2024年7月政治局会议精神学习：以改革谋发展

2024年7月30日 总量研究 以改革谋发展 ——2024年7月政治局会议精神学习 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001021-56513870 wangjiawen@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014021-52523873 zhahuili@ebscn.com 联系人：周欣平010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报改革的深意：构建适应生产力跃迁的生产关系——《二十届三中全会》精神学习第二篇 （2024-07-22） 改革开放是赶上时代的重要法宝——《二十届三中全会》精神学习第一篇（2024-07-19） 把改革摆在更加突出位置——2024年4月政治局会议精神学习（2024-04-30） 2024年政府工作报告的三条主线——政府工作报告精神学习（2024-03-05） 中国式现代化是最大的政治——中央经济工作会议精神学习系列第一篇（2023-12-13） 政治局会议的三个关键词——2023年7月政治局会议精神学习（2023-07-25） 乘势而上，顺势而为——2023年4月政治局会议精神学习（2023-04-28） 共促发展合力，经济蓄势待发——2023年政府工作报告精神学习（2023-03-05） 事件： 2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 核心观点： 7月政治局会议指出，“要围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度”，旨在统筹推进改革和发展，以下四点值得关注： 第一，将改革摆在经济工作的首位，提出要及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。具体涉及国企民企关系、完善市场经济基础制度等，注重公平竞争，旨在扩大民间投资的积极性。 第二，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。宏观政策持续用力、更加给力，在加快落实好现有政策的基础上，及早储备并适时推出一批增量政策，年内财政仍有扩张的可能。 第三，扩内需方面，以提振居民消费为重点，后续或有进一步财政支持；积极支持收购存量商品房用作保障性住房，预计收储范围和执行层面或进一步强化。 第四，供给侧方面，提出培育壮大新兴产业和未来产业，重点提及瞪羚企业、独角兽企业，以增强创新发展动能、加强核心技术攻关；防止“内卷式”恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道，优化产业供给。 一、政策定调：统筹推进改革和发展 7月政治局会议提出“下半年改革发展稳定任务很重”，要“围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度”，既强调了改革的紧迫性和重要性，同时又释放了明确的稳增长政策信号。 会议指出，“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势”，“当前外部环境变化带来的不利影响增多”。相比于今年4月政治局会议“经济运行中积极因素增多，动能持续增强”的表述，7月政治局会议对于经济定调偏向谨慎。 上半年，我国GDP同比增速实现5%的增长，主要受出口和服务消费提振，但受国内需求不足等影响，二季度GDP同比增速出现环比放缓，房地产投资、社零、基建投资构成主要拖累，显示企业、居民、地方政府相关主体信心仍待提振。 鉴于国内有效需求不足，出口前景面临贸易政策调整的不确定性，为“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，本次会议提出，“宏观政策要持续用力、更加给力，加强逆周期调节”，在加快落实好现有政策的基础上，“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。 与以往不同的是，会议将改革摆在经济工作的首位，提出“要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险”，针对外部环境复杂多变，国内经济运行的矛盾和风险，要把改革摆在更加突出位置，以改革谋发展，破除机制体制障碍，培育新发展动能。 图1：从支出法对GDP三个部门进行拆分图2：2024年二季度GDP环比增速相对一季度放缓 155 2024年一季度2024年二季度 (%，单季度同比) 固投 房地产 制造业 基建 社零 出口 进口 中国:GDP:季调:环比 (%) 4 10 3 52 1 202406 202403 202312 202309 202306 202303 202212 202209 202206 202203 202112 202109 202106 202103 202012 00 -1 -5-2 -3 -10 -4 -15-5 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：基建为不含电力设备燃气水的基础设施建设）资料来源：Wind，光大证券研究所 二、以改革谋发展，注重公平竞争 改革方面，会议延续二十届三中全会关于进一步深化改革的表述，注重改革落地，提出“充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”。 具体方面上，提出三点要求，注重公平竞争，旨在提升市场主体信心，扩大民营企业、民间投资的积极性。 一是，“促进各种所有制经济优势互补、共同发展”，即统筹国企和民企关系，推动国有资本和国有企业做强做优做大，推进国有经济布局优化和结构调整；破除市场准入壁垒，为民营企业发展营造良好环境。 二是，完善市场经济基础制度，重点提及产权保护、市场准入、破产退出三个方面。在破除地方保护主义、构建全国统一大市场方向上，强调要“防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷”，强调通过制度建设保障各经营主体之间的公平竞争。 三是，弘扬企业家精神，在改革创新和公平竞争中加快建设更多世界一流企业。此前习近平总书记在党的二十大报告中指出，“完善中国特色现代企业制度，弘扬企业家精神，加快建设世界一流企业”。本次会议提出，“在改革创新和公平竞争中加快建设更多世界一流企业”，其中改革创新是提升企业竞争力、影响力的途径，公平竞争则为能培育出世界一流企业创造良好的土壤。 三、宏观政策：持续用力、更加给力 宏观政策定调更加积极，既着眼当下又对后续谋篇布局。首先，总体定调更加积极，“宏观政策要持续用力、更加给力”，“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”；其次，既着眼当下又对后续谋篇布局，“加快全面落实已确定的政策举措”，同时“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。 财政政策方面，“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。” 总体判断，政策重点在于提升财政对重点领域支持的质量与效能。储备政策方面，年内财政仍有扩张的可能，中期来看主要侧重于落实二十届三中全会指示，继续推进财税体制改革。 提升财政对重点领域支持的质量与效能。2024年1-7月份，财政扩张主要的资金支持来自于：①2023年10月公告发行的1万亿元增发国债；②2024年3月 份，政府工作报告批准地方发行3.9万亿元地方新增专项债；③2024年5月份， 财政部公告1万亿元超长期特别国债的具体发行计划。 从进度来看，①根据7月11日，国家发改委披露的数据，去年1万亿元增发国 债已经安排到1.5万个项目上并且全部进入开工建设阶段。②截至7月29日， 地方新增专项债累计发行约1.78万亿元，进度推进至45.6%。③截至7月29日，2024年超长期特别国债累计发行4180亿元，按发行计划执行。 以上财政政策的推出与落地，是支撑上半年基建投资的主要动能，2024年1-6月份狭义与广义口径基建投资累计同比增速分别为5.4%和7.7%。从三大政策进度来看，下半年仍需要在地方“化债”与“发展”之间取得平衡，并适度提升发展的目标权重。 一方面，进一步推动地方化解存量债务，明确化债时间表。区域间政策分层，对部分重点省份给予更多资源倾斜，推动建设项目落地； 另一方面，中央适度增加事权支出，引导对重点领域的支持。比如，7月24日，国家发改委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，《措施》提到“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金”， 其中1500亿元直接安排给地方。此外，对于汽车报废更新、家电产品以旧换新等领域，央地支出比例为9:1。 年内来看，财政政策仍有扩张的可能。2023年9-10月，地方发行特殊再融资债券偿还隐性债务，增发1万亿元特别国债并转移支付给地方，考虑到债券发行到项目落地开工时滞，提前储备政策兼顾了跨周期调控。7月的政治局会议也定调“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，因此今年四季度前后依然有扩张性财政政策落地的可能。 中期目标为落实三中全会指示，继续推进财税体制改革。二十届三中全会指出，要“深化财税体制改革”。总体基调，统筹财税与金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性。具体改革方向包括：①明确政府的责任和市场的边界；②完善中央和地方的收入和支出责任划分；③预算体制改革，包括预算管理、零基预算改革、健全地方债务风险监测体系；④健全地方税体系，完善中央对地方转移支付制度。 图3：特别国债投向领域扩容，加大支持设备更新和消费品以旧换新力度 《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》要点总结 资金总额 统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金。 支持领域-大规模设备更新 扩大适用范围，能源电力、老旧电梯、节能降碳和安全改造。 降低申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求。 简化申报流程，国家发改委采取投资补助等方式予以支持。 明确重点领域，营运船舶、营运货车、农业机械、新能源公交车和动力电池。 提高财政贴息，中央财政贴息从1%提高到1.5%，息期限2年，总规模200亿元。 支持领域-消费品以旧换新 支持地方，直接安排超长期特别国债资金1500亿元。 提高汽车报废更新补贴标准，购买新能源乘用车补2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元。 家电产品以旧换新，补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。 废弃电子产品，中央财政安排75亿元，“以奖代补”方式。 资金分配 国家发展改革委牵头安排1480亿元左右。 直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金。 财政部通过原有渠道安排275亿元中央财政资金。 部分支持领域资金，按照总体9:1的原则实行央地共担。 截至2024年12月31日，未用完的中央下达资金额度收回中央。 资料来源：中国政府网，光大证券研究所 货币政策方面，对内，“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”；对外，“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 总体判断，政治局会议中对货币政策的措辞增量并不多，核心仍在于兼顾对内和对外平衡。此外，中期目标为培育新的货币政策调控框架。 顺应经济结构升级，兼顾逆周期调控。回顾2024年1-7月份货币政策的调控节奏：1-2月份偏快，落地了降准和降息操作。3-6月份相对审慎，因国内经济增长强劲，且汇率压力相对较大，期间对债券市场预期管理加强。7月份落地了新一轮全面降息，以应对经济增速放缓的压力，并且美元走弱提供了良好的外部条件。 大体上，上半年货币政策调控主要体现了三大特征：其一，顺应经济结构升级，淡化了信贷增长的“规模情节”，引导市场理性看待M2与社融增速；其二，在必要的时候加强逆周期调控，比如年初和7月份分别落地货币宽松操作，并且7月份的全面降息力度较强；其三，兼顾对外平衡，维持人民币币值稳定，但优先级依然落在支持经济增长。 培育新的货币政策调控体系。后续来看，一方面，货币政策将维持