宏观点评：8月出口超预期回落，是拐点吗？

宏观点评 8月出口超预期回落，是拐点吗？ 事件：按美元计，8月出口同比7.1%，预期13.5%，前值为18.0%；进口同比0.3%，预期1.6%，前值2.3%；顺差793.9亿美元，前值1012.6亿美元。 核心结论：8月出口超预期回落，外需走弱、出口价格回落、基数回升之外，疫情反复也是扰动。往后看，欧美经济走弱、出口价格回落等制约因素可能继续恶化，再叠加疫情影响，9月出口可能继续承压，Q4可能进一步回落。 1、8月出口同比增7.1%，明显不及预期和前值，外需走弱、出口价格回落、基数回升之外，国内疫情反复也是扰动。其中：1）外需方面，8月全球PMI进一步回落 0.8个百分点至50.3%，美国、欧元区、日本、英国PMI分别回落0.0、0.2、4.8、 0.6个百分点；韩国出口三年复合增速回落0.8个百分点至8.8%；均指向8月外需有所走弱。2）价格方面，前期报告中我们反复提示，我国出口价格和国内PPI走势高度一致，按照最新测算，8月PPI可能进一步回落至2.5%左右，意味着价格因素对出口的支撑可能进一步弱化。3）基数方面，2021年7-8月出口增速分别为19.2%、25.4%，基数回升对8月出口同比也有一定拖累。除此之外，国内疫情反复也对出口构成扰动，特别是本轮疫情较为严重的广东、浙江等均是我国的外贸大省，2021年出口占全国的比例分别为23.3%、13.9%。 2、分结构看，除手机、稀土等增速回升外，出口商品增速普遍回落 >分商品看，除手机、以及稀土等部分原材料外，出口商品增速普遍回落。具体看：1）出行回落、防疫再度下行：8月箱包、服装、鞋靴等出行相关产品出口同比分别回落17.3、13.5、21.1个百分点至24.0%、5.0%、16.4%，防疫相关的纺织（口罩）、医疗仪器同比分别回落16.4、11.2个百分点至降0.3%、9.6%。2）日用品出口大幅下降、地产竣工降幅再度扩大：8月玩具、塑料制品等日用品出口同比分别回落25.2、17.3个百分点至2.2%、3.2%；竣工链中家电、家具、灯具出口降幅分别扩大8.8、10.6、11.6个百分点至16.5%、12.7%、12.6%，指向海外竣工进一步弱化。3）原材料出口增速分化，基数是主要扰动：8月稀土出口同比回升36.8个百分点至80.7%，主因2021年同期基数偏低；未锻造的铝出口同比回落37.8个百分点至21.1%。4）机电产品出口增速再降，手机出口增速显著回升、主因基数偏低：8月机电产品出口同比增速回落8.7个百分点至4.3%，其中电脑（自动数据处理设备）、通用设备出口同比增速分别回落8.0、14.3个百分点至-6.8%、7.0%，手机出口增速回升31.8个百分点至21.5%，主因2021年同期基数偏低。 >分国别看，8月我国出口增速均明显回落，其中对美出口时隔两年再度转负。8月我国对东盟、印度、巴西出口同比分别回落8.4、36.7、28.2个百分点至25.1%、15.9%、22.9%，仍高于总体出口增速；对韩国出口回落10.5个百分点至4.8%，低于总体增速。发达国家中，对美出口增速回落14.7个百分点至-3.8%，为2020年 5月以来首次负增，简单匡算拖累8月出口约2.4个百分点；对欧盟、日本出口同比分别较前值回落12.1、11.3个百分点至11.1%、7.7%，仍略高于总体出口增速。3、8月进口延续不及预期，内需走弱、能源进口下降仍是主要拖累。具体看：8月进口同比0.3%，低于预期的1.6%和前值的2.3%；环比增加1.8%，略弱于往年同期（2012-2019年同期均值2.4%）。主要拖累有二：1）8月PMI录得49.4%，连续 2个月位于荣枯线以下，指向国内经济仍然偏弱；2）能源进口增速进一步回落，对进口的支撑继续弱化。8月进口原油、煤及褐煤、成品油、天然气分别同比增27.9%、32.1%、-12.7%、31.5%，前值分别为38.9%、28.9%、-9.1%、37.0%，如果剔除上述能源进口，8月进口降幅将扩大至约-3.8%（前值为-2.5%）。 4、贸易顺差首次收窄。8月贸易顺差793.9亿美元，低于预期的963.7亿美元和前 值的1012.6亿美元，也是今年2月以来贸易顺差首次收窄。往后看，出口增速回落 应是大概率事件，但下半年国内经济弱复苏，可能带动进口持平或略有回升，意味着“三驾马车”中净出口对经济的支撑可能弱化。 5、往后看，鉴于欧美经济走弱、出口价格回落、疫情反复等多重制约，9月出口可能继续承压，Q4可能进一步回落，全年中枢可能降至8%左右 前期报告中我们提出Q4出口存在4重压制：出口价格和国内PPI可能明显下行；欧美经济可能继续走弱，特别是欧洲可能先于美国陷入衰退；出口份额可能延续回落；基数回升（详见《把握相对确定性—2022年中期海外宏观展望》、《如何理解出口连续大超预期？》等前期报告）。往后看，上述4重压制预计将贯穿下半年，且下行节奏可能比预期更快（特别是欧美经济走弱和出口价格回落），叠加短期疫情反复，预计9月出口可能继续承压，Q4可能进一步回落，全年中枢可能降至8%左右。风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2022年09月07日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《出口强韧性，还能持续多久？》2022-08-07 2、《高频半月观：经济仍弱，9-10月降准可期》2022- 9-04 3、《把握相对确定性—2022年中期海外宏观展望》 2022-07-05 4、《如何理解出口连续大超预期？》2022-07-13 5、《出口大超预期的背后》2022-06-09 请仔细阅读本报告末页声明 % 60 出口金额:美元:当月同比 出口金额:美元:累计同比 40 20 0 -20 -40 -60 图表1：8月出口超预期回落图表2：8月出口环比创有数据以来同期新低 20142015201620172018 % 2019202020212022 80 60 40 20 0 -20 -40 12-09 13-04 13-11 14-06 15-01 15-08 16-03 16-10 17-05 17-12 18-07 19-02 19-09 20-04 20-11 21-06 22-01 22-08 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 单位% 美国 欧元区 英国 日本 韩国 印度 越南 巴西 全球 走势图2022-08 52.8 49.6 47.3 51.5 47.6 56.2 52.7 51.9 50.3 2022-07 52.8 49.8 52.1 52.1 49.8 56.4 51.2 54.0 51.1 2022-06 53.0 52.1 52.8 52.7 51.3 53.9 54.0 54.1 52.2 2022-05 56.1 54.6 54.6 53.3 51.8 54.6 54.7 54.2 52.3 2022-04 55.4 55.5 55.8 53.5 52.1 54.7 51.7 51.8 52.3 2022-03 57.1 56.5 55.2 54.1 51.2 54.0 51.7 52.3 52.9 图表3：全球主要经济体8月PMI多数回落图表4：我国出口价格指数和PPI走势高度一致 上年同月出口价格指数(HS2):总指数PPI:全部工业品当月同比% =100 2022-0258.658.258.052.753.854.954.349.653.7 2022-0157.658.757.355.452.854.053.747.853.2 2021-1258.858.057.954.351.955.552.549.854.3 2021-1161.158.458.154.550.957.652.249.854.2 2021-1060.858.357.853.250.255.952.151.754.3 2021-0961.158.657.151.552.453.740.254.454.1 2021-0859.961.460.352.751.252.340.253.654.1 116 112 108 104 100 96 92 88 15 10 5 0 -5 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 -10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：不同商品出口增速情况 %8月出口同比7月出口同比 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 成稀船 ( 品土舶油 ) 海关口径 箱肥手未包料机锻及造 类的 似铝 容及 器铝 材 农鞋总通服产靴出用装品口机及械衣 设着 备附件 塑玩水纺家料具海织用制产纱陶 品品线瓷 、器 织皿物 及制品 音自医灯家家集视动疗具具用成频数仪、及电电设据器照其器路备处及明零 及理器装件 其设械置 零备及 件及类 零似 件品 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：8月对不同经济体出口增速图表7：8月剔除能源进口增速降幅扩大 %中国对主要经济体出口同比2022-08 2022-07 60 50 40 30 20 10 0 -10 %差值（未剔除能源进口增速-剔除能源进口增速，右轴）60 进口金额:当月同比 进口金额：剔除能源：同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 16-08 16-12 17-04 17-08 17-12 18-04 18-08 18-12 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 -30 百分点 16 11 6 1 -4 -9 美国欧盟日本东盟韩国印度巴西总出口 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研