日本央行2020年三季报点评：市场发展非常艰难，对市场有何启示？

每日大市点评 8月7日，港股跟随海外股市回稳，恒生指数上升230点或1.4%，收报16,877点。恒生科指上升1.2%，收报3,382点。 大市成交金额有957多亿港元，港股通净流入116.73亿港元，主要流入盈富基金及恒生中国企业两只指数ETF。恒指波幅指数下跌6.6%至22.1点，回到较低水平，预示恒生指数的波动性有所下降。近期股市及外汇市场波动引起多国政府的重视，其中日本央行副行长内田真一在周三指出由于国内外金融和资本市场的发展非常不稳定，日本央行目前需要维持宽松的货币政策利率，日元在亚洲时段一度下跌2.4%至147.9。近期全球风险资产震荡源头——日元止升回跌，波动率下降刺激亚太区股市反弹。昨日港股12大恒生综合行业分类指数亦全线上升，其中公用事业及能源涨幅居前。恒指权重股如腾讯(700HK)、阿里(9988HK)、中移动(941HK)、友邦(1299HK)、建农工中四大内银都上升，而文旅、消费电子、食品、制造业相关股份均有较大升幅，如百胜中国(9987HK)在业绩后股价两天累升15.6%。当前港股大盘处于震荡阶段，海外避险情绪未完全纾缓都使得港股缺乏充足的向上动能。由于港股正值业绩期，预计市场开始出现炒业绩或炒股不炒市的行情。部分股价及估值受压较久的公司在绩后可能出现反弹，但反弹能否转变为持续升势需要视乎盈利增长前景。 宏观动态：中国7月出口同比增长7.0%，逊于预期的9.5%，两年平均增速较上月扩大1.8个百分点至-4.2%。规避欧美关税抢出口的现象或仍在持续，7月中国对欧盟、美国出口同比增幅分别扩大3.92、1.5个百分点至8.0%、8.1%；对东盟出口同比增长12.2%，仍是增长主要来源但已连续两个月增幅下滑。对日韩出口则大幅下滑，其中7月对日本出口转为负增。中国7月进口同比增长7.2%，大幅优于预期的3.2%，主要由于铁矿砂、煤炭和天然气等大宗商品进口量同比显著增 加。展望后续，下半年欧美加征关税影响或陆续显现，7月5日起欧盟已针对中国电动汽车进口征收临时反补贴关税，8月1日起美国对中国进口电动车、电车、芯片等一系列产品大幅提高关税。 行业动态：消费板块，自8月初《关于促进服务消费高质量发展的意见》发布来，教育板块持续受政策暖风提振，投资氛围明显向好，月初至今中教控股（839HK）、科培（1890HK）、新东方（9901HK）分别涨5.6%-12.3%，中教控股和中国春来（1969HK）创一个月新高。百胜中国（9987HK）的二季度业绩超市场预期。虽然消费复苏缓慢以及消费降级明 显，但公司降本增效措施抵消同店销售下跌的影响，以及季度经营利润创新高。上半年公司通过分红和回购方式回馈股东约10亿美元。受业绩向好带动，百胜中国（9987HK）月初以来涨12.4%，创一个月新高。 医药板块，继周二上涨3.5%后，恒生医疗保健指数昨日继续上涨0.5%。我们认为主要是医药行业上半年大幅跑输恒生指数后，资金开始关注业绩相对不易受影响的龙头创新药生产商。翰森制药（3692HK）继周二上涨9.4%后昨日仍微升0.33%。公司表示上半年营运情况稳健，我们维持2024年全年收入增加18.9%预测。预计政府将继续支持创新药，公司作为香港市场1类创新药数量最多的龙头将受益。石药集团（1093HK）两天总共上升3.5%，预计中报表现良好。 在线旅游板块，国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》提出要推动旅游消费，携程集团（9961HK）与同程旅行 （780HK）昨日分别上涨4.9%与5.0%。尽管如此，目前暑期已过半，考虑到目前经济形势，应留意未来旅游行业能否持续量价齐升。 公用事业板块，昨日电力及天然气板块扩大升幅，例如华润电力(836HK)、龙源电力(916HK)、新奥能源(2688HK)上升3.8%-4.9%，与恒指加强上涨同步。 昨日虚拟资产ETF表现略为分化。港股现货比特币ETF上升约1.3%，以太币ETF下跌约0.4%。比特币由56,000美元回升至57,000美元水平，以太币在2,500美元水平波动。近日Nasdaq向美国证券交易委员会(SEC)提出准许发行现货以太币ETF期权的要求。事实上，不同交易平台早前已向SEC提出现货比特币ETF期权发行的申请，但仍在审批中。如果期权产品获得批准，预计有利于虚拟资产ETF市场发展。另一方面，媒体报导美资投行摩根士丹利或最早本周起准许旗下理财顾问向高净值客户推介比特币ETF产品，将有助短期支持比特币ETF市场。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：全球资金风偏显著走低，港股短期或持续承压 每周策略建议 港股：7月官方PMI数据显示内需延续疲弱，7月政治局会议指出宏观政策要持续用力、更加给力，短期稳增长政策空间打开，提振消费的任务靠前。日本央行如期加息，但短期日元持续走强带来的平仓压力未减，美股“衰退交易”蔓延和日股受日本央行加息引发的暴跌，全球资金风险偏好显著走低，港股短期或持续承压。不过目前恒指估值偏低，沽空比率持续上升，易受利好消息超跌反弹。若后续全球避险情绪减退，策略上可关注1）盈利持续上修且估值便宜的互联网及游戏；2）政策支持的家电、工程机械、电力设备、服务消费；3）受惠海外经济增长的国际银行及出口制造；4）高股息率的石油、内银、电讯股及公用事业均会有有较高弹性。 美股：美国7月ISM制造业PMI和新增非农大幅不及预期，市场“衰退交易”抢跑，加速美股大盘调整，但企业盈利增速稳定提供下行保护。截至8月2日，75%的标普500成份股公布业绩，78%公司超预期，高于五年及十年平均的77%及74%。业绩平均超预期4.5%。AI半导体继续出现“SelltheNews”，日元套息交易拆仓也加速相关板块跌势。当前VIX指数持续冲高，日元波动性未减，叠加“衰退交易”导致美股加速下探，关注标普500指数5,100及纳指15,900点的支持点。若全球避险情绪减退，Maga7、半导体、金融、工业、软件等板块会有较高弹性。 美债：美国7月ISM制造业PMI超预期疲弱的数据公布后，美国10年期国债收益率跌穿4.0%。CME利率期货预计9月降息50个基点概率大幅升至75%，市场再度抢跑。预计10年期美债收益率在3.7%-4.4%波动。 美元指数：市场衰退交易剧增，美元指数大幅回落至103以下水平。日本央行7月底加息落地后，日元仍维持大幅走强趋势，进一步加剧美元波动性。料美元指数短期受“衰退交易”影响易下难上，预计波动区间主要在102.3-105.0。 离岸人民币：受美元指数大幅走弱影响，离岸人民币被动升值至7.16左右水平，日圆持续走强逆转套息交易的影响也在持续。7月底政治局会议强调加强逆周期调节，下半年国内外货币政策周期差收敛或进一步打开中国央行降息空间，人民币暂时没有持续走强的基础，但短期被动升值动力会较为明显。 中国7月官方PMI显示经济回升仍承压 中国7月制造业PMI按月再跌0.1个百分点至49.4%，连续三个月处于荣枯线以下；非制造业PMI跌至50.2%的8个月新低，其中服务业PMI跌至50.0%的收缩边缘。 美国7月ISM制造业PMI超预期萎缩，新增非农大幅下降 美国7月ISM制造业PMI为46.8%，前值为48.5%，下滑幅度创下近八个月以来最大，美国7月新增非农降至仅11.4万 （预期17.5万）失业率上升至4.3%。 上周市场走势回顾（7月29日-8月2日） 港股：恒生指数跌0.5%，收报16,945点。恒生科指全周下跌1.7%，收报3,385点。大市日均成交金额微增2.4%至976亿港元。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨1.1%，其中投资级上涨1.2%，高收益级上涨0.3%。汇率：美元指数跌至103.7水平震荡，离岸人民币被动升至7.16水平 风险提示：国际形势复杂多变；美国再通胀风险升温；政策落地效果不及预期。 近期研报摘要分享 【中泰国际】药明康德：上半年业绩略逊预期，外围不明朗因素仍存（评级：中性，目标价：34.00港元） 2024年上半年业绩略逊预期 公司2024年上半年收入同比减少8.6%至172.4亿元（人民币，下同），毛利同比减少11.3%至67.0亿元，股东净利润同比减少20.2%至42.4亿元，反映核心业务盈利的经调整Non-IFRS净利润则同比减少14.2%至43.7亿元。虽然第二季度收入较第一季度环比增加16.0%，但总体看上半年业绩略低于我们预期。分板块看，主要业务化学业务（WuxiChemical）、测试业务（WuXiTesting）、生物（WuXiBiology）、细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXiATU）收入分别同比下降9.3%、2.4%、5.2%、19.4%。公司表示上半年由于部分原有订单延迟或取消等原因，收入与产能利用率受影响，导致收入与盈利同比下降。 调整2024-26E收入与盈利预测 我们将公司2024-26E收入预测分别下调1.6%、3.3%、3.4%，股东净利润预测分别下调1.1%、2.0%、2.0%，反映核心业务盈利的Non-IFRS盈利预测下调3.1%、2.8%、2.7%，基于：1）美国业务短期内回归快速增长的可能性不高。占公司2024年上半年总收入超六成的美国业务收入同比下降13.3%，其中剔除新冠项目影响后美国业务收入同比减少1.2%。考虑到上半年提出的美国生物法案草案等因素，我们认为未来部分美国药企在新签订单时可能有顾虑。2）中国业务的快速增长略需时间：中国业务上半年收入同比增加2.8%，占公司上半年总收入的20%。我们认为长远看公司会将业务重点转移至中国，但目前中国市场下游药企融资环境不佳，部分资金不足的中小型药企较难迅速增加研发投资，因此我们认为中国业务收入的显著回升略需时间。 目标价调整至34.00港元，维持“中性”评级 由于美国众议院5月提出的生物法案草案中提出，希望美国药企2032年1月1日起退出与公司的合作，而公司的部分订单需要 3年以上时间完成，因此如最终法案按照众议院版本执行，部分药企可能提早更换研发服务提供商，因此我们也下调2027年后的收入预测，并且将永续增长率调整为1%。根据调整后DCF模型，目标价调整为34.00港元。我们今后将关注美国生物法案的最终法案能否有更温和的版本出台，如最终法案较草案温和，我们将再调整。 风险提示：（一）客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司