九号公司：Q4单季度盈利能力提升

2024年02月29日 九号公司（689009.SH） 九号公司：Q4单季度盈利能力提升 行业快报 公司快报 证券研究报告小家电投资评级领先大市-A维持评级 事件：九号公司公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入 101.9亿元，YoY+0.6%；归母净利润5.9亿元，YoY+30.2%。经折算，Q4单季度实现收入26.6亿元，YoY+6.9%；归母净利润2.1亿元，YoY+265.2%。公司Q4收入稳定增长，盈利能力同比提升。展望2024年，在多元化业务的拉动下，公司有望持续扩大收入规模，提升盈利能力。 公司Q4收入稳定增长：公司Q4收入延续Q3正增长态势，我们认为主要因为公司电动两轮车、全地形车、割草机器人等新业务快速增长。我们预计公司滑板车B端业务以及小米渠道对收入略有拖累，随着基数的降低，2024年对公司增长的影响有望降低。九号2023年11月在米兰车展发布全地形车混动车型；新一代割草机器人SegwayNavimowi系列也在2024年1月的CES展会发布。在新品的拉动下，我们预计公司2024年收入有望保持较快增长。 Q4单季度公司毛利率同比提升：我们测算公司Q4单季度毛利率为29.2%，同比+0.9pct。我们认为主要因为：1）公司新业务收入规模扩大，生产端的规模效应提升；2）公司主要原材料锂电池的成本有所下降。 剔除投资收益影响，Q4单季度盈利能力提升：公司Q4单季度归母净利润YoY+265.2%，归母净利率同比+5.5pct。公司Q4出售参股公司虬龙开曼股权预计增加2023年净利润约1亿元。剔除非经常性损益影响，公司Q4扣非归母净利润为0.6亿元，同比增加 0.8亿元，扣非归母净利率同比+2.3pct。我们认为主要因为：1）公司股权激励业绩考核要求未达成，Q4股份支付费用有所冲回；2）公司收入规模扩大，固定费用有所摊薄，公司Q4销售、管理、研发、财务费用合计占收入的比例同比-1.9pct。此外，公司Q4补缴欧盟反倾销税及反补贴税等税款825.9万欧元，对业绩有所拖累。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2025年的EPS分别为11.07/16.56元，给予6个月目标价38.75元，对应2024年PE估值为35x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。 (百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 6个月目标价 股价（2024-2-28） 38.75元 29.00元 九号公司 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-032023-062023-102024-02 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益15.4 绝对收益19.8 3M -13.7 -15.6 12M 6.3 -8.4 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告九号公司：剔除汇率影响， 2023-10-31 Q3盈利能力显著提升Q2单季度两轮车业务快速 2023-08-25 增长牵手英伟达，移动底盘有望 2023-06-25 加速发展Q1单季度毛利率改善明显 2023-04-27 抖音电商强势崛起，厨房小 2023-04-09 家电逢发展良机 主营收入 9,146.1 10,124.3 10,189.4 13,010.8 16,174.1 净利润 410.6 450.6 637.1 800.4 1,197.2 每股收益(元) 5.68 6.23 8.81 11.07 16.56 每股净资产(元) 59.14 67.74 76.47 84.22 95.81 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 51.1 46.5 32.9 26.2 17.5 市净率(倍) 4.9 4.3 3.8 3.4 3.0 净利润率 4.5% 4.5% 6.3% 6.2% 7.4% 净资产收益率 9.6% 9.2% 11.5% 13.1% 17.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.9% 1.1% 1.7% ROIC 49.6% 15.8% 43.5% 713.0% 1958.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测（公司账面现金增长速度快于所有者权益增长速度，导致投资资本减少，ROIC数值扩大） 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,146.1 10,124.3 10,189.4 13,010.8 16,174.1 成长性 减:营业成本 7,021.8 7,494.6 7,409.6 9,399.9 11,574.8 营业收入增长率 52.4% 10.7% 0.6% 27.7% 24.3% 营业税费 36.2 42.0 42.8 54.6 67.9 营业利润增长率 251.5% 10.7% 21.7% 35.9% 49.7% 销售费用 592.4 925.4 992.6 1,244.2 1,523.6 净利润增长率 458.8% 9.7% 30.2% 36.4% 49.6% 管理费用 520.2 600.3 655.6 720.7 811.0 EBITDA增长率 121.6% 4.4% -11.3% 52.5% 48.7% 研发费用 503.5 583.1 636.0 746.8 888.0 EBIT增长率 123.9% 2.9% -17.1% 55.8% 52.5% 财务费用 99.4 -171.2 -120.1 -50.0 -50.0 NOPLAT增长率 374.2% -36.9% 54.0% 55.8% 52.5% 资产减值损失 -51.0 -151.9 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 98.3% -38.4% -91.4% -44.5% 621.9% 加:公允价值变动收益 52.8 78.9 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 15.6% 15.7% 12.0% 10.0% 13.7% 投资和汇兑收益 90.0 -24.4 115.0 40.0 40.0 营业利润 510.8 565.4 687.9 934.6 1,398.8 利润率 加:营业外净收支 -11.1 -2.5 0.0 0.0 0.0 毛利率 23.2% 26.0% 27.3% 27.8% 28.4% 利润总额 499.6 562.9 687.9 934.6 1,398.8 营业利润率 5.6% 5.6% 6.8% 7.2% 8.6% 减:所得税 91.6 114.3 101.6 138.1 206.6 净利润率 4.5% 4.5% 5.8% 6.2% 7.4% 净利润 410.6 450.6 586.8 800.4 1,197.2 EBITDA/营业收入 8.5% 8.1% 7.1% 8.5% 10.1% EBIT/营业收入 7.3% 6.8% 5.6% 6.8% 8.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 21 27 41 44 46 货币资金 1,726.1 3,080.6 5,207.6 5,861.1 6,379.0 流动营业资本周转天数 12 -1 -53 -68 -61 交易性金融资产 601.5 685.1 250.0 200.0 150.0 流动资产周转天数 226 237 271 241 216 应收帐款 804.5 1,230.2 1,147.4 1,454.8 1,510.5 应收帐款周转天数 31 36 42 36 33 应收票据 0.0 22.5 22.8 35.1 36.8 存货周转天数 73 75 51 33 31 预付帐款 183.3 107.9 180.0 185.2 264.5 总资产周转天数 280 303 354 316 285 存货 2,383.3 1,817.2 1,064.4 1,285.6 1,479.5 投资资本周转天数 59 57 24 2 5 其他流动资产 428.4 265.3 265.3 265.3 265.3 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 9.6% 9.2% 10.7% 13.2% 17.4% 长期股权投资 13.7 14.2 14.2 14.2 14.2 ROA 5.3% 4.8% 5.5% 6.5% 8.9% 投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 49.6% 15.8% 39.4% 713.0% 1958.3% 固定资产 589.5 936.8 1,362.2 1,820.3 2,302.4 费用率 在建工程 77.9 102.4 89.2 79.9 73.4 销售费用率 6.5% 9.1% 9.7% 9.6% 9.4% 无形资产 338.8 333.1 289.7 246.3 202.8 管理费用率 5.7% 5.9% 6.4% 5.5% 5.0% 其他非流动资产 525.6 797.6 750.5 746.3 746.3 研发费用率 5.5% 5.8% 6.2% 5.7% 5.5% 资产总额 7,672.4 9,392.9 10,643.1 12,194.0 13,424.7 财务费用率 1.1% -1.7% -1.2% -0.4% -0.3% 短期债务 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 四费/营业收入 18.8% 19.1% 21.2% 20.5% 19.6% 应付帐款 2,106.8 2,147.5 2,092.4 2,659.7 2,934.8 偿债能力 应付票据 9.1 1,114.7 1,890.3 2,339.6 2,483.2 资产负债率 44.3% 47.3% 47.9% 50.0% 48.4% 其他流动负债 1,036.4 953.5 927.1 924.9 924.0 负债权益比 79.6% 89.9% 92.1% 100.0% 93.7% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 194.4% 171.0% 165.7% 156.8% 159.0% 其他非流动负债 247.3 231.5 192.8 172.8 152.8 速动比率 118.8% 127.9% 144.1% 135.1% 135.7% 负债总额 3,399.6 4,447.3 5,102.6 6,097.1 6,494.8 利息保障倍数 6.7 -4.0 -4.7 -17.7 -27.0 少数股东权益 -1.9 48.7 48.2 44.4 39.4 分红指标 股本 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 DPS(元) 0 0 2.44 3.32 4.97 留存收益 4,507.8 5,081.5 5,492.2 6,052.5 6,890.5 分红比率 0.0% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 4,272.9 4,945.6 5,540.5 6,096.9 6,929.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.84% 1.15% 1.71% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 202