2024年半年报点评：重视性价比，持续推动效率提升

事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收56.37亿美元，同比+1%（或同比+5%，不计外币换算影响）；实现归母净利润4.99亿美元，同比+3%；实现核心经营利润率11.4%，同比-0.1pcts。其中24Q2公司实现营收26.79亿美元，同比+1%（或同比+4%，不计外币换算影响）；实现归母净利润2.12亿美元，同比+8%； 实现核心经营利润率10.0%，同比+0.7pcts。 客单价下滑，拖累同店增长。门店经营方面，24Q2系统销售额同比+4%（KFC/必胜客分别同比+5%/+1%）；同店销售额同比-4%（KFC/必胜客分别同比-3%/-8%），公司主动调整客单价以适应追求性价比的消费趋势，客单价同比下滑较多（KFC/必胜客客单价分别同比-7%/-9%），但客流量同比实现增长（KFC/必胜客客流分别同比+4%/+2%）。 开店方面，24Q2净增401家门店（KFC/必胜客分别+328/+79家）；期末餐厅总数15423家（KFC/必胜客分别为10931/3504家）。公司指引方面，仍维持2024年净新增门店1500-1700家，2026年达到2万家总门店数的目标。 促销增多及员工工资上涨，餐厅利润率同比微降。24H1食品及包装物占餐厅收入比例为31.8%，同比+1.4pcts；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为25.8%，同比+0.3pcts；物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为25.8%，同比持平。综合来看，24H1餐厅利润率16.6%，同比-1.7pcts(KFC/必胜客分别为17.8%/12.8%，分别同比-2.1/-0.5pcts)。 24Q2食品及包装物占餐厅收入比例为31.5%，同比+0.8pcts，公司通过原材料直采和优化供应链，部分缓解客单价下滑带来的压力；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.3%，同比-0.1pcts，主要系公司结合自动化和人工智能技术持续提升营运效率；租金及其他成本占餐厅收入比例为26.7%，同比-0.1pcts。综合来看，24Q2餐厅利润率15.5%，同比-0.6pcts(KFC/必胜客分别为16.2%/13.2%，分别同比-1.1/+0.8pcts)。 重视性价比，持续推进效率提升。公司在5月开始尝试必胜客WOW店，针对年轻人以及高价格敏感群体推出了一系列入门款价格产品，契合了当下消费降级环境下的需求。WOW门店投资轻量，短期以改造老店为主，预计年底WOW门店数将达到200家以上。同样主打高性价的K咖啡门店数从3月的100家快速增长至7月的近300家，预计年底将扩张至500-600家门店。24H1 K咖啡售出近上亿杯咖啡，实现了较快增长。轻量投资+极致性价比的组合下，K咖啡有望在不同线级城市尤其是低线级城市进行快速扩张。K咖啡也是目前百胜咖啡板块中最值得重视的。 重视性价比外，公司亦持续推进效率提升。近期通过推出Project Fresh Eye和Project Red Eye两个项目，从餐厅经理和客户两个维度减少不必要的物品提供以降低成本。两个计划的效果在二季度已有所体现，长期看有望对利润率有进一步贡献。在行业艰难时刻，百胜积极调整经营模型并持续推动成本节约，我们看好公司高性价比业务的长期潜质。 盈利预测、估值与评级：考虑到餐饮行业价格仍有承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至8.62/9.31/10.31亿美元（分别下调3%/6%/7%），折合EPS分别为2.24/2.42/2.68美元。 当前股价对应2024-2026年PE分别为14x/13x/12x。肯德基和必胜客在渠道下沉方面仍具备一定增长空间，小店模型助力更好下沉；咖啡业务蓬勃发展，有望给公司带来新的成长动力，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，食品安全风险，汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表