7月外贸数据解读：电子“抢单”提速

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《出口回升能够持续吗？——8月外贸数据解读》2023-09-07 2.《出口或将迎来转正——9月外贸数据解读》2023-10-13 3.《出口为何没有如期回升？——10月外贸数据解读》2023-11-07 4.《出口会持续好转吗？——11月外贸数据解读》2023-12-07 5.《能源推动进口回升——2023年12 月外贸数据解读》2024-01-12 6.《出口为什么会有开门红？——2024年1-2月外贸数据解读》2024-03-07 7.《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》2024-04-12 8.《出口增长势头稳固——4月外贸数据解读》2024-05-09 9.《出口改善或将持续——5月外贸数据解读》2024-06-07 10.《价格对出口的拖累消失——6月外贸数据解读》2024-07-12 证券研究报告 宏观月报/2024.08.07 电子“抢单”提速 ——7月外贸数据解读 核心观点7月出口增速小幅回落，较6月增速下降1.6个百分点，环比增速录得近5年以来新低。从量价拆分来看，价格拖累略增，数量拉动小幅下降。从地区来看对发达经济体出口回升，但对新兴市场出口回落，东盟是我国出口下行的主要拖累。从品类来看，电子表现较好，原材料和劳动密集拖累明显。本月电子类无论是出口还是进口增长均较明显，或反映出外部环境限制下，产品“抢单”的提速。本月出口增速为何小幅回落？一方面，美国经济疲态渐显，制造业及消费表现有所恶化，拖累实际补库强度不及预期，斜率转向平缓。另一方面近期全球制造业PMI共振回落，或拖累我国对发展中国家出口放缓。展望未来，在去年同期高基数的影响下，叠加全球经济增长波动加大，出口增速或将承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 7月我国进口同比增速录得7.2%，较上月大幅上升9.5个百分点，或因去年基期增速较上月回落5个百分点。7月商品消费中房车表现较弱，服务消费也不及历年同期，内需表现一般。结合6月国内补库略有加速，7月在内需表现并不强的现状下，进口回升或指向补库持续，或因多项稳增长增量举措出台落实振提信心。从量价拆分来看，价格拉动大幅回升，数量贡献由拖累转为拉动从具体品类来看，电子对进口拉动明显，与6月表现截然相反。 原材料和劳动密集拖累出口，电子表现较好。从商品类别对出口拉动来 看，原材料、劳动密集和机械对出口拉动较上月下降，而电子较上月有所上升。从产业链来看，原材料中，出口成品油较上月降幅达到28.3个百分点，而肥料（15.5%）上升21.5个百分点；劳动密集型产品均有回落，其中家具（-5%降幅接近12个百分点。电子产业链表现较好，自动数据处理设备（19.9%）上 升9.5个百分点，手机（5.7%）上升3个百分点，集成电路（28.7%）上升4.7 个百分点。机械行业中，灯具照明装置（-5.9%）下降5.7个百分点，而汽车及 底盘（13.8%）上升1.2个百分点。 电子对进口拉动明显。从各品类商品拉动来看，能源和机械对进口增速由拖累转为拉动，电子拉动进口大幅上升。从不同产业来看，在电子产业链中，除 液晶显示模组（1.11%）下降8.5个百分点，其余品类均大幅回升，其中集成 电路（15.2%）上行14个百分点，自动数据处理设备（73.6%）和二极管（14.3% 大幅改善超20个百分点。机械产品中，汽车及底盘（17.4%）上升23.6个百 分点，汽车零配件（2.2%）上升2.5个百分点。进口能源品中，煤及褐煤（17.5% 上升20.5个百分点，成品油（-4.7%）上升15个百分点。原材料中，合成橡 胶（17.61%）上升31.1个百分点，铜矿砂（30.3%）上升10.9个百分点。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速（%）4 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）5 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图5.重点进口商品量价拆分情况（%）6 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%）7 图7.贸易差额（亿美元）7 7月出口增速小幅回落，较6月增速下降1.6个百分点，环比增速录得近5年以来新低，指向出口动能放缓。从量价拆分来看，价格拖累略增，数量拉动小幅下降。从地区来看，对发达经济体出口回升，但对新兴市场出口回落，东盟是我国出口下行的主要拖累。从品类来看，电子表现较好，原材料和劳动密集拖累明显。本月电子类无论是出口还是进口增长均较明显，或反映出外部环境限制下，产品“抢单”的提速。随着美国选举推进，对于我国贸易限制的担忧加强，使得外贸商抢先备货。本月出口增速为何小幅回落？一方面，美国经济疲态渐显，制造业及消费表现有所恶化，拖累实际补库强度不及预期，斜率转向平缓。另一方面， 近期全球制造业PMI共振回落，或拖累我国对发展中国家出口放缓。展望未来，在去年同期高基数的影响下，叠加全球经济增长波动加大，出口增速或有所承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 7月我国进口同比增速录得7.2%，较上月大幅上升9.5个百分点，或因去年同期低基数的影响。从我们的高频经济指标跟踪来看，7月商品消费中房车表现较弱， 服务消费也不及历年同期，内需表现一般。结合6月国内补库略有加速，7月在 内需表现并不强的现状下，进口回升或指向补库持续，或因多项稳增长政策提振信心。从量价拆分来看，价格拉动大幅回升，数量贡献由拖累转为拉动。从具体品类来看，电子对进口拉动明显，与6月表现截然相反。 出口增速小幅回落。根据海关总署统计，按美元计价，2024年7月我国出口同比增速录得7%，较6月增速下降1.6个百分点，环比增速录得近5年以来新低， 指向出口动能放缓。本月出口增速为何小幅回落？一方面，美国经济疲态渐显，制造业及消费有所恶化，拖累补库强度不及预期，斜率转向平缓。另一方面，近期全球制造业PMI共振回落，或拖累我国对发展中国家出口放缓。展望未来，在 去年同期高基数的影响下，叠加全球经济增长波动加大，出口增速或将承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 17/718/719/720/721/722/723/724/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格拖累略增，数量拉动小幅下降。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，7月代表性商品出口增速中，价格拖累小幅增加，数量拉动继上月小幅增加后有所回落。分品类来看，机械和电子数量拉动增加，原材料行业的数量拉动显著降低，价格拖累收窄。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 23/123/423/723/1024/124/424/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 出口发展中国家回落明显。从7月同比增速来看，除对欧盟（8.4%）、美国（8.2%） 在低基数的影响下上升4和0.7个百分点，对东盟（12.5%）、日韩和港台地区 （7.1%）、俄罗斯（-2.5%）、拉丁美洲（14%）和非洲（-7.1%）均有不同程度的下降。其中对俄罗斯和东盟出口降幅达到6.4个百分点和4个百分点。从出口增速拉动值来看，除欧盟和美国外，主要贸易伙伴对我国出口的拉动均略有下降， 东盟对我国出口拉动较上月下降0.6个百分点，而欧盟和美国对我国出口拉动提 升0.1和0.6个百分点，“其他”国家对我国出口的拉动值降低0.15个百分点，“其他”国家主要包括一带一路国家以及部分中亚国家。总体来看，我国对发达国家出口回升，对发展中国家出口回落。 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 20 美国东盟拉美非洲 中国出口同比 欧盟 日韩和中国港台地区俄罗斯 其他 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 23/423/723/1024/124/424/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 原材料和劳动密集拖累出口，电子表现较好。从商品类别对出口拉动来看，原材料、劳动密集和机械对出口拉动较上月下降，而电子较上月有所上升。从产业链来看，原材料中，出口成品油（-1.6%）较上月降幅达到28.3个百分点，而肥料 （15.5%）上升21.5个百分点；劳动密集型产品均有回落，其中家具（-5%）降 幅接近12个百分点，服装（-3.6%）、玩具（-3.6%）和陶瓷产品（-26.4%）降幅 均在3个百分点以上。电子产业链表现较好，自动数据处理设备（19.9%）上升 9.5个百分点，手机（5.7%）上升3个百分点，集成电路（28.7%）上升4.7个百分点。机械行业中，灯具照明装置（-5.9%）下降5.7个百分点，汽车零配件（6.1%）下降3个百分点，而汽车及底盘（13.8%）上升1.2个百分点。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 23/423/723/1024/124/424/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 低基数推动进口大幅上升。2024年7月我国进口同比增速为7.2%，在低基数影响下较上月大幅上升9.5个百分点。此外，6月国内补库略有加速，7月在内需表现并不强的现状下，进口回升或指向补库持续。分国别来看，自美国（23.7%）进 口较上月上升24.3个百分点，欧盟（7.5%）和东盟（11.4%）较上月上升超13 个百分点，日韩（7.8%）较上月上升9.8个百分点，能源国（-2%）较上月小幅 上升1.1个百分点。从进口增速的拉动来看，主要贸易伙伴除能源国外均拉动进口抬升，其中东盟、日韩、欧盟和拉美对我国进口拉动值由负转正，东盟拉动值显著上升2.5个点，美国对我国进口拉动上升1.5个点。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格拉动大幅回升，数量贡献由拖累转为拉动。 图5.重点进口商品量价拆分情况（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 价格同比数量同比交叉项 23/123/423/723/1024/124/424/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 电子对进口拉动明显。从各品类商品拉动来看，能源和机械对进口增速由拖累转为拉动，电子拉动进口大幅上升。从不同产业来看，在电子产业链中，除液晶显示模组（1.11%）下降8.5个百分点，其余品类均大幅回升，其中集成电路（15.2%） 上行14个百分点，自动数据处理设备（73.6%）和二极管（14.3%）大幅改善超 20个百分点。机械产品中，汽车及底盘（17.4%）上升23.6个百分点，汽车零配 件（2.2%）上升2.5个百分点。进口能源品中，煤及褐煤（17.5%）上升20.5个 百分点，成品油（-4.7%）上升15个百分点。原材料中，合成橡胶（17.61%）上 升31.1个百分点，铜矿砂（30.3%）上升10.9个百分点。 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 能源类工业原材料机械电子 23/423/723/1024/124/424/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 进口回升推动贸易顺差收窄。2024年7月我国贸易顺差846.5亿美元，相较于6 月缩小144亿美元，主因进口大幅上升所致。展望未来，地缘冲突和欧美补库仍将持续，由于我国对外经贸合作持续推动，出口或继续受益于“一带一路”、中非合作论坛等合作机制。但近期欧美补库呈现放缓趋势，叠加全球制造