Mini LED行业深度报告：占据显示创新重要赛道，背光Mini LED开启高速成长期

Mini LED背光是LCD升级重要方向，性价比优势凸显：Mini LED是指尺寸为50-200微米的LED芯片，是在传统LED背光基础上的升级版本，也是Micro LED发展过程中的最佳替代品。Mini LED相较于传统显示芯片颗粒更小、显示效果更加细腻、亮度更高，同时比OLED更省电，而且支持精确调光，避免了普通LED背光不匀的问题。Mini LED背光的良率较高，成本较低，在量产方面具有明显优势。 硬件创新主要发力点，Mini LED切中市场风口：根据Arizton数据显示，全球Mini LED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，2021-2024年CARG为149.2%。国内Mini LED市场规模将由2019年的16亿元增长至2026年的400亿元，2019-2026年CARG为58.4%。 从产品投放市场的进度观察，海内外大厂持续推出全新Mini LED背光新品，推广者覆盖整机厂商和LCD显示屏厂商。Mini LED背光市场已经正式起量，TV和笔电市场将大力推动Mini LED需求扩容，汽车和VR市场也具备充分的发力空间。Mini LED背光作为LCD产业的突破口，是传统LCD显示重要的技术升级赛道，已成为LED产业下一个增长点。 产业链具备量产优势，玻璃基方案更具想象空间：Mini LED背光成本主要取决于基板成本、芯片成本、制造成本、良率及未来维护成本等。目前芯片、封装端、制造端来看，Mini背光芯片良率、一致性，和成本管控已基本成熟，封装端也向更高效、高良率，低成本的技术拓展。随着应用端的需求不断增长，规模效应将持续显著推动Mini LED背光的成本下降。 按封装基板材料不同来区分，目前Mini LED的技术路径包括PCB方案和玻璃基方案。其中，PCB是常用的LED基板，具有技术成熟、成本低等优势，而玻璃基由于自身成本，性能等优势，未来将逐步发挥自身的优势，有望发挥更大的市场潜力。 投资建议：目前Mini LED背光市场已正式起量，下游应用多点开花，供给端相关厂商在技术、产品、产能等放面加速布局，预计Mini LED行业有望迎来加速上升期。重点推荐沃格光电、鸿利智汇、瑞丰光电、瑞丰光 电、乾照光电，其他建议关注聚飞光电、隆利科技等公司。 沃格光电：公司借助传统LCD光电玻璃精加工领域的积累和升级，实现在玻璃基Mini LED背光领域的领先布局和明显的技术优势。未来公司有望充分受益Mini LED应用爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.69/1.12/1.60亿元 ，EPS为0.56/0.91/1.30元，对应22/23/24年PE分别为32X、19X、14X。 鸿利智汇：公司聚焦LED封装主业，在Mini LED封装领域的产能和技术均处于行业领先，有望受益于Mini LED行业需求爆发，带动公司业绩大幅提高，预估公司2022年-2023年归母净利润为5.37亿元、6.07亿元，EPS分别为0.53元、0.76元、0.86元，对应PE分别为16X、11X、10X。 聚飞光电：公司在背光LED市场处于领先地位，且在车用LED、Mini LED及不可见光产品积极布局，有望持续受益于新产品业务增长。 瑞丰光电：公司作为国内LED封装领先企业，持续发力Mini LED，激光光源、车用LED、植物照明等业务，伴随Mini LED募投项目产能释放，公司业绩有望快速增长。 乾照光电：公司是国内红黄芯片龙头厂商，积极拓展VCSEL激光、Mini-LED、Micro-LED、紫外UVLED、红外探测器、砷化镓衬底等领域，有望享受LED行业持续景气带来的红利。预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为2.01/2.47/2.75亿，EPS分别为0.28/0.35/0.39元，对应PE分别约为28X、22X、20X。 隆利科技：公司作为国内背光显示模组重要企业，持续发力背光显示模组业务。未来随着Mini LED显示模组智能募投项目产能释放，量产能力有望大幅提升，并培育新的业务增长点。 风险提示：LED行业竞争加剧；LED产品价格下降；Mini LED产能扩张不及预期；Mini LED下游需求放缓。 1.需求端：硬件创业主要发力点，Mini LED切中市场风口 Mini LED是指尺寸为50-200微米的LED芯片，Mini LED可用于背光及直显领域。Mini LED背光是在传统LED背光基础上的升级版本，也是Micro LED发展过程中的最佳替代品。Mini LED背光相较于传统LED背光使用的LED芯片颗粒更小、显示效果更加细腻、亮度更高，同时比OLED更省电，而且支持精确调光，避免了普通LED背光不匀的问题。与Micro LED相比，Mini LED的良率较高，成本较低，在量产方面具有明显优势。 图1：LED直下背光和侧入背光源结构 2021年Mini LED迎来规模商业化元年，全球面板和电子产品终端巨头纷纷推出采用Mini LED背光产品。根据Arizton数据显示，全球Mini LED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，2021-2024年CARG为149.2%。国内Mini LED市场规模将由2019年的16亿元增长至2026年的400亿元，2019-2026年CARG为58.4%。 图2：全球Mini LED行业市场规模预测（亿美元） 图3：中国Mini LED行业市场规模预测（亿元） Mini LED相较于传统显示而言，显示效果更加细腻、亮度更高。Mini LED背光显示屏的技术指标主要分为高度、对比度、色域、OD（optimal distance）值等。亮度方面，散Mini LED可以实现高亮度（＞1000nit）；对比度方面，Mini LED通过精细的Local Dimming可以实现超高对比度(1000000:1)；分区方面，传统直下式背光是百级分区为主，而Mini LED背光跃升为千级分区为主。OD值方面，普通电视OD值在20~30mm左右，而Mini LED电视可做到0 OD。 图4：各类显示技术对比 从产品投放市场的进度观察，海内外大厂持续推出全新Mini LED背光新品，推广者覆盖整机厂商和LCD显示屏厂商。Mini LED背光已成为显示产业创新发展的一大共识。 在LCD显示屏环节，京东方采用玻璃基AM驱动技术，发布75英寸、86英寸电视背光产品、34英寸显示器背光产品，P0.9显示产品实现全球首发。TCL也于近期发布了搭载Mini LED背光显示技术的X11系列领曜QD-Mini LED智屏电视。其中，旗舰款TCL X11 65英寸版/75英寸版/85英寸版售价分别为13999元/17999元/27999元。旗舰TCL X11采用Mini LED面板和QLED技术，支持2304分区量子点控光，并配备了576颗背光驱动芯片，全面提升了画质对比度和精细度。此外，TCL QD-Mini LED的战略目标为未来三年TCL大尺寸销量中QD-Mini LED渗透率超过60%。TCL持续在高端Mini LED TV进行战略布局，有望带动Mini LED产业快速发展。 图5：京东方玻璃基Mini LED背光电竞显示器 图6：TCL旗舰版领曜QD-Mini LED智屏X11 在整机环节，苹果、华为、三星、联想、海信等终端厂家加大Mini LED投放力度，纷纷推出相应Mini LED显示产品，其产品遍布PC、Pad、TV、VR、汽车等各个领域，Mini LED产品在整机端快速渗透。 图7：部分品牌厂商投放Mini LED产品 当前Mini LED背光已经成为LCD产业的突破口，是传统LCD显示重要的技术升级赛道，已成为LED产业下一个增长点。目前Mini LED背光市场已经正式起量，从下游应用分布来看，TV和笔电市场将大力推动Mini LED需求扩容。以Mini LED背光电视为例，据LEDinside统计，2021年电视整体出货量为2.1亿台，其中Mini LED电视出货量为210万，其中三星出货量为150万台，国产Mini LED电视渗透率具备巨大的提升空间。其次汽车和VR市场也具备充分的发力空间。 图8：预测2023年Mini LED背光芯片下游应用分布 图9：预测2023年Mini LED背光灯板下游应用分布 2.供给端：产业链具备量产优势，玻璃基方案更具想象空间 Mini LED背光产业链脱胎于传统LED背光产业，是传统LED背光产业的升级。目前产业链上游芯片、中游封装到下游显示的相关厂商纷纷布局Mini LED，Mini LED在产能、技术、产品等方面逐步走向成熟，Mini LED量产进程持续加速。 图10：Mini LED产业链厂商 Mini LED的渗透速度主要取决于技术与成本之间的平衡，成本对Mini背光的市场拓展起关键作用。Mini背光成本主要取决于：基板成本（分区越多，布线越密可能层数越多）、芯片成本（分区越多，LED芯片和驱动芯片越多）、制造成本、良率及未来维护成本等。 其中背光基板、制造成本、液晶面板占较高成本比例。 图11：Mini LED背光成本构成 从芯片端来看，目前Mini背光芯片端良率、一致性，和成本管控已基本成熟，仍具有较大成本下探空间，封装端也向更高效、高良率，低成本的技术拓展。制造端来看，随着Mini LED产业链不断成熟，出货量大幅提升带来的规模效应将有效降低制造成本。 从Mini LED芯片端来看，目前芯片厂商加速扩产，产能释放效应将在2022年逐步显现。 大陆方面，三安光电、华灿光电、兆驰股份、澳洋顺昌光电、聚灿光电、乾照光电等公司加大对Mini LED领域的投资，并稳步地推进Mini LED背光相关的扩产计划；台湾地区方面，以富采为代表的厂商亦纷纷落地针对Mini LED的资本开支计划。 图12：部分芯片厂商在Mini LED领域布局情况 目前芯片厂商逐步攻克技术难点，芯片效率和良率齐升，上游环节的生产成本有望持续下降。Mini LED芯片降本的核心空间并不完全在于材料和工艺，而是当产业指数级规模增长时，将产品收敛到少数几个通适化方案，才更容易实现降本目标。 此外，封装端也向更高效、高良率，低成本的技术拓展。随着订单量的不断增长，封装大厂积极扩产，例如国星光电的南庄吉利产业园项目、瑞丰光电的Mini/Micro LED湖北生产基地项目、鸿利智汇的Mini LED二期园区等。目前封装企业Mini LED产能增长率均维持在较高水平。 图13：部分封装厂商在Mini LED领域布局情况 Mini LED背光成本占整机的20%，而背光灯板又有50%的成本在于PCB。从全球范围内看，多数PCB厂商已纷纷布局Mini LED PCB基板，包括国内PCB企业如鹏鼎控股、奥士康、中京电子、胜宏科技等，台湾地区企业欣兴、泰鼎、同泰、韩国永丰等。目前国内PCB产业链配套相对成熟，具有充分的技术与产能准备，为Mini LED快速增长提供了强大支撑。 图14：部分PCB厂商在Mini LED领域布局情况 按封装基板材料不同来区分MniLED的技术路径，目前Mini LED的技术路径包括PCB方案和玻璃基方案。其中，PCB是常用的LED基板，具有技术成熟、成本低等优势，主要由LED产业链厂商推广使用。而玻璃基板是LCD的关键物料之一，玻璃基Mini LED则面板厂推广主导力较强。 成本方面，PCB封装主要运用双层板，目前以进口为主。未来随着高端PCB物料的国产化提升，PCB方案的系统成本有望下降。但随着最终产品分区越多，导致运用的PCB层数越多，也提升整体成本。玻璃基板方案主要是运用光刻技术将线路直接刻在玻璃基板上，其光刻掩膜版等一次性投入成本较高，而规模应用后成本较低。 性能方面，PCB热导率较低散热性能较差，且在大尺寸方面容易翘曲变形。而玻璃基具备较高的热导率和