月酝知风之银行业：继续看好板块红利价值，业绩期关注优质个股

证券研究报告 月酝知风之银行业 ——继续看好板块红利价值，业绩期关注优质个股 证券分析师 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询） 研究助理 许淼S1060123020012（一般证券业务） 银行行业强于大市（维持） 2024年8月6日 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：资产荒优选红利，关注政策落地效果。我们继续看好银行板块全年表现，资产荒背景下银行作为类固收资产的配置价值依然存在，当前银行板块对应静态估值0.60倍，股息率5.03%，较无风险利率溢价水平仍处高位。个股维度，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海），同时关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化。 行业热点跟踪：中报前瞻：规模扩张略有放缓，营收压力仍存。截至7月31日，共有5家区域性银行披露2024年半年报业绩快报或半年报，内部分化趋势仍在持续，以营收和盈利为例，2家银行营收增速较1季度有所下降，瑞丰银行/苏农银行24年半年末营收增速分别较1季度下降 0.44pct/2.53pct至14.9%/8.0%，有3家银行半年度归母净利润增速较1季度有所下降，其中苏农银行、齐鲁银行和杭州银行半年度归母净利润环比下降0.06pct/1.80pct/1.05pct至15.8%/14.2%/20.1%，其余披露银行营收和净利润增速则环比有所上升，个体层面的资源禀赋、资产结构和展业策略是导致业绩分化的重要原因。但从行业层面来看，我们认为营收水平仍将持续承压，量上结合央行数据可以看到金融机构2季度末存贷款同比增速分别较1季度末下降1.80pct/0.80pct至6.10%/8.80%，价格上考虑到降息落地、市场竞争加剧以及监管引导“降低融资成本，服务实体经济”的情况，贷款利率或将持续处于低位，量减价降的情况仍将拖累以利差业务为核心的银行收入。但今年以来债券投资相关的非息收入或将一定程度支撑营收水平企稳，预计营收增速绝对水平仍处较低位置，仍需观察政策落地之后对需求端的拉动作用。 市场走势回顾：24年7月银行板块上涨2.38%，跑赢沪深300指数2.95个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第6位。个股方面，7月A股银行股表现分化，工商银行（+8.0%）、杭州银行（+7.3%）、中国银行（+6.1%）涨幅位居前三。 宏观与流动性跟踪：1）7月制造业PMI为49.4%，环比下降0.1个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.5%/49.4%/46.7%，较上月分别变化 +0.4pct/-0.4pct/-0.7pct。2）政策利率方面，7月份1年期MLF利率环比下降20BP至2.30%，1年期LPR、5年期LPR环比下降10BP至3.35%/3.85%。7月市场利率环比下降，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-35.1BP/-8.97BP/-11.7BP至1.72%/1.99%/2.47%。6月国债收益率环比微降，1年期国债收益率较上月下降11.9BP至1.42%，10年期国债收益率较上月下降5.64BP至2.15%；3）2024年6月新增人民币贷款增加21300亿元，同比少增9200亿元，余额同比增速8.8%。2024年6月社会融资规模增量为3.30万亿元，比上年同期少增9266亿元，社融余额同比增速为8.1%。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB估值截至2024年7月31日 截至7月31日，共有5家银行披露2024年半年报业绩快报或半年报，区域行内部分化趋势明显。以披露银行为例，瑞丰银行/苏农银行/齐 鲁银行/南京银行半年末贷款增速分别较24Q1下降了3.70pct/6.67pct/0.51pct/1.09pct至8.87%/8.74%/15.31%/13.54%，杭州银行半年末贷款增速较1季度末上升0.42pct至16.47%。此外，存款端分化趋势同样明显，除瑞丰银行半年末存款增速较1季度末下降0.6个百分点至11.5%，其余已披露业绩区域性银行存款增速皆有所上升。我们认为区域行内部业绩分化趋势仍存，规模扩张速度的不一致或与各家银行自身的资源禀赋和客户基础息息相关。 已披露业绩银行贷款增速已披露业绩银行存款增速 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 24H1总贷款增速（%）24Q1总贷款增速（%） 瑞丰银行苏农银行齐鲁银行杭州银行南京银行 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 24H1总存款增速（%）24Q1总存款增速（%） 瑞丰银行苏农银行齐鲁银行杭州银行南京银行 3 资料来源：上市银行业绩快报，wind，平安证券研究所 行业规模扩张速度有所放缓，信贷靠前投放节奏明显。“资产荒”大背景以及居民信贷需求略显不足的情况下，行业规模扩张速度明 显放缓，以央行公布数据为例，金融机构2季度末存贷款同比增速分别较1季度末下降1.80pct/0.80pct至6.10%/8.80%。若从信贷节奏方面来看，以1季度新增人民币贷款/2季度新增人民币贷款比例，24年该比例达到2.5倍，处于历史较高位置，后续考虑到银行信贷投放的季节性特点以及政策效果显现仍需时间，我们预计今年信贷前置投放现象仍然较为突出。 金融机构存贷款增速 各年度信贷投放节奏 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 5% 金融机构存款同比增速（%）金融机构贷款同比增速（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q1Q2Q3Q4 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：wind，中国人民银行，平安证券研究所4 注：信贷投放节奏图中2024年仅包含前2季度数据 量降价减拖累营收盈利，非息贡献或将提升。首先以5家披露银行的数据来看，2家银行营收增速较1季度有所下降，瑞丰银行/苏农银行 24年半年末营收增速分别较1季度下降0.44pct/2.53pct至14.9%/8.0%，有3家银行半年度归母净利润增速较1季度有所下降，其中苏农银行、齐鲁银行和杭州银行半年度归母净利润环比下降0.06pct/1.80pct/1.05pct至15.8%/14.2%/20.1%，其余披露银行营收和净利润增速则环比有所上升，区域行分化趋势仍在持续，优质区域行的营收和盈利增速保持相对稳定。若展望行业整体，主营的利差业务仍将面临量降价情形，或将拖累营收整体增长，但考虑到今年以来债券投资相关的非息收入或将一定程度支撑营收水平企稳，但预计营收增速绝对水平仍处较低位置，仍需观察政策落地之后对需求端的拉动作用。 已披露业绩银行营收增速已披露业绩银行归母净利润增速 百万元 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 24H1营业收入23H1营业收入 24H1同比增速（%）-右轴24Q1同比增速（%） 瑞丰银行苏农银行齐鲁银行杭州银行南京银行 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 百万元 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 24H1归母净利润23H1归母净利润 24H1同比增速（%）-右轴24Q1同比增速（%） 瑞丰银行苏农银行齐鲁银行杭州银行南京银行 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5 资料来源：上市银行业绩快报，wind，平安证券研究所 资产质量保持平稳。从披露的业绩快报数据来看，不良率保持平稳，除齐鲁银行24年半年末不良率较1季度末下降1BP至1.24%外，其 余披露银行半年末不良率与1季度末持平，瑞丰银行/苏农银行/南京银行/杭州银行半年末不良率分别为0.97%/0.91%/0.83%/0.76%。拨备方面内部分化趋势持续，其中杭州银行/苏农银行/南京银行半年末拨备覆盖率分别较1季度末下降6pct/12pct/12pct至545%/442%/345%，瑞丰银行/齐鲁银行半年末拨备覆盖率分别较1季度末上升19pct/4pct至324%/309%。从行业层面来看，我们预计整体资产质量预计仍保持相对稳健，在强监管时代背景下，我们预计发生大规模信用风险的概率较小。 已披露业绩银行不良率已披露业绩银行拨备覆盖率 1.4% 24H1不良率（%）24Q1不良率（%） 600% 24H1拨备覆盖率（%）24Q1拨备覆盖率（%） 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 齐鲁银行 瑞丰银行苏农银行南京银行杭州银行 500% 400% 300% 200% 100% 0% 杭州银行 苏农银行南京银行瑞丰银行齐鲁银行 6 资料来源：上市银行业绩快报，wind，平安证券研究所 我们继续看好银行板块全年表现，资产荒背景下银行作为类固收资产的配置价值依然存在，当前银行板块对应静态估值0.60倍，股息率5.03%，较无风险利率溢价水平仍处高位。个股维度，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海），同时关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化。 7月末上市银行静态PB（LF）仅为0.60x 上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 x上市银行PB x历史最高/最低静态估值 7 6 5 4 3 2 1 当前估值 2020/07/31 2020/10/31 2021/01/31 2021/04/30 2021/07/31 2021/10/31 2022/01/31 2022/04/30 2022/07/31 2022/10/31 2023/01/31 2023/04/30 2023/07/31 2023/10/31 2024/01/31 2024/04/30 2024/07/31 工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行宁波银行南京银行北京银行上海银行江苏银行长沙银行成都银行青岛银行苏州银行贵阳银行郑州银行杭州银行西安银行厦门银行常熟银行张家港行青农商行苏农银行江阴银行无锡银行紫金银行 0 资料来源：Wind，平安证券研究所7 注：截止日为2024年7月31日 24年7月银行板块上涨2.38%，跑赢沪深300指数2.95个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第6位。 个股方面，7月A股银行股表现分化，工商银行（+8.0%）、杭州 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 7月银行板块跑赢沪深300指数2.95个百分点 银行(中信)沪深300 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 行业本月涨跌幅排名（6/30）-中信一级行业 当月涨跌幅（%） 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 非银金融 军工 综合金融 综合 消费者服务 银行商贸零售 交运 电子公用事业房地产 汽车钢铁电新医药建筑 农林牧渔 传媒 计算