AI服务器需求强劲，业绩加速增长

2024年08月07日工业富联(601138.SH) AI服务器需求强劲，业绩加速增长 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.73元股价(2024-08-06)20.81元 事件： 公司发布2024年半年度业绩快报，2024年半年度，公司实现营业收入2,660.91亿元，同比增加28.69%；实现归母净利润87.39亿元 较2023年同期增加15.8亿元，增幅22.04%；扣非归母净利润85.33 交易数据总市值(百万元) 413,450.55 流通市值(百万元) 413,336.26 总股本(百万股) 19,867.88 流通股本(百万股) 19,862.39 12个月价格区间12.68/29.0元 亿元，同增13.23%。 AI服务器需求强劲，业绩加速增长： 工业富联 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2023-082023-122024-032024-07 股价表现 公告披露，受益于AI服务器强劲增长，2024年上半年度，公司营收与归母净利润同比增幅均超20%,得益于云计算业务营收快速增长，其中AI服务器产品营收以加速趋势倍比增长，带动公司整体营收及盈利能力增长。2023年报披露，根据MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%，2024年预计增长至194万台。公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，把握AI服务器需求快速增长的机遇。 全球化布局巩固优势地位，优质客户资源助力业务增长： 公司覆盖云计算、网络通讯等板块，在智能制造及供应链管理方面实现全球化布局，不断拓展产能，巩固加强业内显著领先优势。公司拥有全球数字化管理系统，可实现柔性调配生产与供应链资源。AI产业的爆发，对算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，2023年报披露，在2023年，公司的AI服务器工厂成功入选世界经济论坛最新一批灯塔工厂名单，成为全球首座AI服务器灯塔工厂。2023年报披露，报告期内，公司参与打造的灯塔工厂数量增加至9座。客户方面，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案，行业地位方面，公司已连续五年入选工信部“双跨平台”，以“灯塔领航者计划”服务十大行业1,500多家企业。 加大研发资源投入，“灯塔工厂”规模化提速： 公司高度重视产品研发及资源投入，深入布局数字经济核心技术。在云计算、工业互联网、机器人等技术领域授权专利增长迅猛。公司持续专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务。通过对内优化、对外赋能，充分利用全产业链智能制造及研发优势，更好地满足客户在新产品开发、快速量产、全球交付等方面的需求，持续迭代优化服务方案。作为全球首家AI服务器“灯塔工厂”，不断完善自动化效率提升的同时，规模化推广之路进一步提速，稳步推进数字化战略转型。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-20.6-7.5 绝对收益-23.2-16.2 12M 4.4 -12.5 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为5563.65亿元、6654.13亿元、7964.99亿元，归母净利润分别为256.03亿元、312.48亿元、 382.5亿元，给予24年20倍PE，对应六个月目标价25.73元，维持 “买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,118.5 4,763.4 5,563.7 6,654.1 7,965.0 净利润 200.7 210.4 256.0 312.5 382.5 每股收益(元) 1.01 1.06 1.28 1.56 1.91 每股净资产(元) 6.49 7.06 8.00 9.16 10.60 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.2 19.3 16.0 13.1 10.7 市净率(倍) 3.1 2.9 2.6 2.2 1.9 净利润率 3.9% 4.4% 4.6% 4.7% 4.8% 净资产收益率 15.6% 15.0% 16.0% 17.0% 18.0% 股息收益率 2.7% 0.0% 1.6% 1.9% 2.3% ROIC 21.8% 18.0% 25.4% 23.9% 29.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,118.5 4,763.4 5,563.7 6,654.1 7,965.0 成长性 减:营业成本 4,746.8 4,379.6 5,085.2 6,075.2 7,264.1 营业收入增长率 16.4% -6.9% 16.8% 19.6% 19.7% 营业税费 4.9 3.8 5.0 6.0 7.2 营业利润增长率 -2.3% 5.5% 22.1% 21.8% 22.6% 销售费用 10.6 10.2 12.2 13.3 17.5 净利润增长率 0.3% 4.8% 21.7% 22.0% 22.4% 管理费用 38.3 42.3 50.1 59.2 71.1 EBITDA增长率 4.3% 8.4% 26.8% 21.6% 17.2% 研发费用 115.9 108.1 128.0 151.6 181.8 EBIT增长率 1.5% 3.9% 31.1% 24.3% 19.1% 财务费用 -7.0 -5.9 -4.1 -3.6 -6.4 NOPLAT增长率 0.0% 5.6% 23.3% 22.6% 21.9% 资产减值损失 -10.7 -5.4 -6.0 -10.2 -7.2 投资资本增长率 28.1% -12.6% 30.6% -0.2% 29.4% 加:公允价值变动收益 -0.7 2.6 - - - 净资产增长率 8.2% 8.7% 14.3% 14.6% 15.6% 投资和汇兑收益 0.3 -6.7 0.3 0.8 -1.9 营业利润 218.7 230.7 281.6 343.1 420.6 利润率 加:营业外净收支 0.9 0.6 0.7 0.5 0.5 毛利率 7.3% 8.1% 8.6% 8.7% 8.8% 利润总额 219.6 231.2 282.3 343.6 421.1 营业利润率 4.3% 4.8% 5.1% 5.2% 5.3% 减:所得税 18.8 21.1 26.0 30.8 38.3 净利润率 3.9% 4.4% 4.6% 4.7% 4.8% 净利润 200.7 210.4 256.0 312.5 382.5 EBITDA/营业收入 4.8% 5.6% 6.0% 6.1% 6.0% EBIT/营业收入 4.1% 4.6% 5.2% 5.4% 5.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 9 13 10 7 4 货币资金 694.3 834.6 974.8 1,165.9 1,395.6 流动营业资本周转天数 57 60 58 59 60 交易性金融资产 - 3.3 3.3 3.3 3.3 流动资产周转天数 174 189 183 183 184 应收帐款 995.5 893.2 1,273.1 1,289.4 1,819.5 应收帐款周转天数 66 71 70 69 70 应收票据 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 存货周转天数 52 58 52 54 55 预付帐款 3.5 2.5 3.7 4.2 5.3 总资产周转天数 194 216 204 198 194 存货 773.2 766.8 855.4 1,139.4 1,279.5 投资资本周转天数 71 80 74 70 67 其他流动资产 22.7 24.2 24.0 23.6 23.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.6% 15.0% 16.0% 17.0% 18.0% 长期股权投资 122.2 71.8 71.8 71.8 71.8 ROA 7.1% 7.3% 7.5% 8.1% 8.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 21.8% 18.0% 25.4% 23.9% 29.1% 固定资产 159.4 177.1 145.4 105.9 62.1 费用率 在建工程 7.0 25.1 14.2 8.7 6.0 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 4.4 10.0 9.0 8.0 7.0 管理费用率 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 其他非流动资产 59.5 68.2 62.6 57.6 52.2 研发费用率 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 资产总额 2,841.9 2,877.1 3,437.5 3,878.1 4,726.4 财务费用率 -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 505.0 410.9 562.5 637.0 726.3 四费/营业收入 3.1% 3.2% 3.3% 3.3% 3.3% 应付帐款 861.8 890.8 1,009.8 1,268.8 1,513.3 偿债能力 应付票据 - - 2.4 1.0 0.9 资产负债率 54.5% 51.1% 53.3% 52.5% 55.0% 其他流动负债 125.0 78.7 72.2 71.7 71.5 负债权益比 119.7% 104.6% 113.9% 110.6% 122.0% 长期借款 34.8 71.0 163.3 37.3 265.2 流动比率 1.67 1.83 1.90 1.83 1.96 其他非流动负债 21.9 19.7 20.5 20.7 20.3 速动比率 1.15 1.27 1.38 1.26 1.40 负债总额 1,548.5 1,471.1 1,830.6 2,036.5 2,597.6 利息保障倍数 -30.19 -37.68 -71.16 -98.71 -67.32 少数股东权益 3.6 4.1 4.3 4.6 5.0 分红指标 股本 198.6 198.7 200.4 200.4 200.4 DPS(元) 0.55 - 0.32 0.39 0.48 留存收益 1,102.3 1,210.1 1,402.1 1,636.5 1,923.4 分红比率 54.4% 0.0% 25.0% 25.0% 25.0% 股东权益 1,293.3 1,406.0 1,606.9 1,841.6 2,128.8 股息收益率 2.7% 0.0% 1.6% 1.9% 2.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 200.8 210.2 256.0 312.5 382.5 EPS(元) 1.01 1.06 1.28 1.56 1.91 加:折旧和摊销 32.2 44.5 46.9 49.2 50.8 BVPS(元) 6.49 7.06 8.00 9.16 10.60 资产减值准备 10.7 5.4 - - -