量化配置视野：维持稳健配置思路，回调后红利配置价值显现

市场概况 过去一个月，国内各资产指数多数上涨。股票方面各指数大部分上涨，其中万得微盘股涨幅最大，为3.42%，中证500涨幅最小，为-0.71%，中证2000、中证1000、万得全A、沪深300、上证50分别上涨0.01%、0.15%、0.27%、 0.60%和0.97%。债券方面，7月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为1.53%， 7-10年国债指数、3-5年国债指数、3-5年信用债指数、1-3年国债指数和1年以下信用债指数分别上涨1.02%、 0.75%、0.61%、0.37%和0.23%。商品方面，南华各分类商品指数均有所下跌，贵金属跌幅最小，为-0.32%，黑色跌幅最大，为-6.79%，能化有色金属和农产品分别下跌-6.23%、-5.16%和-1.56%。 经济增长方面，虽经济运行仍保持整体稳定增长，但6月增速略有回落，6月工业增加值同比报5.3%，较5月下降了 0.3个百分点；6月固定资产投资完成额累计同比报3.9%，较5月下降0.1个百分点；但若横向对比美国7月ISM制造业PMI(报48.6%，较上个月下行1.7%)来看，我们7月中采制造业PMI报49.4%，较上月仅降低0.1%，经济韧性较强。 通胀方面，通胀从底部逐步回升。6月PPI同比报-0.8%，较上个月上升0.6，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估7月份的PPI数值的话，7月份PPI同比应该稍有回落。另外6月CPI同比为 0.2%，较上月降低0.1%，6月CPI环比为-0.2%。 信用方面，6月的信用扩张程度有所回落。6月份社会融资规模存量同比报8.1%，较上月下行0.3%；6月份M1同比数据报-5.0%，较上月下降0.8%；6月份M2同比数据报6.2%，较上个月下降0.8%；6月份M1-M2剪刀差为-11.2%，较上个月持平。 货币方面，国债利率曲线整体较上个月下行明显。10年国债利率下行5.64BP，2年国债利率和5年国债利率分别下行10.83BP和12.92BP，其他国债利率大多下行5-12BP。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值有所上升，短端流动性有所收紧。 人工智能全球大类资产配置模型观点 全球大类资产配置方面，8月份推荐配置为：国债指数（49.36%）、ICE布油（20.22%）、SHFE黄金（14.93%）、纳斯 达克（8.42%）和日经225（7.07%）。7月份全球大类资产配置策略（波动约束）月涨跌幅分别为-2.65%和-0.87%，基准策略月涨跌幅为-0.08%。 股债配置模型观点 股债配置方面，8月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为20%、11.89%和0%。拆分来看，模型对8月份经济增长 层面信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。7月份股债配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为0.64%、0.71%和0.77%，进取型策略、稳健型策略和保守型策略均好于基准。 红利风格择时配置模型观点 对于红利择时判断方面，8月份中证红利推荐仓位为100%。其中经济增长维度指标多数发出看多信号，货币流动性信号较为谨慎，最终信号为100%。择时策略整体表现稳定，其年化收益率16.29%，最大回撤21.70%，夏普比率0.92，相较于中证红利全收益指数有明显提高。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4二、市场环境解析4 2.1经济增长分析42.2货币流动性分析7 三、基于人工智能全球大类资产配置模型策略观点与表现7四、基于动态宏观事件因子的股债轮动配置策略观点与表现8五、基于红利风格择时配置策略观点与表现9风险提示10 图表目录 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至20240731)4图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20240731)4图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20240731)4图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20240731)4图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)5图表6：进出口同比走势(%)5图表7：中采制造业PMI细项数据(%)5图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%)5图表9：PPI同比和环比(%)6图表10：CPI同比和环比(%)6图表11：M1与M2同比(%)6图表12：社会融资规模存量:同比(%)6图表13：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项(亿元)6图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款较去年同期差额(亿元)6图表15：中国国债利率走势(%)7图表16：中国国债利率期限结构变化(%)7图表17：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率(%)7图表18：1天与7天银行间质押式回购加权利率(%)7图表19：全球大类资产配置策略近期月度收益率8图表20：全球大类资产配置策略模块最新观点（截至8月1日）8图表21：全球大类资产配置策略净值8图表22：全球大类资产配置策略表现8图表23：宏观权益择时模块最新观点（截至7月31日）8图表24：不同风险偏好的股债配置模型权重9图表25：不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现9图表26：各细分因子信号展示9图表27：宏观事件因子配置策略净值9图表28：宏观事件因子配置策略表现9 图表29：基于红利风格择时策略主要指标10 图表30：基于红利风格择时策略净值走势10 图表31：动态宏观事件因子近期给出择时信号10 一、市场概况 过去一个月，国内各资产指数多数上涨。股票方面各指数大部分上涨，其中万得微盘股涨幅最大，为3.42%，中证500涨幅最小，为-0.71%，中证2000、中证1000、万得全A、沪深300、上证50分别上涨0.01%、0.15%、0.27%、0.60%和0.97%。 债券方面，7月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为1.53%，7-10年国债指数、3-5年国债指数、3-5年信用债指数、1-3年国债指数和1年以下信用债指数分别上涨1.02%、0.75%、0.61%、0.37%和0.23%。 商品 债券 股票 商品方面，南华各分类商品指数均有所下跌，贵金属跌幅最小，为-0.32%，黑色跌幅最大，为-6.79%，能化有色金属和农产品分别下跌-6.23%、-5.16%和-1.56%。 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至20240731) 图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20240731) 万得微盘股3.42% 上证500.97% 沪深3000.60%万得全A0.27% 中证10000.15%中证20000.01% 中证500-0.71% 信用债(7-10年)1.53% 国债(7-10年)1.02% 信用债(3-5年)0.75% 国债(3-5年)0.61% 国债(1-3年)0.37% 信用债(1年以下)0.23% 贵金属-0.32%农产品-1.56% 有色金属-5.16%能化-6.23% 黑色-6.79% -11.00%-9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00% 1.061.041.0210.980.960.940.920.90.880.86万得全A上证50沪深300中证500中证1000中证2000 万得微盘股 来源：Wind，国金证券研究所注：债券指数用的是中债总财富系列指数，商品用的是南华商品指数 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20240731) 图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20240731) 1.021.0151.011.00510.9950.99 国债(1-3年)国债(3-5年) 国债(7-10年)信用债(1年以下)信用债(3-5年)信用债(7-10年) 1.071.020.970.920.87 能化农产品黑色有色金属贵金属 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 二、市场环境解析 2.1经济增长分析 经济增长方面，虽经济运行仍保持整体稳定增长，但6月增速略有回落，6月工业增加值同比报5.3%，较5月下降了0.3个百分点；6月固定资产投资完成额累计同比报3.9%，较5月下降0.1个百分点。但若横向对比来看，美国7月ISM制造业PMI(报48.6%，较上个月下行1.7%)，而我们7月中采制造业PMI报49.4%，较上月仅降低0.1%，经济韧性较强。 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%) 图表6：进出口同比走势(%) 5040302010 0 -10-20-30 工业增加值:当月同比社会消费品零售总额:当月同比固定资产投资完成额:累计同比 150130110 9070503010 -10-30-50 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：中采制造业PMI细项数据(%) 大类名称2024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-31差额 生产生产52.252.950.850.650.1-0.5新订单5351.149.649.549.3-0.2 需求新出口订单51.350.648.348.348.50.2 在手订单47.645.645.34545.30.3 采购量52.750.549.348.148.80.7 采购 进口50.448.146.846.9470.1 主要原材料购进价格50.55456.951.749.9-1.8 价格 出厂价格47.449.150.447.946.3-1.6 产成品库存48.947.346.548.347.8-0.5 库存 原材料库存48.148.147.847.647.80.2 供货商配送时间50.650.450.149.549.3-0.2其他生产经营活动预期55.655.254.354.453.1-1.3 从业人员48.14848.148.148.30.2 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%) 200150100500-50 工业企业:利润总额:累计同比 来源：Wind，国金证券研究所 通胀方面，通胀从底部逐步回升。6月PPI同比报-0.8%，较上个月上升0.6，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估7月份的PPI数值的话，7月份PPI同比应该稍有下行。另外6月CPI同比为0.2%，较上月降低0.1%，6月CPI环 比为-0.2%。 图表9：PPI同比和环比(%) 图表10：CPI同比和环比(%) 15681063 558 53 048 -543 -1038 PPI:环比PPI:同比PMI:主要原材料购进价格:MA12 103 82.5 2 61.54120.500 -0.5 -2-1-4-1.5 CPI:环比CPI:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 信用方面，6月的信用扩张程度有所回落。6月份社会融资规模存量同比报8.1%，较上月下行0.3%；6月份M1同比数据报-5.0%，较上月下降0.8%；6月份M2同比数据报6.2%，较上个月下降0.8%；6月份M1-M2剪刀差为-11.2%，较上个月持平。 图表11：M1与M2同比(%) 图表12：社会融资规模存量:同比(%) 352515 5 -5 -15 M1:同比M2:同比M1-M2剪刀差 181716151413121110 98 社会融资规模存量:同比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表13：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项(亿元) 图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款较去年同期差额(亿元) 45000400003500030000250002000015000