指数基金投资+系列报告之四：全球红利策略&SmartBeta巡礼之中国台湾：全球第二大红利ETF市场炼成术

证 券 研2024年08月06日 究 报全球红利策略&SmartBeta巡礼之中国台湾：全 告球第二大红利ETF市场炼成术 —指数基金投资+系列报告之四 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 联系人：武文静 S1050522030001 S1050123070007 wuwj1@cfsc.com.cn ▌台湾ETF市场速览：风起于青萍之末 我国台湾省总面积仅3.59万平方公里，与海南省面积相近，却孕育出了亚洲第三大ETF市场和全球第二大红利ETF市场。根据SITCA数据统计，截止2023年底，台湾地区ETF基金规模达3.85万亿新台币，约合8864.68亿人民币，涵盖杠杆、反向等多种类型，在公募基金总规模中占比达到57.22%。ETF已经超越主动权益基金和货币市场基金，成为台湾最大的公募基金产品。 1、《动量、拥挤度、轮动速率的统一：“电风扇”行情下的行业轮 动》2024-06-23 2、《A股企业出海蓝皮书： 我们应该更看重出海企业的哪些特征？》2024-05-18 3、《系统化定量投资视角下的黄金择时：拾级而上》2024- 05-13 相关研究 金融工程研究 ETF在台湾地区渗透率极高。截止2024年6月，台湾ETF持有人数量达到887万，大致相当于台湾全省人口的四分之一。红利认可度尤其突出，持有人数量top5产品均为高股息ETF，其中国泰永续高股息ETF、元大高股息ETF自然人受益人数均破百万。 2018年以来，本土红利ETF和境外债券ETF是居民主要的配置方向。台湾首只ETF“元大台湾50ETF”于2003年6月上市，此后ETF市场一直不温不火。2011年起随着债券、跨境、杠杆、反向等更多创新型产品推出，ETF规模开始稳步增长。2015年股市暴跌，反向ETF规模迅速增长。2017年，“元大美债20年ETF”上市，成为2013年“富盈债券”退市后上市的首只债券ETF产品，海外债券ETF风靡一时。2018年起，股票及固定收益类ETF份额快速增长，当前两类产品在ETF中合计占比已经达到90.69%。 ▌高股息ETF：台湾明星产品大本营 ETF，尤其是红利ETF，成为台湾最核心的公募产品原因有二：一是台湾股市在1990年初见顶后横盘震荡了近30年， 2018年起受益于全球半导体制造业强劲增长及疫后全球大放水一路高涨，彼时多轮牛熊更迭使得市场意识到主动管理人创造超额收益难度加大，交易便捷、成本低廉、持仓透明的ETF便成为居民重要的投资工具选择。二是台湾上市公司分红可观，2015年以来台湾加权指数股息率中枢高达3.46%，远高于同期A股的0.81%，同时伴随着经济长期低位徘徊及 日益严峻的人口老龄化问题，社会投资观念也开始转变，相较于追求高收益资产，居民更倾向于配置养老金、保险等低风险、定期派息产品。 截止最新数据，台湾红利ETF共26只，合计规模达到15994亿新台币，占全部ETF总规模的59.75%。其中元大高股息、国泰ESG永续高股息、复华台湾科技优息三只产品规模最大，CR3高达52.85%。复华台湾科技优息ETF在2023年中才成立，成立时间较晚，但凭借“科技+月度配息”概念迅速走红，一跃成为台湾第三大红利ETF产品。元大台湾价值高息2024年4月才成立，首发规模在全球ETF中排名第二，仅次于贝莱德的iSharesBitcoinTrust。头部ETF发行人呈现出“得红利者的天下”的竞争格局。 ▌台湾资管市场背景：低增速+低利率+老龄化，存股族异军突起 2011年以来台湾经济增速明显放缓，在“亚洲四小龙”中持续吊车尾，但人均GDP持续增长，家庭财富不断积累。宏观经济承压下，利率持续下行，岛内维持低利率的宽松货币政策以刺激经济，存款利息下行使得股息率吸引力持续抬升。通胀CPI自2020年开始持续上行，居民资产贬值压力高企，“存股”理财方式开始兴起。此外，台湾地区日益严峻的人口老龄化问题驱使社会投资观念发生转变，相较于高收益资产，居民更倾向于配置养老金、保险等低风险、定期派息产品。 ▌台湾爆款红利ETF复盘：对我国产品设计有何启示 复华台湾科技优息ETF：开创台湾月度配息先河 科技+高息双击区，月度高频配息提供稳定现金流的同时，兼具节税优势。复华台湾科技优息ETF上市于2023年6月，是台湾地区首只月度分红的ETF产品。根据台湾税收规定，若单次股利收入未超过2万新台币，无需扣除2.11％的全民健保补充费，因此月度配息在为投资者提供稳定现金流的同时，也存在一定的节税优势。根据彭博《亚洲ETF2024年展望》分析，2023年在台湾上市的高股息ETF已获得62亿美元资金流入，其中29亿美元流向了复华台湾科技优息ETF，占今年ETF净资金流入的47%，规模增速相当惊人。 如何实现高频稳定分红：收益平准金制度 高频、稳定分红产品的设计难点之一在于当资产价格下跌时，可能面临无钱可分的困境。为解决这一问题，台湾ETF发展出了收益平准金机制，既保证高频配息，也避免了因基金规模增加而稀释分红配息的问题。 纳入收益平准金机制的基金，其净值由基本面额、收益平准金以及资本平准金三部分构成。基本面额在发行时即决定，基本上不会变动。收益平准金、资本平准金则会随着基金的申赎、交易及成分股市场波动等的变化而变化。其中，收益平准金来源于新申购客户的部分本金，作为分红配息的来源，确保实际分红率与公告时一致。 国内高频配息尝试 当前我国非货币etf产品中，在分红条款中明确规定月度审视分红的ETF产品共10只，其中国泰上证国有企业红利ETF、万家中证红利ETF两只产品年初至今已累计分红3次。不同于“复华台湾科技优息ETF”，我国“月月分”ETF分红前提均需满足基金份额净值增长率超过标的指数同期增长率，因此并不保证每年分红次数不少于12次。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、全球红利ETF巡礼：中国台湾篇6 1.1、台湾ETF市场速览：风起于青萍之末6 1.2、高股息ETF：台湾明星产品大本营7 2、台湾资管市场背景：低增速+低利率+老龄化，存股族异军突起10 2.1、经济增速放缓、利率持续下台阶10 2.2、居民资产配置审美变迁：从存款到存股配息12 3、台湾爆款红利ETF复盘：对我国产品设计有何启示13 3.1、复华台湾科技优息ETF：开创台湾月度配息先河13 3.2、如何实现高频稳定分红：收益平准金制度14 3.3、国内高频配息尝试15 4、风险提示16 图表目录 图表1：台湾ETF市场2018年开始爆发式增长6 图表2：ETF成为当下台湾规模最大的公募基金类型6 图表3：台湾ETF发展历程6 图表4：台湾ETF持有人数在2020年及2021年增幅突出7 图表5：台湾持有人数量前5大ETF均为高股息7 图表6：台湾股市2018年开始一路高涨7 图表7：台湾加权指数2015年以来股息率中枢高达3.46%7 图表8：A股2015年以来股息率中枢仅0.81%8 图表9：本土股票ETF和海外债券ETF合计占比超90%8 图表10：台湾ETF红利ETF全名单8 图表11：台湾前10大ETF中有7只为红利ETF9 图表12：ETF管理人AUM：得红利者得天下9 图表13：红利ETF管理人AUM9 图表14：台湾红利ETF资产配置9 图表15：2011年以来台湾经济增速进一步下滑10 图表16：台湾人均GDP持续增长，2021年突破三万美元10 图表17：台湾逐步进入低利率时代11 图表18：10Y政府公债利率最新仅1.68%11 图表19：2020年以来CPI持续上行、通胀压力高企11 图表20：居民储蓄率1994年开始逐年下滑11 图表21：台湾人口老龄化问题凸显12 图表22：台湾出生率不断创下历史新低12 图表23：台湾人口老龄化问题凸显12 图表24：发行人官网专门针对“存股族”做产品推荐12 图表25：特选台湾上市上柜科技优息指数编制规则13 图表26：特选台湾上市上柜科技优息指数净值走势13 图表27：复华台湾科技优息ETF2024年以来配息一览14 图表28：复华台湾科技优息ETF业绩表现14 图表29：复华台湾科技优息ETF行业分布14 图表30：复华台湾科技优息ETF前十大持仓14 图表31：收益平准基金的纳入确保了原投资者和新投资者在基金收益分配上的公平性15 图表32：国内明确规定月度审视分红etf明细16 1、全球红利ETF巡礼：中国台湾篇 1.1、台湾ETF市场速览：风起于青萍之末 我国台湾省总面积仅3.59万平方公里，与海南省面积相近，却孕育出了亚洲第三大ETF市场和全球第二大红利ETF市场。根据台湾地区投信投顾公会SITCA数据统计，截止2023年底，台湾地区ETF基金规模达3.85万亿新台币，约合8864.68亿人民币，涵盖杠杆、反向等多种类型，在公募基金总规模（6.74万亿新台币）中占比达到57.22%，ETF联接基金资产管理规模123.76亿新台币（约合28.46亿人民币）。ETF已经超越主动权益基金和货币市场基金，成为台湾最大的公募基金产品。 图表1：台湾ETF市场2018年开始爆发式增长图表2：ETF成为当下台湾规模最大的公募基金类型 资料来源：台湾地区投信投顾公会，华鑫证券研究资料来源：台湾地区投信投顾公会，华鑫证券研究 台湾首只ETF“元大台湾50ETF”于2003年6月上市，此后ETF市场一直不温不火。 2011年起随着债券、跨境、杠杆、反向等更多创新型产品推出，ETF规模开始稳步增长。 2015年股市暴跌，反向ETF规模迅速增长。2017年，“元大美债20年ETF”上市，成为 2013年“富盈债券”退市后上市的首只债券ETF产品，海外债券ETF风靡一时。2018年起，股票及固定收益类ETF份额快速增长，当前两类产品在ETF中合计占比已经达到90.69%。 图表3：台湾ETF发展历程 资料来源：华鑫证券研究 ETF在台湾地区渗透率极高。截止2024年6月，台湾ETF持有人数量达到887万，大致相当于台湾全省人口的四分之一。红利认可度尤其突出，持有人数量top5产品均为高股息ETF，其中国泰永续高股息ETF、元大高股息ETF自然人受益人数均破百万。 图表4：台湾ETF持有人数在2020年及2021年增幅突出图表5：台湾持有人数量前5大ETF均为高股息 资料来源：台湾地区投信投顾公会，华鑫证券研究资料来源：台湾地区投信投顾公会，华鑫证券研究 1.2、高股息ETF：台湾明星产品大本营 ETF，尤其是红利ETF，成为台湾最核心的公募产品原因有二：一是台湾股市在1990年初见顶后横盘震荡了近30年，2018年起受益于全球半导体制造业强劲增长及疫后全球大放水一路高涨，彼时多轮牛熊更迭使得市场意识到主动管理人创造超额收益难度加大，交易便捷、成本低廉、持仓透明的ETF便成为居民重要的投资工具选择。二是台湾上市公司分红可观，2015年以来台湾加权指数股息率中枢高达3.46%，远高于同期A股的0.81%，同时伴随着经济长期低位徘徊及日益严峻的人口老龄化问题，社会投资观念也开始转变，相较于追求高收益资产，居民更倾向于配置养老金、保险等低风险、定期派息产品。 图表6：台湾股市2018年开始一路高涨图表7：台湾加权指数2015年以来股息率中枢高达3.46% 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表8：A股2015年以来股息率中枢仅0.81%图表9：本土股票ETF和海外债券ETF合计占比超90% 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：台湾地区投信投顾公会，华鑫证券研究 截止最新数据，台湾红利ETF共26只，合计规模达到15994亿新台币，占全部ETF总规模的59.75%。其中元大高股息、国泰ESG永续高股息、复华台湾科技优息三只产品规模最大，CR3高达52.85%。元大高