显示基本盘稳中有升，LED为业绩增长重要引擎

2024年08月07日 公司研究●证券研究报告 兆驰股份（002429.SZ） 公司快报 显示基本盘稳中有升，LED为业绩增长重要引擎投资要点24H1实现营收/归母净利润同比双增长，LED产业链净利润贡献超50%。2024H1，公司实现营业收入95.20亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长24.04%；在传统业务智慧显示终端稳定增长的同时，LED产业链净利润贡献占比超过50%，成为公司业绩弹性增长空间较大的重要引擎。在智慧显示领域，尽管面临海运短期等挑战，但公司通过配合客户调整策略，出货量实现稳中有升，维持了在全球ODM市场的领先地位。LED全链条延伸/深度协同产生叠加效应。在MiniLEDBLU及Mini/MicroRGB技术商用化爆发的时期，公司技术迭代加速和产业链协同优势凸显，垂直一体化的布局及深度协同将发挥关键作用，进一步推动公司LED全产业链迈向新的高速成长阶段，引领整个产业链迈向更高的发展水平。（1）LED芯片：公司致力于产品结构优化，大幅减少低毛利产品的占比，将更多资源投向高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品，带动公司利润率的提升，进而实现公司高质量和可持续的发展。目前，子公司兆驰半导体MiniRGB芯片的出货量已达到行业领先水平，单月出货量高达12000KK组，市场占有率超过50%。截至目前，公司芯片业务总产出量为110万片/月，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105万片/月（均为4寸片），产销量位居行业第一。此外，公司在砷化镓芯片的生产上也有所建树，产出量为5万片/月（4寸片）。（2）LED封装：公司成功开拓了国内外众多头部电视品牌客户，且MiniLED电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。此外，通过与芯片业务的协同，公司将MiniLED与IMD封装技术相结合，布局MiniRGB、小间距及户外显示产品。（3）COB显示应用：24H1公司COB显示应用实现营业收入4.32亿元，净利润0.77亿元。在COB显示应用领域，公司营业收入显著增长，主要得益于公司MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了上半年MiniRGB芯片的微缩进程加速，还使MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率也大幅提升。全球化市场布局，深化电视全球化布局的Local策略。电视ODM制造深耕海外市场，以Local的策略运营并开拓海外市场，公司主要客户为聚焦于本土渠道、内容OS运营的新型品牌。多年来，为满足客户的本土化、全球化的供应链需求，公司主要通过Local合作工厂以及建立海外生产基地的方式来运行，为公司持续开拓海外增量市场提供了灵活运转空间。2024Q2，海运问题虽然短期影响出货节奏，公司及时配合客户调整应对策略，FOB的贸易模式与客户及时调整应对海运策略，2024年上半年出货量同比去年稳中有升。2024H1，公司实现超540万台的电视、显示器等智慧显示终端出货量。投资建议：鉴于公司LED全产业链转向高附加值且对净利润贡献凸显，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来206.73/236.33/253.39亿元调整为211.45/252.93/287.05亿元，增速分别为23.2%/19.6%/13.5%；归母净利润由原来20.68/24.85/27.76亿元调整为 家电|黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-07)4.71元交易数据总市值（百万元）21,321.89流通市值（百万元）21,309.61总股本（百万股）4,526.94 流通股本（百万股）4,524.33 12个月价格区间5.82/4.44 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.41-3.433.7绝对收益6.8-12.08-13.19 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告兆驰股份：LED全产业链转向高附加值，加码数字文娱/光通信器件赛道-华金证券-电子-兆驰股份-公司快报2024.4.29兆驰股份：LED全产业链布局，COB直显将为重要业绩增长点-华金证券—电子—公司快报—兆驰股份2023.12.14 21.68/26.59/31.35亿元，增速分别为36.5%/22.7%/17.9%；对应PE分别为 9.8/8.0/6.8倍。考虑到兆驰股份优秀供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,028 17,167 21,145 25,293 28,705 YoY(%) -33.3 14.2 23.2 19.6 13.5 归母净利润(百万元) 1,146 1,588 2,168 2,659 3,135 YoY(%) 244.1 38.6 36.5 22.7 17.9 毛利率(%) 17.0 18.8 19.4 20.1 20.5 EPS(摊薄/元) 0.25 0.35 0.48 0.59 0.69 ROE(%) 8.4 10.8 12.9 13.6 13.8 P/E(倍) 18.6 13.4 9.8 8.0 6.8 P/B(倍) 1.6 1.4 1.3 1.1 0.9 净利率(%) 7.6 9.3 10.3 10.5 10.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 14657 15484 17729 19823 21364 营业收入 15028 17167 21145 25293 28705 现金 4196 4092 4939 5609 6352 营业成本 12473 13935 17049 20217 22816 应收票据及应收账款 4469 4893 5391 5851 6110 营业税金及附加 29 50 56 66 77 预付账款 82 94 162 127 208 营业费用 333 370 450 551 632 存货 2233 2678 3478 3763 4430 管理费用 222 219 271 346 388 其他流动资产 3676 3726 3760 4472 4264 研发费用 630 704 892 1128 1277 非流动资产 10951 11240 12287 13181 13786 财务费用 90 64 38 23 18 长期投资 2 2 3 4 4 资产减值损失 -307 -363 -269 -283 -301 固定资产 5785 7229 8096 9043 9733 公允价值变动收益 25 6 14 13 12 无形资产 505 419 381 310 195 投资净收益 2 4 11 7 8 其他非流动资产 4660 3589 3807 3824 3853 营业利润 1205 1714 2407 2949 3469 资产总计 25608 26724 30016 33003 35150 营业外收入 3 3 3 3 3 流动负债 9289 7689 9319 9723 8957 营业外支出 14 7 11 10 10 短期借款 3439 1080 2557 2762 1263 利润总额 1194 1710 2399 2941 3461 应付票据及应付账款 4301 4943 5549 5714 6294 所得税 27 60 147 181 208 其他流动负债 1549 1667 1213 1247 1400 税后利润 1167 1649 2252 2761 3254 非流动负债 2426 3807 3217 3040 2699 少数股东损益 21 61 84 102 119 长期借款 1201 1611 1345 1060 755 归属母公司净利润 1146 1588 2168 2659 3135 其他非流动负债 1225 2196 1872 1980 1944 EBITDA 1998 2463 3013 3668 4195 负债合计 11715 11497 12537 12764 11656 少数股东权益 281 425 509 611 730 主要财务比率 股本 4527 4527 4527 4527 4527 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 910 910 910 910 910 成长能力 留存收益 8329 9574 11826 14587 17840 营业收入(%) -33.3 14.2 23.2 19.6 13.5 归属母公司股东权益 13613 14802 16970 19629 22764 营业利润(%) 115.2 42.2 40.4 22.5 17.6 负债和股东权益 25608 26724 30016 33003 35150 归属于母公司净利润(%) 244.1 38.6 36.5 22.7 17.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.0 18.8 19.4 20.1 20.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 7.6 9.3 10.3 10.5 10.9 经营活动现金流 4941 2351 2447 2138 3962 ROE(%) 8.4 10.8 12.9 13.6 13.8 净利润 1167 1649 2252 2761 3254 ROIC(%) 6.6 8.4 10.0 11.0 12.1 折旧摊销 643 704 590 684 761 偿债能力 财务费用 90 64 38 23 18 资产负债率(%) 45.7 43.0 41.8 38.7 33.2 投资损失 -2 -4 -11 -7 -8 流动比率 1.6 2.0 1.9 2.0 2.4 营运资金变动 2694 -719 -394 -1317 -51 速动比率 1.2 1.5 1.3 1.6 1.6 其他经营现金流 349 655 -29 -7 -13 营运能力 投资活动现金流 -3367 173 -1857 -1478 -1375 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 -803 -1632 257 12 -1845 应收账款周转率 2.3 3.7 4.1 4.5 4.8 应付账款周转率 2.8 3.0 3.3 3.6 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.35 0.48 0.59 0.69 P/E 18.6 13.4 9.8 8.0 6.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 0.52 0.54 0.47 0.88 P/B 1.6 1.4 1.3 1.1 0.9 每股净资产(最新摊薄) 3.01 3.27 3.75 4.34 5.03 EV/EBITDA 11.5 9.3 7.4 5.9 4.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率