 -3 -2 0 0 0 应付账款+票据 28343 25977 39419 40936 44842 净利润 14933 -4168 17718 22509 24502 其他 20658 21753 25600 26623 29151 少数股东损益 1667 95 354 450 490 流动负债合计 78167 94659 94552 84557 74626 归属于母公司净利润 13266 -4263 17363 22059 24012 长期带息负债 23952 23182 19052 14442 9379 长期应付款 1997 2616 2616 2616 2616 财务比率 其他 760 911 911 911 911 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 26710 26709 22579 17969 12906 成长能力 负债合计 104877 121368 117131 102525 87532 营业收入 58.23% -11.19% 22.93% 6.36% 8.82% 少数股东权益 16287 11209 11563 12013 12503 EBIT 80.88% -106.30%1,921.26% 19.32% 4.65% 股本 5472 5465 5465 5465 5465 EBITDA 59.69% -58.40% 118.58% 15.39% 4.53% 资本公积 17631 17692 17692 17692 17692 归属于母公司净利润 92.16% -132.14% 507.27% 27.05% 8.85% 留存收益 48680 39671 54181 72615 92682 获利能力 股东权益合计 88070 74037 88901 107785 128342 毛利率 17.50% 3.11% 19.31% 21.21% 20.69% 负债和股东权益总计 192948 195405 206032 210311 215874 净利率 11.96% -3.76% 13.00% 15.53% 15.53% ROE 18.48% -6.79% 22.45% 23.03% 20.73% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.58% -0.63% 14.50% 17.76% 18.35% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 14933 -4168 17718 22509 24502 资产负债率 54.36% 62.11% 56.85% 48.75% 40.55% 折旧摊销 12132 13528 6806 7054 7346 流动比率 0.8 0.7 0.8 0.9 1.1 财务费用 2775 3054 2607 1742 876 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 存货减少（增加为“-”） -3776 -3679 -5236 -1815 -4674 营运能力 营运资金变动 -8206 -3792 10871 510 1444 应收账款周转率 706.9 660.5 645.6 645.6 645.6 其它 5153 4943 5248 1832 4694 存货周转率 2.7 2.6 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 23011 9886 38014 31833 34188 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -14047 -16246 -10000 -8000 -6000 每股指标（元） 长期投资 -236 -277 0 0 0 每股收益 2.4 -0.8 3.2 4.0 4.4 其他 -1646 -695 -14 -20 -22 每股经营现金流 4.2 1.8 7.0 5.8 6.3 投资活动现金流 -15929 -17219 -10014 -8