国债期货日报：交易商协会自律调查，关注债市流动性压力

期货研究报告|国债期货日报2024-08-08 交易商协会自律调查，关注债市流动性压力 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 陈昊宇 chenhaoyu@htfc.com 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析。 国内：前7个月我国外贸保持稳中向好态势。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价涨0.38%；10年期主力合约结算价涨0.18%；5年期主力合约结算价涨0.10%；2年期主力合约结算价涨0.02%。2）中国财政部昨日发行国债。本期2年期国债计划发 行金额为1230亿元人民币，前次同期限国债发行金额为930亿元人民币；本期5年期 国债计划发行金额为1230亿元人民币；前次同期限国债发行金额为930亿元。3）央行 昨日逆回购操作量为零。因昨日公开市场逆回购有2516.7亿元到期，所以昨日公开市 场净回笼2516.7亿元。这是央行自2020年以来首次逆回购操作为零。中国央行7月末 黄金储备报7280万盎司，与上月持平。这是中国央行连续第三个月暂停增持黄金。4） 海关总署：今年前7个月，我国货物贸易进�口总值24.83万亿元，同比增长6.2%。7 月当月，进�口3.68万亿元，同比增长6.5%，比6月增速高�0.7个百分点。 海外：美国在叙利亚非法驻军控制区内爆发激烈冲突。1）美国财政部拍卖420亿美元 10年期国债，得标利率3.960%（7月10日报4.276%），投标倍数2.32（前次为2.58）。 2）当地时间8月7日，阿拉伯部落武装对叙利亚代尔祖尔东部乡村的库尔德武装发动了大规模攻击，并控制了数个城镇。阿拉伯部落武装从库尔德武装手中夺取了美国军事装备，并用迫击炮轰炸城镇，造成平民伤亡。 ■策略 单边：2409合约中性。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2409.CFE 112.400 0.38% 37288 61356 -1048 TL TL2412.CFE 112.000 0.43% 15594 42485 3152 TL2503.CFE 111.800 0.41% 913 2251 194 T2409.CFE 106.475 0.18% 44263 175431 -3871 T T2412.CFE 106.315 0.20% 10202 41659 2474 T2503.CFE 106.145 0.19% 668 2668 203 TF2409.CFE 104.730 0.10% 49025 118244 -694 TF TF2412.CFE 104.600 0.09% 6390 25364 2034 TF2503.CFE 104.500 0.10% 476 1274 7 TS2409.CFE 102.258 0.02% 36732 49613 -1040 TS TS2412.CFE 102.170 0.01% 3601 13798 1774 TS2503.CFE 102.150 -0.01% 255 1033 177 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.34 0.1235 1.6108 18.18 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200012.IB2.340.63752.107417.78 TL2503.CFE 210005.IB 2.34 0.9811 1.5824 18.18 T2409.CFE 240006.IB 1.94 0.1030 1.3654 6.19 T T2412.CFE 240013.IB 1.95 0.2802 1.3705 6.47 T2503.CFE 210017.IB 1.98 0.7608 1.6691 6.61 TF2409.CFE 230022.IB 1.80 0.1189 1.9721 3.95 TFTF2412.CFE220006.IB1.850.62251.55954.37 TF2503.CFE 240008.IB 1.80 0.3611 1.4531 4.49 TS2409.CFE 240005.IB 1.46 0.0753 1.3566 1.58 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.51 0.0999 1.4127 1.84 TS2503.CFE 230025.IB 1.62 0.5743 1.4361 2.21 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 05/1505/2906/1206/2607/1007/2408/07 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 05/1505/2906/1206/2607/1007/2408/07 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 2024/042024/052024/062024/072024/082024/052024/062024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 05/1105/2506/0806/2207/0607/2008/032024/032024/042024/052024/062024/072024/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.18 0.06 -0.06 -0.18 0.09 0.06 0.03 0.00 3.0 1.5 0.0 -0.30 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 -0.03 -1.5 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 7.0 5.5 4.0 2.5 1.0 -0.5 -2.0 -3.5 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 8 0.06 6 0.05 0.044 0.032 0.020 0.01 0.00-2 -0.01-4 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.50 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 -0.02 -6 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.20 0.15 0.20 0.10 0.05 0.10 0.00 0.00 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 -0.05 05/2006/0306/1707