量化配置视野：维持稳健配置思路，回调后红利配置价值显现

市场概况 过去一个月，国内各资产指数多数上涨。股票方面各指数大部分上涨，其中万得微盘股涨幅最大，为342，中证500涨幅最小，为071，中证2000、中证1000、万得全A、沪深300、上证50分别上涨001、015、027、 060和097。债券方面，7月份各期限债券指数均为正收益。其中，710年信用债指数月涨幅最高，为153， 710年国债指数、35年国债指数、35年信用债指数、13年国债指数和1年以下信用债指数分别上涨102、 075、061、037和023。商品方面，南华各分类商品指数均有所下跌，贵金属跌幅最小，为032，黑色跌幅最大，为679，能化有色金属和农产品分别下跌623、516和156。 经济增长方面，虽经济运行仍保持整体稳定增长，但6月增速略有回落，6月工业增加值同比报53，较5月下降了 03个百分点；6月固定资产投资完成额累计同比报39，较5月下降01个百分点；但若横向对比美国7月ISM制造业PMI报486，较上个月下行17来看，我们7月中采制造业PMI报494，较上月仅降低01，经济韧性较强。 通胀方面，通胀从底部逐步回升。6月PPI同比报08，较上个月上升06，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估7月份的PPI数值的话，7月份PPI同比应该稍有回落。另外6月CPI同比为 02，较上月降低01，6月CPI环比为02。 信用方面，6月的信用扩张程度有所回落。6月份社会融资规模存量同比报81，较上月下行03；6月份M1同比数据报50，较上月下降08；6月份M2同比数据报62，较上个月下降08；6月份M1M2剪刀差为112，较上个月持平。 货币方面，国债利率曲线整体较上个月下行明显。10年国债利率下行564BP，2年国债利率和5年国债利率分别下行1083BP和1292BP，其他国债利率大多下行512BP。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值有所上升，短端流动性有所收紧。 人工智能全球大类资产配置模型观点 全球大类资产配置方面，8月份推荐配置为：国债指数（4936）、ICE布油（2022）、SHFE黄金（1493）、纳斯 达克（842）和日经225（707）。7月份全球大类资产配置策略（波动约束）月涨跌幅分别为265和087，基准策略月涨跌幅为008。 股债配置模型观点 股债配置方面，8月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为20、1189和0。拆分来看，模型对8月份经济增长 层面信号强度为0；模型对货币流动性层面信号强度为40。7月份股债配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为064、071和077，进取型策略、稳健型策略和保守型策略均好于基准。 红利风格择时配置模型观点 对于红利择时判断方面，8月份中证红利推荐仓位为100。其中经济增长维度指标多数发出看多信号，货币流动性信号较为谨慎，最终信号为100。择时策略整体表现稳定，其年化收益率1629，最大回撤2170，夏普比率092，相较于中证红利全收益指数有明显提高。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4二、市场环境解析4 21经济增长分析422货币流动性分析7 三、基于人工智能全球大类资产配置模型策略观点与表现7四、基于动态宏观事件因子的股债轮动配置策略观点与表现8五、基于红利风格择时配置策略观点与表现9风险提示10 图表目录 图表1：各资产过去一个月涨跌幅截至202407314图表2：股票资产过去一个月净值走势截至202407314图表3：债券资产过去一个月净值走势截至202407314图表4：商品资产过去一个月净值走势截至202407314图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比5图表6：进出口同比走势5图表7：中采制造业PMI细项数据5图表8：工业企业：利润总额：累计同比5图表9：PPI同比和环比6图表10：CPI同比和环比6图表11：M1与M2同比6图表12：社会融资规模存量同比6图表13：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项亿元6图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款较去年同期差额亿元6图表15：中国国债利率走势7图表16：中国国债利率期限结构变化7图表17：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率7图表18：1天与7天银行间质押式回购加权利率7图表19：全球大类资产配置策略近期月度收益率8图表20：全球大类资产配置策略模块最新观点（截至8月1日）8图表21：全球大类资产配置策略净值8图表22：全球大类资产配置策略表现8图表23：宏观权益择时模块最新观点（截至7月31日）8图表24：不同风险偏好的股债配置模型权重9图表25：不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现9图表26：各细分因子信号展示9图表27：宏观事件因子配置策略净值9图表28：宏观事件因子配置策略表现9 图表29：基于红利风格择时策略主要指标10 图表30：基于红利风格择时策略净值走势10 图表31：动态宏观事件因子近期给出择时信号10 一、市场概况 过去一个月，国内各资产指数多数上涨。股票方面各指数大部分上涨，其中万得微盘股涨幅最大，为342，中证500涨幅最小，为071，中证2000、中证1000、万得全A、沪深300、上证50分别上涨001、015、027、060和097。 债券方面，7月份各期限债券指数均为正收益。其中，710年信用债指数月涨幅最高，为153，710年国债指数、35年国债指数、35年信用债指数、13年国债指数和1年以下信用债指数分别上涨102、075、061、037和023。 商品 债券 股票 商品方面，南华各分类商品指数均有所下跌，贵金属跌幅最小，为032，黑色跌幅最大，为679，能化有色金属和农产品分别下跌623、516和156。 图表1：各资产过去一个月涨跌幅截至20240731 图表2：股票资产过去一个月净值走势截至20240731 万得微盘股342 上证50097 沪深300060万得全A027 中证1000015中证2000001 中证500071 信用债710年153 国债710年102 信用债35年075 国债35年061 国债13年037 信用债1年以下023 贵金属032农产品156 有色金属516能化623 黑色679 1100900700500300100100300 106104102109809609409209088086万得全A上证50沪深300中证500中证1000中证2000 万得微盘股 来源：Wind，国金证券研究所注：债券指数用的是中债总财富系列指数，商品用的是南华商品指数 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：债券资产过去一个月净值走势截至20240731 图表4：商品资产过去一个月净值走势截至20240731 1021015101100510995099 国债13年国债35年 国债710年信用债1年以下信用债35年信用债710年 107102097092087 能化农产品黑色有色金属贵金属 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 二、市场环境解析 21经济增长分析 经济增长方面，虽经济运行仍保持整体稳定增长，但6月增速略有回落，6月工业增加值同比报53，较5月下降了03个百分点；6月固定资产投资完成额累计同比报39，较5月下降01个百分点。但若横向对比来看，美国7月ISM制造业PMI报486，较上个月下行17，而我们7月中采制造业PMI报494，较上月仅降低01，经济韧性较强。 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比 图表6：进出口同比走势 5040302010 0 102030 工业增加值当月同比社会消费品零售总额当月同比固定资产投资完成额累计同比 150130110 9070503010 103050 出口金额当月同比进口金额当月同比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：中采制造业PMI细项数据 大类名称2024033120240430202405312024063020240731差额 生产生产52252950850650105新订单5351149649549302 需求新出口订单51350648348348502 在手订单4764564534545303 采购量52750549348148807 采购 进口5044814684694701 主要原材料购进价格5055456951749918 价格 出厂价格47449150447946316 产成品库存48947346548347805 库存 原材料库存48148147847647802 供货商配送时间50650450149549302其他生产经营活动预期55655254354453113 从业人员4814848148148302 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：工业企业：利润总额：累计同比 20015010050050 工业企业利润总额累计同比 来源：Wind，国金证券研究所 通胀方面，通胀从底部逐步回升。6月PPI同比报08，较上个月上升06，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估7月份的PPI数值的话，7月份PPI同比应该稍有下行。另外6月CPI同比为02，较上月降低01，6月CPI环 比为02。 图表9：PPI同比和环比 图表10：CPI同比和环比 15681063 558 53 048 543 1038 PPI环比PPI同比PMI主要原材料购进价格MA12 103 825 2 6154120500 05 21415 CPI环比CPI当月同比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 信用方面，6月的信用扩张程度有所回落。6月份社会融资规模存量同比报81，较上月下行03；6月份M1同比数据报50，较上月下降08；6月份M2同比数据报62，较上个月下降08；6月份M1M2剪刀差为112，较上个月持平。 图表11：M1与M2同比 图表12：社会融资规模存量同比 352515 5 5 15 M1同比M2同比M1M2剪刀差 181716151413121110 98 社会融资规模存量同比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表13：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项亿元 图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款较去年同期差额亿元 45000400003500030000250002000015000 10000500005000 20230531202306302024053120240630 7000500030001000100030005000700090001100013000 新增社融同比差额 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 22货币流动性分析 货币方面，国债利率曲线整体较上个月下行明显。10年国债利率下行564BP，2年国债利率和5年国债利率分别下行1083BP和1292BP，其他国债利率大多下行510BP。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值有所上升，短端流动性有所收紧。 图表15：中国国债利率走势 图表16：中国国债利率期限结构变化 342924191409 1个月3个月6个月9个月1年2年3年5年7年10年 3282624222181614121 1个月3个月6个月9个月1年2年3年5年7年10年现在1个月前3个月前6个月前 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表17：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率 图表18：1天与7天银行间质押式回购加权利率 454353252151 逆回购利率7天DR007MA20 543210 DR007M