A股七大资金主体面面观：公募两融稳升，私募北向待起

证券研究报告|策略专题 2023年06月20日 策略专题 公募两融稳升，私募北向待起 ——A股七大资金主体面面观 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 公募基金：23年5月新发基金份额小幅上涨。23年5月新成立公募偏股型基金份额336亿份，较4月新发262亿份增加74亿份，23年4-5月新发基金份额总数598亿份，月均仍处在300亿以下水平。新发水平仍然处于低位，23年1月到23年3月新发水平迎来一小波脉冲，但在短短两个月小幅上涨后新发水平再次波动， 未能持续上涨，当前反弹力度尚不足以刺激市场、推动新发。 相关研究 私募证券基金：5月仓位接近历史底部。5月私募仓位再度下行，连续四个月下行。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，5月环比下行7.14pcts至60.18%，下降至16%分位，接近历史底部。 北向资金：5月净流出增长。北向资金5月净流出121.37亿元，较4月净流出 45.53亿小幅增加。增配行业而言，23Q2来看，北向对于电力设备、汽车、石油 石化、交通运输净流入领先，其中电力设备净流入全行业最高，超过80亿，且为 逆势流入。23Q2北向依然对市场有一定的指引。净流出行业包括非银金融、食品饮料、计算机等。 两融资金：较4月小福上升。5月末两融余额为1.61万亿，占流通A股市值比例小幅上升至2.31%。其中融资余额1.52万亿，融券余额升至945亿，较4月小幅上升。年前内资参与度保持低位。2022年全年融资余额出清2675亿元，结合当 前经济及市场环境的改善，杠杆资金仍有提升空间。 保险资金：4月仓位环比上升，接近2013年来中位数。保险资金23年4月权益仓位上升至12.92%，接近历史中位水平。继两个月仓位持续下降之后，仓位小幅上升，仍接近2013年以来中位数。 银行理财：发行减到期持续高位。以收益起始日来看，23年5月理财产品发行数量为3499只，较4月上升了5.9%，发行-到期数量1379只。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量连续三个 月1000只以上。 产业资本：5月净减持水平上升。5月产业资本交易日均净减持规模为18.31亿，较4月的12.87亿有所上升。5月整体净减持规模为366亿元，交易日均同样上升，市场持续波动。解禁方面，当前23年6月整体解禁水平在7100亿元左右，7月将下降至4700亿左右。分行业来看当前至年底的解禁情况，电子、医药生物 解禁压力仍大，超2500亿水平。 3主体资金流指标：2015年底以来24%分位。截止2023年6月19日，3主体资金流指标值为-0.15，位于2015年底以来的24%分位。近期微降主要由于北向资金流转弱，且新成立偏股型基金也有较快回落。当前水平来看，3主体资金在第二波脉冲回升之后再次下降。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.公募基金：23年5月新发基金份额小幅上涨4 2.私募证券基金：5月仓位接近历史底部6 3.北向资金：5月净流出增长7 4.两融资金：较4月小幅上升9 5.保险资金：4月仓位环比上升，接近2013年来中位数11 6.银行理财：发行减到期持续高位12 7.产业资本：5月净减持水平上升13 8.3主体资金流指标：2015年底以来24%分位15 9.风险提示15 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现4 图2：23年5月新发336亿份，较4月新发262亿份增加74亿份4 图3：5月主动产品新发环比下降，主动型仍占主导地位5 图4：23年4月存量偏股小幅净赎回5 图5：各类型型基金估算仓位整体呈下降趋势（%）6 图6：4月私募证券基金规模较明显回升，股票型新发数量稳健6 图7：5月私募仓位降至低位，在16%分位7 图8：4月私募证券基金管理人小幅增加7 图9：5月北向净流出小幅增长8 图10：23Q2至今，北向净流入电力设备、汽车，净流出非银金融、食品饮料8 图11：北向23Q2增配电力设备、石油石化、汽车9 图12：5月两融余额占比小幅上升9 图13：5月两融参与度下降10 图14：两融23Q2显著净流入传媒、非银金融10 图15：两融余额行业分布，传媒、通信、电子占比上升，电力设备下降显著11 图16：23年4月保险资金仓位环比上升，接近2013年来中位数11 图17：保险资金权益规模23年4月上升12 图18：5月理财产品新发3499只，发行减到期持续高位12 图19：5月基础资产包含股票的理财产品数量占比较4月明显增长13 图20：产业资本5月净减持水平上升13 图21：23Q2以来银行净增持领先全行业，电子净减持领先全行业14 图22：7月解禁市值显著低于6月14 图23：当前至年底，电子、医药生物解禁压力仍大15 图24：3主体资金流指标当前位于2015年底以来的24%分位15 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据均截至2023/6/19 注：私募、理财产品新发存在滞后更新现象 1.公募基金：23年5月新发基金份额小幅上涨 23年5月新成立公募偏股型基金份额336亿份，较4月新发262亿份增加 74亿份，23年4-5月新发基金份额总数598亿份，月均仍处在300亿以下水平。 新发水平仍然处于低位，23年1月到23年3月新发水平迎来一小波脉冲，但在短短两个月小幅上涨后新发水平再次波动，未能持续上涨，当前反弹力度尚不足以刺激市场、推动新发。 图2：23年5月新发336亿份，较4月新发262亿份增加74亿份 资料来源：Wind，德邦研究所 分结构来看，主动型偏股新发份额5月环比下降至141亿，被动型偏股新发 份额115亿，较4月环比上升，主动型相对被动型占主导地位。 图3：5月主动产品新发环比下降，主动型仍占主导地位 资料来源：Wind，德邦研究所 23年4月存量偏股份额净赎回17亿份，总份额上升245亿份。相比于23 年1月大幅净赎回，随后连续三个月净赎回逐渐下降，有从净赎回转为净申购的趋势，这种变化体现了基民的预期逐渐发生改变。 图4：23年4月存量偏股小幅净赎回 资料来源：Wind，德邦研究所 各类型公募估算仓位整体呈大幅下降趋势，几乎全部位于历史最低水平。当前估算仓位自2021年分位来看，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型分别为0%、1.0%、28.9%、6.5%，普通型基金和偏股混合型基金估算仓位 持续在历史最低水平徘徊，平衡混合型基金和灵活配置型基金也在一个月内由历史较高分位下降至历史较低水平。 图5：各类型型基金估算仓位整体呈下降趋势（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.私募证券基金：5月仓位接近历史底部 私募证券基金规模4月回升至5.94万亿，股票型产品新发数量表现稳健。从 股票型产品的新发行情况来看，4月新发数量为2198只，与3月新发数量基本持平。 图6：4月私募证券基金规模较明显回升，股票型新发数量稳健 资料来源：Wind，德邦研究所，最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估 5月私募仓位再度下行，连续四个月下行。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，5月环比下行7.14pcts至60.18%，下降至16%分位，接近历史底部。 图7：5月私募仓位降至低位，在16%分位 资料来源：Wind，华润信托官网，德邦研究所 私募行业1月管理人大幅出清之后，连续三个月持续小幅回升。开年第一个 月，私募基金管理人便注销1565家，其中证券基金管理人注销449家，存量来 到8595家，回到2018年初水平。2023年4月证券基金管理人新增38家，存量 来到8658家，仍处于2018年初水平，在大幅出清之后，并没有明显的上涨趋势， 主要由于22年12月30日《私募投资基金登记备案办法(征求意见稿)》及多个配套指引的发布，私募管理人、产品门槛进一步提高。该办法体现了监管“扶优限劣”的导向，加速行业出清，私募行业也与公募类似走向头部化趋势。 图8：4月私募证券基金管理人小幅增加 资料来源：Wind，德邦研究所 3.北向资金：5月净流出增长 北向资金5月净流出121.37亿元，较4月净流出45.53亿小幅增加，在22 年11月后的5个月净流入之后趋势受阻，持续净流出。在22年11月国内疫情 防控逐步放开、经济复苏预期及确定性大幅上升，叠加美国长端利率出现下行趋势后，北向资金大举买入，持续五个月净流入，北向资金再次净流出，或表明经济在一段时间快速回温之后，进入相对平稳发展时期。 图9：5月北向净流出小幅增长 资料来源：Wind，德邦研究所 23Q2来看，北向对于电力设备、汽车、石油石化、交通运输净流入领先，其中电力设备净流入全行业最高，超过80亿，且为逆势流入。23Q2北向依然对市场有一定的指引。净流出行业包括非银金融、食品饮料、计算机等。 图10：23Q2至今，北向净流入电力设备、汽车，净流出非银金融、食品饮料 资料来源：Wind，德邦研究所测算 23Q2来看，北向增配领先行业有电力设备、医药生物、汽车，减配行业有计算机、商贸零售、非银金融。2023年6月19日，我们测算电力设备行业在23Q2 获北向主动增配+1.94pcts，医药生物+0.28pcts，汽车+0.22pcts。计算机配比下降0.44pcts。绝对配比方面仍是电力设备、食品饮料、医药领先。 图11：北向23Q2增配电力设备、石油石化、汽车 资料来源：Wind，德邦研究所测算 4.两融资金：较4月小幅上升 5月末两融余额为1.61万亿，占流通A股市值比例小幅上升至2.31%。其中融资余额1.52万亿，融券余额升至945亿，较4月小幅上升。年前内资参与度保持低位。2022年全年融资余额出清2675亿元，结合当前经济及市场环境的改善，杠杆资金仍有提升空间。 图12：5月两融余额占比小幅上升 资料来源：Wind，德邦研究所 5月两融净流入10亿元，参与度由前值8.76%下降至7.96%。两融交易情绪 在春节前连续回落后，节后迎来小幅度回暖。2022年全年两融参与度基本在7%- 8%区间震荡，水平基本上是2016年以来新低，两融参与度连续四个月回升之后再次下降，2023年仍有回升空间。 图13：5月两融参与度下降 资料来源：Wind，德邦研究所 23Q2以来，两融资金显著净流入传媒、非银金融，电力设备净流出领先。两融资金在23Q1领先净流入计算机、电力设备，23Q2这些行业转为净流出，而行业指数下跌。23Q2涨幅领先行业杠杆资金参与度都较为领先，内资在年后参与市 场更为积极。 图14：两融23Q2显著净流入传媒、非银金融 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：两融余额行业分布，传媒、通信、电子占比上升，电力设备下降显著 资料来源：Wind，德邦研究所 5.保险资金：4月仓位环比上升，接近2013年来中位数 保险资金23年4月权益仓位上升至12.92%，接近历史中位水平。继两个月 仓位持续下降之后，仓位小幅上升，仍接近2013年以来中位数。 图16：23年4月保险资金仓位环比上升，接近2013年来中位数 资料来源：Wind，德邦研究所 保险资金权益规模23年4月净变化434亿元，环比变化1.30%，而万得全A指数月涨跌幅为-1.44%，保险权益规模表现与整体市场节奏相反。 图17：保险资金权益规模23年4月上升 资料来源：Wind，德邦研究所 6.银行理财：发行减到期持续高位 以收益起始日来看，23年5月理财产品发行数量为3499只，较4月上升了5.9%，发行-到期数量1379只。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进