九号公司：规模效应体现，Q2单季度盈利能力大幅提升

2024年08月07日 小家电 九号公司：规模效应体现，Q2单季度盈利能力大幅提升 行业快报 公司快报 证券研究报告小家电投资评级领先大市-A维持评级 事件：九号公司公布2024年半年报。公司2024年上半年实现 收入66.7亿元，YoY+52.2%；归母净利润6.0亿元，YoY+167.8%。经折算，公司Q2单季度实现收入41.0亿元，YoY+51.0%；归母净利润4.6亿元，YoY+124.5%。公司Q2收入高速增长，盈利能力持续提升。公司诸多业务进入收获期，业绩加速释放。 Q2滑板车收入增速提升，新业务持续高增：公司Q2收入延续Q1高增长态势。分渠道看，公司Q2自主品牌高速增长。Q2公司自主品牌零售滑板车增速显著改善，收入YoY+28%（Q1为8%）；Q2公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人保持高速增长态势，YoY+113%/+71%/+356%。B端业务仍有所承压，但在公司收入中的占比已经逐渐降低。Q2公司ToB产品直营渠道收入YoY-25%，在总收入中占比7%（去年同期占比15%）。 Q2单季度公司毛利率同比提升：公司Q2单季度毛利率为30.4%，同比+3.1pct，延续Q1提升态势。分产品看，2024H1公司滑板车&平衡车/电动两轮车/服务机器人/全地形车业务毛利率相比2023年全年（2023H1未披露各分部的毛利率）分别 +4.3pct/+3.0pct/+3.1pct/+1.4pct。公司各项业务毛利率均呈现上行趋势，我们认为主要因为公司规模效应逐步体现，对上游议价能力以及制造效率不断提升。 费用率持续优化，Q2单季度盈利能力提升明显：公司Q2单季度归母净利润YoY+124.5%，归母净利率同比+3.7pct至11.2%，达到上市以来最高水平。因上年同期汇率波动对公司业绩影响较大，剔除公允价值变动净收益以及财务费用影响后，我们测算Q2公司归母净利润YoY+339.3%，利润率为10.0%，同比+6.5pct。公司盈利能力显著提升，除毛利率提升外，费用率亦有明显改善。公司Q2销售/管理/研发费用率同比-1.6pct/-2.2pct/-1.6pct。费用率优化主要因为规模效应提升，2024H1公司管理/研发费用中的员工成本占收入的比例同比-0.5pct/-0.9pct。 两轮车业务占比持续提升，Q2公司现金流情况良好：公司Q2单季度经营活动现金流量净额为15.4亿元，同比+4.6亿元。我们认为，公司现金流情况向好，主要因为高周转率的电动两轮车业务占比持续提升，2024Q2公司电动两轮车收入占比为53%，同比+15pct。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026年的EPS分别为16.43/22.71/28.92元，给予6个月目标价49.29元，对应2024年PE估值为30x，维持买入-A的 6个月目标价 股价（2024-8-6） 49.29元 41.47元 九号公司 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-032023-062023-102024-02 公司表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益15.4 绝对收益19.8 3M -13.7 -15.6 12M 6.3 -8.4 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,124.32 10,222.08 14,115.79 17,899.83 21,164.92 净利润 450.55 597.99 1,177.03 1,627.07 2,072.45 每股收益(元) 6.29 8.35 16.43 22.71 28.92 每股净资产(元) 68.34 76.15 92.55 107.66 126.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 66.0 49.7 25.2 18.3 14.3 市净率(倍) 6.1 5.4 4.5 3.9 3.3 净利润率 4.5% 5.9% 8.3% 9.1% 9.8% 净资产收益率 9.2% 11.0% 17.7% 21.1% 22.8% 股息收益率 0.0% 0.7% 1.3% 1.8% 2.3% ROIC 15.8% 32.4% 283.9% 312.2% 483.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测（公司账面现金增长速度快于所有者权益增长速度，导致投资资本减少，ROIC数值扩大） 表1：财务指标分析 % 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入YoY 13.2 28.2 -13.3 -6.4 11.9 8.2 54.2 51.0 归母净利YoY 2.8 155.2 -54.5 -5.6 13.3 284.9 675.3 124.5 扣非归母净利YoY 23.8 81.2 -96.3 -1.4 -15.4 471.0 16,874.4 109.4 销售毛利率 25.9 28.3 25.5 27.3 25.2 27.7 25.7 30.4 销售费用率 7.8 9.1 10.3 10.4 9.0 10.0 10.7 9.6 毛利率-销售费用率 18.1 19.1 15.3 16.9 16.1 17.7 15.0 20.8 销售净利率 5.2 4.5 1.1 5.1 5.0 5.9 5.3 8.9 ROE 2.9 1.2 0.4 4.0 3.0 4.1 2.5 8.4 扣非后ROE 3.4 -0.4 0.0 4.1 2.6 1.2 2.6 8.0 ROA 1.5 0.6 0.2 2.1 1.5 2.0 1.2 3.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 121.7 112.4 124.6 105.6 110.3 120.1 115.8 101.2 经营活动现金净流量/收入 23.2 -1.8 -1.2 39.7 37.3 3.2 36.9 37.5 经营活动现金净流量/经营净收益 318.6 0.0 -127.0 450.5 806.9 1,039.6 536.4 303.0 经营现金流净额占比 213.1 11.1 -429.2 136.8 120.8 -186.1 192.5 471.8 投资现金流净额占比 -68.2 101.0 625.3 -39.2 -6.4 240.7 -30.5 -314.2 筹资现金流净额占比 -44.9 -12.1 -96.1 2.4 -14.4 45.4 -62.0 -57.6 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,124.3 10,222.1 14,115.8 17,899.8 21,164.9 成长性 减:营业成本 7,494.6 7,472.4 9,854.2 12,464.4 14,611.9 营业收入增长率 10.7% 1.0% 38.1% 26.8% 18.2% 营业税费 42.0 57.3 59.3 75.2 88.9 营业利润增长率 10.7% -0.3% 136.5% 38.2% 27.4% 销售费用 925.4 1,023.1 1,396.3 1,764.9 2,065.7 净利润增长率 9.7% 32.7% 96.8% 38.2% 27.4% 管理费用 600.3 675.8 842.6 1,008.0 1,173.3 EBITDA增长率 4.4% -8.3% 92.4% 38.6% 27.6% 研发费用 583.1 615.9 789.9 903.9 1,037.1 EBIT增长率 2.9% -14.3% 110.0% 41.3% 28.9% 财务费用 -171.2 -136.2 -100.0 -100.0 -100.0 NOPLAT增长率 -36.9% 26.6% 172.8% 41.3% 28.9% 资产减值损失 -151.9 -103.8 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -38.4% -68.9% 28.5% -16.8% -20.8% 加:公允价值变动收益 78.9 147.7 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 15.7% 11.9% 21.2% 16.1% 17.6% 投资和汇兑收益 -24.4 -41.7 60.0 60.0 60.0 营业利润 565.4 563.9 1,333.5 1,843.4 2,348.0 利润率 加:营业外净收支 -2.5 77.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 26.0% 26.9% 30.2% 30.4% 31.0% 利润总额 562.9 640.9 1,333.5 1,843.4 2,348.0 营业利润率 5.6% 5.5% 9.4% 10.3% 11.1% 减:所得税 114.3 44.7 160.0 221.2 281.8 净利润率 4.5% 5.9% 8.3% 9.1% 9.8% 净利润 450.6 598.0 1,177.0 1,627.1 2,072.5 EBITDA/营业收入 8.1% 7.3% 10.2% 11.1% 12.0% EBIT/营业收入 6.8% 5.7% 8.7% 9.7% 10.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 27 35 31 31 30 货币资金 3,080.6 4,974.1 6,036.3 7,196.7 8,654.7 流动营业资本周转天数 -1 -59 -68 -58 -54 交易性金融资产 685.1 228.1 228.1 228.1 228.1 流动资产周转天数 237 263 216 204 203 应收帐款 1,230.2 982.9 977.6 1,309.6 1,277.3 应收帐款周转天数 36 39 25 23 22 应收票据 22.5 12.0 50.8 28.8 65.3 存货周转天数 75 52 34 33 33 预付帐款 107.9 123.2 181.6 204.0 248.0 总资产周转天数 303 356 300 274 266 存货 1,817.2 1,108.4 1,519.4 1,804.4 2,092.1 投资资本周转天数 57 28 11 9 6 其他流动资产 265.3 277.6 277.6 277.6 277.6 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 9.2% 11.0% 17.7% 21.1% 22.8% 长期股权投资 14.2 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 4.8% 5.5% 9.3% 11.1%