季度博览：聚酯：供需格局存改善预期 二季度维持回调后加多思路

研究中心研究报告 2023年2月27日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 季度博览：聚酯供需格局存改善预期二季度维持回调后加多思路 联系信分析师薛晴期货从业资格：F3035906投资咨询资格：Z0016940邮箱：xue.qing@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.02.14《广州期货-外部报告-同花顺-20230214-薛晴-PTA-PTA大跌3%后纺服 的“冲动”消费啥时间来？》 2023.02.21《广州期货-外部报告-股期联动 -20230221-薛晴-PTA-行业迎来复苏PTA上市“大佬”股价哪家强？》 广州期货研究中心联系电话：020-22836112摘要：行情回顾：截至2月24日收盘，PTA主力合约收于5638元/吨，环比大涨3.68%；行情走势大幅反弹，短期内受油价高位震荡及下游开工加速提负，PTA期价走势偏强。逻辑观点：成本端原油方面，受供给端扰动二季度仍将维持高位震荡格局。随着PTA装置检修增多，加工费方面已经恢复至300元/吨。二季度集中检修落地带来供应缩减将进一步改善原料端的累库预期。需求方面，聚酯负荷超预期加速，局部大厂负荷继续提升中。近期聚酯负荷已经提升至86.1%。终端需求超预期提前回暖，江浙加弹织造开机继续提升至相对高位水平，华南终端开工率继续提升至61%相对偏高水平，内销应季面料需求提前显著回暖。展望与建议：展望后市，成本端PX调油需求拉动及装置集中检修，二季度PTA成本支撑仍存。随着上半年需求旺季金三银四的到来，预估3月后需求将迎来全面恢复。近期海外部分装置检修，供需缺口扩大外盘补货需求带动TA出口套利机会增加，预估终端改善及出口驱动PTA2月去库幅度达30万吨左右。在成本偏强、需求大幅改善及出口利好的背景下，PTA价格偏强运行。待下游需求迎来拐点、带动产业链库存压力大幅缓解后仍有望驱动TA上行，因供需格局存改善预期，TA近月合约维持低位加多的多头思路操作。风险因素：需求改善不持续油价大幅回落 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 （一）二季度PX调油需求提振及装置检修较多，TA成本端支撑增强1 （二）PTA供需存改善预期供应压力缓解1 （三）聚酯复工复产加速库存去化明显2 （四）终端订单回暖金三银四仍可期3 二、图表与数据3 （一）行情回顾：聚酯走势趋强3 （二）供应：供需存改善预期3月去库4 （三）需求：终端开工提升加速终端订单回暖5 （四）库存：产业链库存累库幅度缩窄5 （五）成本利润：现金流待改善6 （六）价差表现：基差升水PTA近强远弱7 三、近期市场动态7 免责声明9 研究中心简介9 广州期货业务单元一览10 一、逻辑分析与行情研判 （一）二季度PX调油需求提振及装置检修较多，TA成本端支撑增强 成本端原油方面随着俄罗斯石油减产发酵以及欧佩克维持减产策略，油价仍存上涨动力，关注前高压力位。中长期来看，随着国内石油需求修复，高利率对欧美工商业生产的抑制，油价将维持高位宽幅震荡。 PX方面，2022年PX新增产能3家，扩能2家，合计产能增长419万吨 /年，产能同比增速达到13.27%。新增产能九江、盛虹、威联二期等带来70万吨左右的产量增长，同时浙石化二期亦在2022年稳定释放产量，PX全年产量在2449万吨，绝对增量在287万吨，产量增速在13.44%。2023年上半年，广东石化260万吨，盛虹炼化另外一条线200万、大榭石化160万吨，中海油惠州二期150万吨的PX装置都将落地。2023年预估有770万吨新装置投产，产能增长率20.47%。新产能投放压力较大且集中在上半年，PTA成本端支撑先降后升。 在国内产量提升、国外需求增加及美亚套利窗口打开背景下，PX2022维持去库。近期美国调油组分出现快速回落，短期调油逻辑的影响有所减弱。考虑到目前美国汽油库存偏低，不排除PX原料倾向调油生产，挤压PX开工率的情况重现，因此市场对二季度PX的调油需求依旧持乐观预期。2022年我国PX净进口量达到1050万吨，国内PX进口依存度大幅下降至29.9%。受到PX自给能力提升因素的影响，后续价格中枢将逐渐下移，聚酯产业链利润将重新分配，产业链利润集中在PX-NAP的现象将得到改善。截止2月22日，PX-NAP价差为301.5美元/吨，环比下滑2美元/吨。在加工差降至低位后叠加芳烃调油逻辑驱动，PTA二季度仍将面临成本推涨利多。 二、此外PX二季度检修集中。近期PX市场交易货源主要以3月交货货源为主，而自3月起至二季度是炼厂的传统检修旺季，目前PX已开始有集中的检修动作。二季度PX调油需求提振及装置检修较多，TA成本端支撑增强。 （二）PTA供需存改善预期供应压力缓解 2022年PTA新增产能投产860万吨，总产能增至7144万吨，产能增幅 10.9%，而PTA的总产量累计5400万吨，同比增幅仅为1.41%。产能增速大于产量增速的主要原因是2022年PTA新增产能虽计划投产偏高，但装置实际投产在年底，新增装置贡献产量不高，因此年内实际增长有限。 2023年PTA将迎来投产高峰，计划新增产能1520万吨，产能增长率达到21%，将突破前高刷新历史记录。其中恒力惠州600万吨延期项目预计在1季度投产，嘉通能源2#250万吨计划在2季度开车，而海伦石化320万吨、 台化150万吨及仪征化纤3#300万吨投产时间相对滞后。2023年投产的几套装置均属于行业龙头扩张项目，新增产能的成本优势非常明显，可以做到300-350元/吨。但市场上的装置，尤其是产能小于100万吨的装置，其成本 高达600-700元/吨。新增产能多数厂家拥有较为完善的产业链上下游配套，装置投产的可能性较大，预计2023年PTA供应过剩压力将进一步加大。但PTA长期停车装置也在逐年增加，2020-2022年累积有800多万吨装置长期停车。最初主要是100万吨以下或缺乏上下游配套的落后产能，因厂家成本 高被动停车或退出行业。但2022年随着产能过剩压力加剧，部分中大型装置也开始出现长停现象，预计2023年PTA行业出清将开启淘汰单套规模相对更大、缺乏上下游支持的装置，PTA供给端将面临新投产能及装置长停共存的局面。 2023年1月新加入嘉通能源250和东营威联化学250万吨产能，PTA总产能基数调整为7144万吨。2月下以来部分PTA装置因加工费压缩至150元/吨附近亏损严重，国内开工率已从前期76%偏上水平回落至73.2%。库存方面，根据金联创数据显示，截止2月9日，PTA社会库存约259.4万吨， 较上周增加3.5万吨。近期供应端检修增多产量缩减，需求超预期回暖，累库幅度继续收窄。PTA基差小幅走强至28，加工费也恢复至300元/吨。后期来看，随着传统检修季的到来，如恒力石化、独山能源部分PTA装置在上半年有检修计划，PX-PTA装置配套PTA装置亦同步检修，二季度PTA装置检修明显增加。但考虑恒力惠州250万吨PTA新装置的投产，以及逸盛大化225和蓬威石化90万吨计划复产，检修损失与新增产能增量相抵，预估PTA实际受损失产量仍有待观察。 进出口方面，12月PTA净出口量在23.1万吨，虽环比提升19%，但仍处于年内低位水平。四季度PTA出口累积60.75万吨，环比三季度减少11.05万吨，环比下降15.4%。四季度出口量大幅减少主要是随着宏观方面走衰退预期，海外需求萎缩，PTA出口需求大幅减少。2022年PTA全年净出口量累计为337.55万吨，出口依存度由上半年的8.07%大幅下降至5.35%。近期韩国乐天宣布出售其在乐天化学巴基斯坦有限公司持有的75.01%股份，彻底退出PTA业务，随着国内PTA产能集中投放，海外部分中小企业永久性退出及国内PTA价格相对偏低将带动PTA出口扩张。2023年预估出口仍将是缓解国内产能过剩的一个有效突破口。 近期内盘平均加工费在200元/吨附近，而外盘PTA美金加工费仍多维持在80美金/吨上下波动。由于内外盘存在套利，且外盘需求尚可但装置检修增多，如印度、中国台湾，韩国有PTA有检修计划，因此部分需求转向国内，部分贸易商的出口量也有增加。近期美金出口商谈氛围尚可，出口量较前期预估大幅提升。部分地区供需缺口扩大，低价补库需求增加，外盘装置检修及出口套利机会存在，预估2月出口量将大幅增加。 （三）聚酯复工复产加速库存去化明显 数据显示，截止2022年12月，聚酯产能累计7064万吨，新增产能508万吨，产能增速7.7%。2022年聚酯全年产量累计为5771万吨，同比21年增速为-0.43%，产量增速远低于产能增速，为14年以来首次出现负增长。1-12 月聚酯累计表观消费量4869万吨，同比减少213万吨，增速-4%。而出口方面，1-12月聚酯累计出口则同比增加了166万吨，增速16.8%。具体到聚酯细分各项，其中短纤、长丝、聚酯切片、聚酯瓶片累计出口分别同比增长6.6万吨、34万吨、8.92万吨、431万吨，增速为7.1%、10.3%、13.3%、35.7%。可见聚酯市场内弱外强特征相对较明显，出口对聚酯的产量增长贡献大于内销。2023年预估聚酯新投产能600万吨，产能增速8.65%。其中一季度聚酯端计划投产319万吨，2月上旬江苏宿迁有一套30万吨聚酯装置投产，配套生产涤纶长丝。2023年在海外需求走弱的情况下，内需复苏将成为今年织造旺季能否到来的主要因素。 节后聚酯开工基本符合预期，因正月十五之后工人到岗速度加快、聚酯装置集中开启，如桐昆恒阳新产能30万吨开车。聚酯负荷加速提升，其中涤 丝主流大厂负荷提升较快，长丝方面，直纺长丝负荷提升至78.4%；切片纺负荷提升至46.7%；长丝负荷综合提升至72.1%。截至2.23国内大陆地区聚酯负荷在86%，环比节前大幅提升，后续开工率逐步趋缓。聚酯库存方面，截至2月24日，直纺长丝工厂负荷提升至近8成附近，权益库存小幅去化。江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在17.8（-0.6）、23.9（-0.8）、 26.8天（-1.3）。经过近期持续放量，短纤工厂权益库存降至中等偏低水平。综合来看，节后聚酯开工率提升明显，2月份下聚酯负荷已经达到86% 高位。对PTA来讲，下游聚酯开工率的大幅提升能促进其去库，改善供需结构。目前终端需求面临全面复苏，至暗时刻已过，若成本端和需求端形成良好共振，产业链价格重心有望同步上移。 （四）终端订单回暖金三银四仍可期 2022年四个季度我国服装出口同比分别为7.4%、16.1%、6.3%和-13.8%， 纺织品服装出口12月出口增速下滑更是扩大到-16.3%。行业年出口增速呈现“前高后低”的特征。即前两个季度出口保持增长，三季度以来，国内消费受疫情及经济衰退影响各月出口均呈下降趋势。海外订单不旺、市场需求偏弱逐步显现。随着全球步入衰退，海外主要经济体的服装零售承压。以全球最大的纺服消费国美国为例，美联储自从2022年3月宣布正式加息之后，至今 累计加息8次共450个基点。美联储激进紧缩引起全球加息潮，企业和消费者信贷成本提高，纺服需求受到抑制。国家统计局最新数据显示，2022年中国服装、鞋帽、针纺织品类零售额13003亿元，同比下降6.5%。2023年在海外需求走弱叠加去库存周期下，出口增速将面临一定的下降压力，行情提振主要依赖内需改善。2023年化纤供应端负荷有望随着需求修复开启提升之路。 终端需求方面，需求超预期提前回暖，本周江浙终端开工率修复加快。从聚酯需求端来看，本周华南终端开工率提升至61%相对偏高水平，终端加弹、织造开机基本处于高位运行。江浙加弹综合开工提升至92%(+5%)，江浙织机综合开工提升至75%(+4%），江浙印染综合开工提升至81%（+8%），织造上应季品订单尚可，春夏季服装面料表示良好，受下游有备货需求支撑，内销应季面料需求提前显著回暖。 坯布方面库存去化明显。截止2月17日，坯布库存34.2天，