进出口数据点评（2024.7）：外需降温和关税壁垒的拖累开始显现

2024年08月07日 宏观类●证券研究报告 外需降温和关税壁垒的拖累开始显现 事件点评 进出口数据点评（2024.7）投资要点7月出口在低基数下增速下行，外需降温和美欧额外关税壁垒的拖累开始显现。尽管基数仍在底部徘徊，我国7月出口（美元计价）同比仍如我们此前预期出现了比较明显的降温，较6月下滑1.6个百分点至7.0%。同时进口（美元计价）同比却在低基数和原油价格回升的共同拉动下大幅上行9.6个百分点至7.2%。由此7月货物贸易顺差收窄至846.5亿美元。出口商品结构呈现三点特征：海外消费需求整体持续降温，美欧额外施加对华汽车产业链关税压低出口增速中枢，电子产业链受美国行政性技术遏制措施影响逐步消退呈现出口韧性。1）7月中端消费品出口连续走弱，与海外降息周期进入起始状态相互映证，指向发达经济居民消费需求整体持续降温。纺织服装鞋靴箱包、家具家电音视频照明玩具两大类商品出口增速大幅回落，合计对出口同比的贡献较6月下行达1.3个百分点。2）美欧对我国汽车和新能源产业链施加的额外关税壁垒持续压低我国相关产品出口增速中枢，7月汽车和零配件出口对总出口同比的贡献连续3个月维持于大幅低于此前一年半的较低水平。此外，陶瓷钢材铝材在预防性集中提前出口结束后亦有所降温，其中钢材铝材等位列于此前美国政府威胁加征关税的清单之中。3）半导体电子产业链（包含集成电路、手机、笔记本电脑等）在2022-2023年间受到美国行政性技术遏制措施的影响出口遭遇连续打击，当前在基数较低的背景下，国内产业链韧性提升推动出口增速上行，半导体电子产业链大幅拉动7月出口同比增长4.3个百分点，创阶段性新高。原油价格回升、煤炭内需旺盛，大宗能源商品进口增加，拉动进口同比大幅增长，加工贸易中间品和资本品进口也出现不同程度反弹。7月进口（美元计价）同比增速大幅反弹9.6个百分点至7.2%，主要因为国际原油价格自6月中旬开始回升、普遍高温提早出现国内煤炭内需旺盛，带动大宗、能源商品进口同比大幅回升9.3个百分点至5.8%，对重点商品进口增速也由拖累转为大幅拉动2.4个百分点。此外，加工贸易中间品和资本品进口也出现了大幅改善，同比增速分别大幅上行15.4和15.6个百分点至20.6%和9.8%。进入三季度，我国出口面临的复杂环境更趋严峻：一方面，美国大选临近，两党竞相提出更为激进的保护主义乃至于孤立主义的贸易和产业政策，我国和欧盟就后者加征新能源汽车进口关税进行的磋商的复杂性也有所提升，我国先进产业链出口的贸易壁垒可能进一步增加。另一方面，随着欧、英央行相继于近期启动降息，美联储暗示9月开始降息，海外普遍性的消费需求回落可能在导致我国未受贸易壁垒直接影响的中端消费品出口降温的同时，也强化美欧等发达经济体的保护主义倾向。7月中旬美国称欲对我国半导体产业实施“最为严厉的贸易限制措施”，拟管制非美企业对我国出口半导体芯片，若此类措施最终落地可能会令我国相关产业链的出口蒙上新的阴霾。今年以来我国出口价格与人民币兑美元汇率罕见出现同步下降，显示出口企业一方面通过降价部分对冲贸易壁垒影响，另一方面企业盈利能力短期也受到削弱。当前化解外部环境日趋复杂化的更主动稳妥方式，仍是扩大国内高端耐用消费品内需，财政特别是中央财政扩张无疑将发挥主要作用。近期决定腾挪1500亿特别国债用于地方政府对两新加码补贴是一项积极政策信号。后续关注进一步的中央财政扩张一般公共预算赤字并加码耐用消费品补贴的政策可能性。 风险提示：外部环境较预期更为严峻导致外需降温速度快于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告特别国债加码补贴，拉动多少商品消费？2024.8.6劳动力市场降温或令美英央行持续纠结——美国7月就业、英央行首降联合点评2024.8.3新型城镇化的三大脉络——华金宏观·双循环周报（第69期）2024.8.2美联储、日央行7月决议分析-强降弱升，美日央行决策背离合理么？2024.8.1需求削弱生产信心，财政加码期待见效——PMI点评（2024.7）2024.7.31 图1：进出口同比、货物贸易差额及预测 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 图2：出口重点商品同比增速及贡献（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 图3：出口同比与目的地结构（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 图4：进口重点商品同比及贡献结构（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn