掘金组合：依旧高股息

www.hczq.com 证券研究报告 掘金组合：依旧高股息 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0360523070003 邮箱：xingyanshu@hcyjs.com 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 2024年8月 @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 •复盘：震荡偏弱行情下，市场偏向防御和反转。上证指数7月下跌1.0%，偏股型公募基金收益率均值-2.0%，机构整体表现小幅跑输市场。7月市场结束5月下旬以来的单边下跌行情，整体趋于震荡；但宏观经济和企业业绩回暖仍需保持足够耐心，市场整体情绪依然偏弱。一方面，弱势市场下投资者依然偏防御，高股息组合凭借稳定收益、PEG凭借较高的估值性价比具备安全边际；另一方面市场从单边下行进入震荡筑底行情，底部拐点附近反转组合小幅胜出。相应的，强势股组合则在7月大幅跑输市场，前期表现较强的PB-ROE、高自由现金流组合表现也相对偏弱；此外上市公司整体业绩偏弱，公司基本面本身难以获得市场充分定价，十倍股、次新股等成长型策略也跑输市场整体。 •展望：自由现金流+红利的宏观背景未变，外资回流窗口关注基金重仓+十倍股。中期视角看，经济弱复苏环境未被打破，红利资产在缺乏增长的背景下稳健占优的逻辑并未变化，短期的回调或提供自由现金流、高股息策略配置窗口。短期视角下，美联储降息预期上升，7月FOMC会议表态偏鸽，通胀&就业数据低于预期，根据CMEFedWatch，当前市场定价美联储9月降息50BP。联储降息预期可能带动外资加速流入A股，与外资审美重合度较高的基金重仓+十倍股可能迎来阶段性配置窗口。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果 得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 信用&盈利改善仍需耐心，高股息、高自由现金流底仓+反转策略阶段性配置。华创策略所构建的货币-信用 -盈利周期来看，信用传导依然有待进一步畅通，6月金融数据依然偏弱，其中M1同比-5%，较前值-4.2%下行；上市公司业绩回暖也仍需足够耐心，中报业绩预告报喜率46%。但货币宽松有望维持，美联储降息预期升温之下，国内货币政策的掣肘也有望缓解。在此背景下，高股息、自由现金流策略依然是底仓配置的较优选择。 货币-信用-盈利周期各阶段最优策略 数据来源：WIND，华创证券 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：优机股份、华海清科（不变脸的次新）；诺思格、百克生物（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：胜宏科技、英维克（个股组合）；山东精密、华测检测（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：工商银行、中国平安（高股息）；唐山港、浦东建设（高自由现金流回报）。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：汉中精机（PEG）；金钼股份、嘉友国际（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。7月涨幅居前个股：大众交通、金龙汽车（买入强势股）；7月跌幅居前个股：百邦科技（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：阳光电源、恒瑞医药。 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）26%，高自由现金流回报组合超额收益15%。 近3年占优：高股息组合超额收益80%，高自由现金流回报组合超额收益33%。 2010年以来占优：高自由现金流组合超额收益194%，十倍股个股组合超额收益180%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金 经理组合 高股息 高自由现金流回报 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 近1个月 -2 -4 -3 1 0 -2 1 -7 -6 1 -3 近2个月 -5 -5 -2 -1 7 2 -2 -9 -10 -4 1 近1年 2 -12 -8 -3 26 15 4 7 -16 2 2 近3年 4 -26 -16 -12 80 33 -13 -12 -39 1 -27 2010年以来 120 84 180 58 152 194 81 39 -109 32 -33 年化平均收益率 12 12 14 9 11 12 9 9 -1 10 5 年化波动率 28 31 28 25 20 24 26 27 27 32 25 Sharpe比率 0.35 0.32 0.41 0.28 0.43 0.41 0.25 0.26 -0.12 0.26 0.12 各类掘金组合收益率统计（截至2024/7/31） 【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/7/31；近3年对应时间区间：2021/7/30-2024/7/31；近1年对应时间区间：2023/7/31-2024/7/31；近2个月对应时间区间：2024/5/31-2024/7/31；近1个月对应时间区间：2024/6/28-2024/7/31，下文同；年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/7/31 01成长型策略——十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良 好表现。2010年以来较万得全A超额收益120%，近1个月超额收益-2%。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024/4/30根据2023年报筛选出的不变脸次新组合，无连续上榜个股。近1个月涨幅居前：优机股份涨15%、华海清科涨14%。 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益84%，近1个月超额收益- -4%。 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2023/10/31）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小 盘占优期间，量化次新超额收益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额收益持续下行。 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024/4/30根据2024年一季报更新量化次新组合，连续上榜个股：百诚医药。近1个月涨幅居前：诺思格涨38%、百克生物涨7%。 注：标红为连续上榜个股 数据来源：WIND，华创证券 从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益180%，近1个月超额收益-3%。 十倍股个股组合筛选标准 1、最大涨幅<900%，截至筛选日涨幅200-900%2、管理层薪酬总额>200万元，占营收比重<2%3、第一大股东质押比例<40%;研发支出占营收比>2%4、净利润复合增速>10%；毛利率>20%；销售费用率>2%；5、ROE>8%；销售净利率>7%；资产周转率>0.4次6、生产经营活动产生的现金流净额/营收>8%7、上市日市值<80亿，筛选日市值>90亿8、年化阿尔法>10%；股息率>0.3%【注】个别年份会根据特殊情况调整，某些标准适当放松 数据来源：WIND，华创证券 一般市场整体持续上涨期间，十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大， 2013-2015年小盘股占优、2019-2020大盘股占优期间，十倍股个股组合都有不错表现。 数据来源：WIND，华创证券数据来源：WIND，华创证券 2024/4/30根据2024年一季报更新组合，连续上榜的个股：比音勒芬、胜宏科技、九典制药。近1个月涨幅居前：胜宏科技涨19%、英维克涨9%。 注：标红为连续上榜个股数据来源：WIND，华创证券 从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为，筛选出20只未来可能的十倍股。2010年以来较万得全 A超额收益58%，近1个月超额收益1%。 十倍股基金经理组合筛选标准 在每个季度基金季报披露截止日，按照最近10个季度250只十倍股基金重仓频率筛选1、起始日（上市后一年）至筛选日涨幅超过200%但小于900%2、过去10个季度十倍股基金重仓频率最高的前20只 数据来源：WIND，华创证券 十倍股基金经理组合在2016-2020年超额收益持续上行，与市场整体涨跌关系不大，但基本对应大盘风格占 优区间。 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024/7/31根据2024Q2基金季报筛选组合，连续上榜个股：宁德时代、美的集团、东方电缆等。近1个月涨幅居前：山东精密20%、华测检测涨15%。 市值 PE ROE 股票代码 股票名称 所属行业 （亿元， （TTM， （%，TTM， 归母净利润同比增速 2024/7/31） 2024/7/31） 2024Q1） 300750.SZ 宁德时代 电力设备 8195 18 22 7 15 3 603606.SH 东方电缆 电力设备 351 35 16 3 13 5 300751.SZ 迈为股份 电力设备 290 30 13 18 9 -13 601899.SH 紫金矿业 有色金属 4407 20 19 15 15 -6 603799.SH 华友钴业 有色金属 399 14 8 -49 6 6 002466.SZ 天齐锂业 有色金属 480 -33 -3 -180 4 -2 300285.SZ 国瓷材料 电子 189 32 9 8 22 6 002384.SZ 东山精密 电子 426 24 10 -39 7 20 000333.SZ 美的集团 家用电器 4454 13 20 12 10 -1 002142.SZ 宁波银行 银行 1419 5 12 6 3 0 601888.SH 中国中免 商贸零售 1419 23 12 0 3 10 300015.SZ 爱尔眼科 医药生物 1033 30 18 15 9 7 002415.SZ 海康威视 计算机 2712 19 18 6 4 -6