制剂与原料药加速放量，产能扩建稳步推进

事件 2023年10月20日，公司公告，2023年前三季度营收7.09亿元，同比增长85.61%%，归母/扣非净利润0.92/0.88亿元，同比上升72.41%/635.61%。2023年三季度营收3.09亿元，同比上升 170.92%；归母/扣非净利润0.50/0.45亿元，同比上升 171.55%/7746.20%。业绩符合预期。 点评 制剂与原料药营收稳步增长，多项产品申报顺利开展。2023年前 人民币(元)成交金额(百万元) 三季度，制剂与原料药为业绩增长的主要驱动。①制剂与原料药： 公司基本情况（人民币） 公司制剂与原料药营收4.49亿元，同比+136%，公司已形成多种高端仿制药原料药及制剂的产品研发布局，同时公司还积极推进多肽创新药的研发，产品梯队更加完善。②CDMO业务：公司定制及服务类营收2.69亿元，同比+39%。CDMO服务主要集中于复杂小分子化合物的定制研发生产，集中于艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病治疗领域，处于临床I-III期或商业化阶段的合计30余个新药研发项目。同时也提供多肽原料药的定制生产服务，以及少量客户定制肽的研发生产服务；技术转让与服务：2018年11月公司收购了新博思，进一步提升了公司在小分子方面的研发实力。公司的CRO服务以药学研究为主，同时兼顾注册申报服务。③原料药及制剂申报进展：奥美沙坦酯氨氯地平片取得药品注册证书；利拉鲁肽原料药通过FDA技术审评，取得FirstAdequateLetter；阿托伐他汀钙原料药顺利通过GMP符合性检查。 研发投入持续加大，产能建设保证后续业绩增量。①研发：1-3Q23， 公司研发投入合计1.07亿元，同比增长90.40%，研发投入占营收15.12%，同比增长0.38个百分点。②产能建设：106车间为多肽原料药生产车间，“106车间多肽原料药产品技改项目“主要设备均已到位，已进入最后的调试收尾阶段；建德生产基地主要从事小分子高级医药中间体的生产，总产能18万升的多功能GMP车间在 49.00 44.00 39.00 34.00 29.00 24.00 19.00 221021 成交金额诺泰生物沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 8月份通过评价验收，是建德生产基地从高级医药中间体向原料药 发展的里程碑时刻；子公司诺泰诺和年产能10-20KG的GMP中试产线在7月已正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司营收8.8/11.5/14.9亿元，归母净利润1.62/2.15/2.75亿元，维持“增持”评级。 风险提示 竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 567 644 651 884 1,152 1,491 货币资金 70 592 400 442 333 275 增长率 23.5% 13.6% 1.2% 35.7% 30.3% 29.4% 应收款项 114 144 252 268 328 424 主营业务成本 -237 -285 -276 -362 -467 -599 存货 185 251 323 347 409 525 %销售收入 41.8% 44.2% 42.4% 41.0% 40.5% 40.2% 其他流动资产 119 117 77 77 82 87 毛利 330 359 375 522 686 892 流动资产 488 1,104 1,052 1,135 1,152 1,311 %销售收入 58.2% 55.8% 57.6% 59.0% 59.5% 59.8% %总资产 35.0% 51.9% 41.7% 40.4% 39.8% 42.4% 营业税金及附加 -4 -5 -9 -12 -15 -19 长期投资 0 0 95 95 105 105 %销售收入 0.6% 0.8% 1.4% 1.4% 1.3% 1.3% 固定资产 614 699 987 1,148 1,192 1,223 销售费用 -12 -13 -35 -49 -63 -82 %总资产 44.0% 32.9% 39.1% 40.9% 41.2% 39.5% %销售收入 2.0% 2.0% 5.4% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 261 265 293 307 319 330 管理费用 -113 -145 -158 -205 -267 -346 非流动资产 908 1,023 1,470 1,676 1,741 1,783 %销售收入 20.0% 22.5% 24.3% 23.2% 23.2% 23.2% %总资产 65.0% 48.1% 58.3% 59.6% 60.2% 57.6% 研发费用 -61 -63 -69 -93 -121 -157 资产总计 1,396 2,127 2,522 2,811 2,893 3,094 %销售收入 10.7% 9.8% 10.7% 10.5% 10.5% 10.5% 短期借款 220 81 320 445 275 143 息税前利润（EBIT） 141 133 103 163 219 288 应付款项 108 130 176 190 245 315 %销售收入 24.8% 20.7% 15.9% 18.4% 19.0% 19.3% 其他流动负债 55 64 55 91 116 149 财务费用 -20 -3 0 -11 -10 -4 流动负债 382 275 551 726 636 606 %销售收入 3.5% 0.4% 0.0% 1.2% 0.9% 0.3% 长期贷款 32 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -17 -32 0 0 -10 其他长期负债 15 43 46 45 45 45 公允价值变动收益 0 0 -2 0 0 0 负债 430 318 597 771 681 651 投资收益 6 3 20 20 20 20 普通股股东权益 963 1,811 1,910 2,027 2,199 2,431 %税前利润 4.4% 2.5% 16.2% 10.7% 8.1% 6.3% 其中：股本 160 213 213 213 213 213 营业利润 144 128 125 187 249 319 未分配利润 160 266 360 480 652 884 营业利润率 25.4% 19.9% 19.2% 21.2% 21.6% 21.4% 少数股东权益 3 -3 15 14 13 12 营业外收支 3 -3 -2 -1 -2 -2 负债股东权益合计 1,396 2,127 2,522 2,811 2,893 3,094 税前利润利润率 14725.9% 12619.5% 12318.9% 18621.1% 24721.4% 31721.2% 比率分析 所得税 -27 -17 0 -25 -33 -42 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.1% 13.5% 0.3% 13.4% 13.4% 13.4% 每股指标 净利润 120 109 123 161 214 274 每股收益 0.772 0.541 0.606 0.762 1.007 1.290 少数股东损益 -3 -7 -6 -1 -1 -1 每股净资产 6.025 8.497 8.960 9.507 10.314 11.404 归属于母公司的净利润 123 115 129 162 215 275 每股经营现金净流 0.825 0.848 0.137 1.350 1.421 1.442 净利率 21.8% 17.9% 19.8% 18.4% 18.6% 18.5% 每股股利 0.000 0.150 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.81% 6.37% 6.76% 8.02% 9.76% 11.32% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.85% 5.43% 5.12% 5.78% 7.42% 8.89% 净利润 120 109 123 161 214 274 投入资本收益率 9.42% 6.09% 4.56% 5.66% 7.60% 9.60% 少数股东损益 -3 -7 -6 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 77 106 136 115 134 157 主营业务收入增长率 52.58% 13.58% 1.15% 35.74% 30.34% 29.38% 非经营收益 13 15 -33 2 0 -8 EBIT增长率 139.11% -5.31% -22.47% 57.82% 34.29% 31.49% 营运资金变动 -78 -49 -197 9 -45 -116 净利润增长率 153.94% -6.52% 11.89% 25.83% 32.15% 28.14% 经营活动现金净流 132 181 29 288 303 307 总资产增长率 12.14% 52.40% 18.59% 11.44% 2.91% 6.97% 资本开支 -100 -233 -438 -325 -191 -191 资产管理能力 投资 -64 -7 -13 0 -10 -10 应收账款周转天数 58.9 70.0 107.8 107.0 100.0 100.0 其他 0 3 1 20 20 20 存货周转天数 231.1 279.2 379.3 350.0 320.0 320.0 投资活动现金净流 -163 -237 -450 -305 -181 -181 应付账款周转天数 195.0 116.8 123.9 115.0 115.0 115.0 股权募资 0 763 18 0 0 0 固定资产周转天数 388.8 376.7 452.3 370.9 276.0 203.8 债权募资 52 -180 261 124 -170 -132 偿债能力 其他 -13 -48 -42 -65 -61 -53 净负债/股东权益 10.56% -33.07% -6.38% -1.96% -4.58% -7.15% 筹资活动现金净流 40 535 237 59 -231 -185 EBIT利息保障倍数 7.2 52.0 -631.7 15.4 21.5 66.1 现金净流量 1 477 -184 42 -109 -58 资产负债率 30.78% 14.96% 23.69% 27.41% 23.55% 21.05% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-27 买入 42.99 N/A 2 2022-04-30 买入 25.34 N/A 3 2022-06-30 买入 25.45 N/A 4 2022-08-30 买入 21.80 N/A 5 2023-10-18 增持 43.53 49.40～49.40 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增