出海关税研究：复盘日美贸易战，论中国制造业的出海之路几何

行业报告行业深度研究 证券研究报告 2024年08月06日 机械设备 出海关税研究：复盘日美贸易战，论中国制造业的出海之路几何 分析师朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 （一）中国外贸现状分析：与美国以外的其他区域摩擦较小，且中国对美贸易依赖度已逐步降低，加征关税不必太过悲观。 观点一：美国加征关税的意愿最为强烈，而其它地区相对有限。2023年，中国对美国的贸易顺差为3365亿美元，美国是中国贸易顺差的最大来源国，占比41。若以中国对各区域的出口进口金额比例作为衡量贸易平衡度的参考，北美区域为262，是中国对外贸易中最不平衡的区域，而其它区域的该比值基本位于15以下，贸易平衡度较好，摩擦相对比较有限。我们认为该现象的核心原因在于美国产品出口能力太弱，2023年中国进口自美国的商品金额为1642亿美元，与日本、韩国、德国、俄 罗斯四国处于同一水平；因此，只有美国对于中国加征关税的意愿最为强烈，而其他区域贸易摩擦相对比较有限。 观点二：中国出口的对美依赖度较低，并呈现逐年下降趋势。2000年后中国的出口金额基本50左右分布于亚洲，自2018年中美贸易战后中国对北美洲出口金额的占比持续下降，由21逐渐下降至16，可见中国对美国的出口依赖度较低，且已经有逐年下降的迹象。 观点三：中国占美国贸易逆差的比例已经腰斩，美方进一步加大关税的效益边际递减。在2018年中美贸易摩擦前，中国占美国的贸易逆差总额在70以上，2018年美国来自中国的贸易逆差高达4182亿美元，而美方加征关税后来自该数值快速下滑，2023年来自中国的贸易逆差已经降至2791亿美元，占总额比例降至36，占比已经腰斩。从美国角度出发，降低来自中国贸易逆差的目的已经达到，继续提高关税的边际效应不强，因此我们认为后续继续加大关税力度至60的概率不高。 观点四：上一轮中美贸易摩擦加征25关税，机械板块在北美市场的表现几乎不受影响。复盘上一轮中美贸易战前后，三大出口板块工程机械、叉车、摩托车在北美的销售表现，我们发现加征25关税的影响非常有限。工程机械在摩擦后仍保持了22的CAGR，增速几乎没有下滑，叉车和摩托车在贸易摩擦后的增速甚至高于摩擦前，2018年2023年的CAGR分别为20、12。 （二）日本美国贸易摩擦复盘：日本汽车通过本土化生产成功规避贸易壁垒，北美市场份额不断提升 1）上世纪日美贸易摩擦不断：美国关税制裁并非新鲜事，上世纪日美贸易摩擦便不断发生，从基础的纺织品、钢铁等逐渐上升到汽车、彩电、半导体等高附加值产品，其中最为典型的便是汽车的贸易摩擦，汽车的贸易差额占当时日美贸易差额总额的70以上。 2）日本车企快速实现本土化生产以规避贸易壁垒：1980年日本超越美国成为全球第一汽车生产国，同年日美汽车贸易摩擦升温，日本最终妥协并统一限制每年出口美国的汽车数量，倒逼日本车企赴美建厂。19821987年，本田、丰田、日产、马自达等日系厂商陆续在美国建厂以规避出口限制，到了1989年日本汽车在美国本土产量达125万台，接近于在北美实现完全本土化。日本车企通过本土化生产成功规避贸易壁垒，并持续抢占美国本土车企的市场份额；关税在短期可以对本土企业形成一定保护效应，但长期发展仍取决于企业本身实力。 风险提示：1）贸易摩擦风险；2）海外产能布局不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）海外信用风险。 1 中国贸易顺差：与美国以外的其他区域摩擦较小，且中国对美贸易依赖度已逐步降低。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 中国出口快速增长，贸易顺差迅速扩大，疫情之后再上一台阶。 中国的出口快速增长，20162023年间由21万亿美元增长至34万亿美元，CAGR为71，疫情过后出口金额再上一个台阶 20212023年出口金额均在34万亿美元以上，贸易顺差金额也突破至067、084、082万亿美元。 图：中国整体出口金额图：中国整体贸易顺差 35 3434 222323 252526 21 23 19 20 14 16 17 1212 10 06 08 0102020202 02030304 40 35 30 25 40 30 20 090 080 070 060 059 051 084082 067 052 60 40 20 0 20 10 050 038 042 042 043 15 040 0030 030 026 026 035 20 018 020 023 40 10 05 10 020 001 002 003 010 018015 60 00 20 010 000 002 004 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 004 002 003 003 003 80 出口金额（万亿美元）YoY 贸易顺差（万亿美元）YoY 资料来源：Wind，天风证券研究所 5 美国是中国贸易顺差的最大来源国，占比41。但中国出口金额分布较为均衡，美国占比仅15。 美国是中国贸易顺差最大的来源国，2023年中国来自美国的贸易顺差为3365亿美元，在中国贸易顺差的来源中占比41。但是从出口金额上来看，2023年中国对美国的出口金额5002亿美元，仅占中国出口金额的15，其他国家（地区）出口金额占比均在5以下，中国的出口结构整体分布较为均衡，没有对某一国家（地区）形成过度依赖。 图：2023年中国的贸易顺差来源（单位：亿美元） 图：2023年中国的重点出口国家地区（单位：亿美元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 41 32 3365 12 10 8 2604 7 66 444433 3 991 833 627578 455455 344329323308252249 219 50 40 30 20 10 0 10 20 30 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 15 50028 20 15 54 4 3333 32 2222 2741 15751490137611771109 10061002 874815 779769757738 10 5 0 5 10 贸易顺差（亿美元）贸易顺差占比 2023年中国的出口金额（亿美元）出口金额占比 资料来源：Wind，海关总署，天风证券研究所 6 中国与美国贸易差额较高的主要原因为美国产品出口能力太弱，而中国与其它贸易伙伴的关系较为平衡，贸易摩擦概率较小。 以中国对各区域的出口进口金额比例作为衡量贸易平衡度的参考，北美区域为262，是中国对外贸易中最不平衡的区域，而其 它区域的该比值基本位于15以下，贸易平衡度较好，贸易摩擦相对比较有限。 2023年，中国对美国出口金额为5003亿美元，相当于日本、韩国、德国、俄罗斯四国的总和。但日韩俄德四国与中国间的贸易关系均较为平衡，四国均对中国具备一定的贸易顺差。我们认为，美国的产品出口能力太弱是中美贸易摩擦的主要原因，2023年中国进口自美国的金额为1642亿美元，与日本、韩国处于同一水平。 图：2023年中国海外贸易出口进口体量（亿美元） 图：2023年中国海外贸易出口进口体量（亿美元） 20000 15000 10000 142143 121 262 100 158 37 21 050 300 250 200 150 53 28 100 6000 5000 4000 3000 5003 5000 0 5000 3373 40 11 10635 871 050 000 050 100 2000 3361 1642 1575160514901618 1110 1291 10061062 1000 0 美国 1000 日本30 韩国128 俄罗斯182 德国56 出口金额进口金额贸易顺差出口进口的比例倍数 出口金额进口金额中国的贸易顺差 中国出口：主要分布于亚洲，对美国的出口依赖度较低，且已经有下降的迹象。 2000年之后中国的出口金额基本稳定50左右分布于亚洲，自2018年中美贸易战后中国对北美洲出口金额的占比有所下降， 由21逐渐下降至16，可见中国对美国的出口依赖度较低，且已经有下降的迹象。 图：中国出口金额的区域分布 70 60 50 5353535352 5150 51515051 484747464746 47 49 49484948474849 626060 40 222322222322222323 181919 21 19 2019 18191818 192021 21 18191918 16 30 20 10 0 1995199820012004200720102013201620192022 北美洲拉丁美洲亚洲欧洲非洲大洋洲 国家地区 2023年（亿美元） 20182023年五年间 20132023年十年间 出口金额 进口金额 贸易顺差 出口CAGR 进口CAGR 贸易顺差CAGR 出口CAGR 进口CAGR 贸易顺差CAGR 亚洲整体 16164 13208 2956 63 21 3272 36 19 208 中国香港 2746 137 2609 19 100 23 33 17 34 日本 1575 1605 30 14 23 385 05 01 131 韩国 1490 1618 128 65 46 332 50 12 179 越南 1376 922 454 104 76 179 110 185 37 印度 1177 185 991 89 03 114 93 09 122 马来西亚 874 1029 155 140 102 28 66 55 09 新加坡 770 314 455 94 14 241 53 04 112 泰国 757 505 252 120 25 2707 87 28 中国台湾 685 1993 1309 71 23 03 54 24 12 印尼 652 742 90 86 168 1999 58 90 阿联酋 557 393 164 134 193 41 52 119 23 菲律宾 524 195 329 84 11 179 102 07 353 沙特 429 644 215 197 70 54 86 19 47 其他亚洲国家 2553 2926 373 101 09 211 64 00 133 欧洲整体 7123 4983 2139 85 56 176 58 44 101 俄罗斯 1110 1291 182 183 169 103 84 125 德国 1006 1062 56 53 00 278 41 12 144 荷兰 1002 169 833 66 65 66 52 56 51 英国 779 201 579 66 34 121 43 05 61 意大利 445 272 173 61 53 74 56 45 78 法国 416 373 43 63 30 2229 45 49 18 西班牙 397 89 308 97 02 138 77 40 91 波兰 372 49 323 122 59 134 114 81 121 比利时 326 76 249 138 18 198 77 26 159 其他欧洲国家 1270 1401 131 64 59 16 50 32 61 北美洲整体 5455 2085 3370 12 26 04 32 16 44 美国 5003 1642 3361 09 11 08 31 07 45 加拿大 451 439