医疗器械：设备更新政策加速落地，长期看好医疗设备板块

医疗器械 行业点评 设备更新政策加速落地，长期看好医疗设备板块 报告日期：2024-08-06 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 19% 9% -1% -10% -20% -30% 医疗器械沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 主要观点： 短期来看，设备更新政策落地，预计2024年下半年招采加速 推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼高质量发展大局作出的重大决策部署。中央财经委员会第四次会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。 2024年7月25日，国家发展改革委、财政部对外发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加大支持力度，大幅度扩大支持范围、大幅度优化组织方式、大幅度提升补贴标准。行业涉及工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新。 根据设备更新行动，医疗行业主要致力于加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。 我们认为，短期内2024年下半年，设备更新专项行动资金下放，同时部分项目直接受益于超长期国债资金支持或中央财政贴息政策支持，2024年上半年医疗设备招采下滑的趋势会得到扭转。 长期来看，医疗需求稳定，预计医疗设备行业长期复合增速超10% 医院会基于存量设备自然损耗、业务科室配置、诊疗量增长、技术更新、学科建设等需求，购置医疗设备，设备类型主要包括患者承载器械、临床检验器械、医用成像器械等。 我们认为，医疗设备行业长期增长的基础在于，（1）财政卫生健康支出对卫生健康事业的支持，阶段性财政支出的节奏、规模也会影响医疗设备的增速。财政资金在整体的医疗设备采购资金中占比较高，不同级别医院、不同地区的比例不同，就以上海松江区为例，其下属7家公立医疗机构2020-2023年的设备采购预算中财政资金占比超60%。我们对财政卫生健康支出结构的拆解以及医疗设备采购资金来源的拆解，预计财政卫生健康支出资金中的10%左右用于医疗设备的采购。“财政卫生健康支出”这一月度指标可以成为医疗设备招采的先验指标。（2）诊疗需求推动。医疗设备与整体的卫生健康诊疗需求正相关，尤其是住院病人的需求。未来10年，我国人口老龄化加深、职工参保人员结构中退休人员占比提升，人均住院次数增加，无论是设备更新需求还是设备新增需求，都支撑行业保持平稳增长。我们预计医疗设备的长期复合增速将保持在10%左右。如果再遇到疫情爆发、财政支出扩张周期等情况，平均 增速可能更高。 投资建议 综上，我们认为医疗设备行业短期受财政支出的预算刚性约束，业绩改善的确定性高，长期行业增速平稳，维持“增持”评级。建议重点关注医疗设备类上市公司，如开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗、新华医疗、华大智造等标的，也建议关注其他受益于设备更新政策的标的， 包括联影医疗、理邦仪器、山外山、西山科技等。 风险提示 财政卫生支出下半年不及预期风险。 EPS（元） PE 公司 评级 推荐公司盈利预测与评级： 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 开立医疗 1.36 1.71 2.12 25.55 20.23 16.35 买入 澳华内镜 0.80 1.31 2.10 54.69 33.32 20.76 买入 新华医疗 1.37 1.74 2.09 11.35 8.95 7.45 买入 迈瑞医疗 11.52 13.85 16.73 22.15 18.42 15.26 买入 资料来源：wind，华安证券研究所 注：EPS、PE均以2024年8月5日收盘价测算 正文目录 1近期大规模设备更新政策梳理5 2财政下半年发力空间大，利好医疗设备板块6 2.1财政支出稳定，设备行业增速有保障6 2.2从2024Q1招投标趋势看设备短期变化8 2.3从需求侧看设备长期增长空间10 风险提示：13 图表目录 图表1《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》5 图表2财政卫生支出（左轴）及其增速（右轴）以及在整个财政支出中的比例（右轴）6 图表3财政卫生健康支出结构情况（一般公共预算支出预算数口径）7 图表42020-2022年松江区7家公立医院设备采购财政预算情况7 图表52024年以来一般公共预算支出财政卫生健康领域支出金额（左，亿元）及其增速（右）8 图表6国内县级医院季度医疗设备采购规模（左）及增速（右）8 图表72024第一季度月度间医用医疗设备采购（左）及增速（右）8 图表82024Q1县级医院细分领域设备采购规模（左）及增速（右）9 图表92024Q1县级医院细分领域设备采购占比（左）及变化（右）9 图表102024Q1县级医院设备采购国产品牌占比（左）及其变动（右）10 图表112024Q1县级医院设备采购三级医院占比（左）及其变动（右）10 图表12医疗机构设置规划指导原则（2021-2025年）10 图表13医疗设备规模（左）及增速（右）11 图表14医用医疗设备（左）及增速（右）11 图表15重要医疗设备及行业内主要公司12 图表16总诊疗人次（左）及其增速（右）13 图表17总入院人次（左）及其增速（右）13 图表18职工参保人员每人年诊疗人次（左）及住院人次（右）13 图表19居民参保人员每人年诊疗人次（左）及住院人次（右）13 1近期大规模设备更新政策梳理 推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼高质量发展大局作出的重大决策部署。中央财经委员会第四次会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。2024年3月5日，《政府工作报告》提出，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造；鼓励和推动消费品以旧换新。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知。 图表1《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 资料来源：中国中央政府官网，华安证券研究所 （https://www.gov.cn/zhengce/jiedu/sbgxyjhx/index.htm） 2024年7月25日，国家发展改革委、财政部对外发布《关于加力支持大规模设备 更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加大支持力度，大幅度扩大支持范围、大幅度优化组织方式、大幅度提升补贴标准。行业涉及工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新。 另外，除了直接以投资补助形式帮助采购设备外，对符合《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》（财金〔2024〕54号）条件经营主体的银行贷款本金，中央财政贴息从1个百分点提高到1.5个百分点，贴息期限2年，贴息总规模200亿元。根据中国人民银行，2024年4月，为落实国务院常务会议关于推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的决策部署，科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、 国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。金融机构向中国人民银行申请再贷款，中国人民银行对贷款台账进行审核，对于在备选企业名单或项目清单内符合要求的贷款，按贷款本金的60%向金融机构发放再贷款。 具体到医疗行业，根据设备更新行动，主要致力于加强优质高效医疗卫生服务体系 建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。 我们认为，短期内2024年下半年，设备更新专项行动资金下放，有利于医疗设备招采恢复，同时部分项目直接受益于超长期国债资金支持或中央财政贴息政策支持，2024年上半年医疗设备招采下滑的趋势会得到扭转。中期内，根据行动方案，2027年 工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年同比增长 25%以上，医疗设备行业也将维持稳定增长。 2财政下半年发力空间大，利好医疗设备板块 2.1财政支出稳定，设备行业增速有保障 （1）财政卫生健康支出：根据财政部发布的2023年财政收支数据，2023年全国一般公共预算支出约274,574亿元，其中财政卫生健康支出约22,393亿元，卫生健康支出占一般公共预算支出的比例约为8.16%。1990年以来，财政卫生健康支出持续增长，在整个财政支出中的占比也稳步提升，尤其是2008年新医改以来，占比从医改前 的5%左右提升到目前的8%以上。 我国地域辽阔，医疗服务资源尤其是优质医疗服务资源总量供给不足，区域分布不均是国家不断加大财政卫生健康支出的基础。随着人民生活质量提高，居民人均寿命更长，对美好生活的要求更高，同时人口老龄化也进一步加深，预计财政卫生支出占比还会进一步提升。 图表2财政卫生支出（左轴）及其增速（右轴）以及在整个财政支出中的比例（右轴） 30000 政府卫生支出（亿元）政府卫生支出占财政支出比例（%）政府卫生支出同比增速(%) 45.13% 19.02% 17.92% 6.07%6.11% 5.68% 5.46% 6.83%6.81%6.97% 7.41%7.42% 8.41% 8.16% 4.24% 4.54% 5.74% 50% 2500040% 2000030% 1500020% 10000 5000 10% 0% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0-10% 资料来源：国家卫健委，财政部官网，恒生聚源，华安证券研究所 注：图表2中的2023年数据仅为一般公共预算支出部分，未包括全国政府性基金预算收支、全国国有资本经营预算收支中的卫 生健康支出，数据来源为财政部统计，统计口径较1990-2022年的财政卫生支出数据不同（数据来源为国家卫健委每年的卫生统计年鉴） （2）财政卫生健康支出结构：从财政卫生健康支出结构来看，包括公立医院支出、 公共卫生（包括疾病预防控制机构）、基层医疗卫生机构等支出。我国财政支出统计科目 分为类、款、项三级，医疗卫生类支出下含公立医院、公共卫生等多款支出，每款支出又含多项支出科目。从主要的支出来看，预计主要分配在对医保基金的补助（主要是居民医保）、对医疗卫生机构的财政补助（主要是公立医院）以及公共卫生的补助。以公立 医院为例，其运行成本主要通过服务收费和财政补助进行补偿，政府主要承担其基本建设和设备购置、重点学科发展、人才培养、离退休人员费用和政策性亏损等支出，对不同等级的医院，财政补助比例不同。 2022年，财政一般公共预算卫生健康支出数约20963.94亿元，其中用于对医保基 金的补助约6954.24亿元，占比约为33.2%，对公立医院的补助约2907.30亿元，占比约为13.9%，对公共卫生的支出自2020年快速上升，这也是由于新冠疫情的客观需要，2022年对公共卫生的支出约为3992.07亿元，占比约为19.0%。从财政支出预算与医 疗设备的关系来看，财政卫生支出中涉及对公立医院、基层医疗卫生机构这两部分的资金中可能有一部分