月酝知风之银行业：板块估值筑底，业绩期看好优质区域行

证券研究报告行业评级： 银行强于大市（维持） 月酝知风之银行业 板块估值筑底，业绩期看好优质区域行 2022年8月2日 平安证券研究所银行&金融科技研究团队 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：估值具备安全边际，静待拐点信号。展望3季度，我们认为影响银行板块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改 善程度，拐点信号仍有待观察，但结合当前上市银行披露的半年度业绩快报，我们关注到部分区域行的营收和业绩表现超出预期， 个体差异性行情值得期待。下半年进入稳增长政策落地验证阶段，行业处于负面预期改善通道中，板块行情将静待经济拐点信号的出现。目前板块PB静态估值水平仅0.57x，仍处于历史绝对低位，板块安全边际充分，向上弹性等待经济实质改善信号的出现。个股建议继续关注以成都、江苏为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行。 行业热点跟踪：区域性银行业绩先行，中报关注个体差异。截至7月底，共有12家上市银行公布半年度业绩快报，我们认为22年中报行业整体尤其是大中型银行营收端增长承受一定压力，但值得注意的是，由于经营地域的差异和所处发展阶段的不同，我们看到以杭州、江苏为代表的优质区域性银行中报业绩表现亮眼，与我们此前判断一致，优质个体的差异性行情仍然值得期待。具体看业绩快报，上半年各家资产规模增速表现稳健，有9家贷款较年初增速高于资产增速，苏农、常熟、江苏二季度信贷投放力度进一步加大；负债端存款普遍保持高增长水平，有8家存款较年初增长超10%。营收表现分化，6家上半年营收同比增速超15%；8家净利润 增速超20%，其中杭州、江苏、无锡超30%，位居前三。资产质量各项指标持续优化，12家银行中有8家不良率水平位于1%以内，杭州、常熟分别为0.79%、0.80%，领跑于同业；拨备覆盖水平进一步夯实，杭州、常熟、张家港、无锡、苏州5家达到500%以上。 市场走势回顾：7月银行板块跌幅6.13%，跑赢沪深300指数0.89个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第25位。个股方面，7月银行股表现分化，其中无锡、江阴、苏州涨幅居前，单月分别上涨9.9%、7.7%、5.1%，平安、招行、宁波跌幅居前，单月分别下跌13.8%、13.3%、11.5%。 宏观与流动性跟踪：1）7月制造业PMI为49.0%，较上月下降1.2个百分点。其中各分项环比均为负数，大/中/小企业PMI分别为49.8%/48.5%/47.9%，环比上月下降0.4%/2.8%/0.7%，下行幅度超过季节性。6月CPI同比较上月上涨0.4个百分点至2.5%，主要是去年基数较低所致，PPI同比较上月回落0.3个百分点至6.1%。2）7月份1年期MLF利率维持2.85%不变，LPR1年期/5年期与上月持平，分别为3.70%/4.45%。7月市场利率、国债收益率均整体下降，1年期/10年期国债收益率分别降至1.86%/2.76%。3）6月新增人民币贷款达历史同期的最高点，除表内票据外，6月新增贷款各分项同比增量均较5月改善，企业中长期贷款表现亮眼。6月新增人民币贷款2.81万亿，同比多增6900亿元，相比2020年同期多增1万亿元；贷款存量同比增长11.2%，相比上月回升0.2个百分点。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数 截至7月底，共有12家上市银行公布半年度业绩快报，均为区域性银行，我们看到以杭州、江苏为代表的优质区域行业绩表现亮眼。 资产端来看，上半年各家资产规模增速表现稳健，12家银行中有4家银行表现较为突出，较年初增长超10%。12家中有9家贷款较年初 增速高于资产增速，其中南京贷款总额较年初增长14.34%，超总资产增速4.96pct，位列12家银行之首；边际变化上，苏农、常熟、江苏二季度信贷投放力度进一步加大，成为驱动其规模快增的重要支撑，我们预计得益于疫后复苏阶段部分区域贷款需求修复速度的加快。负债端来看，存款普遍保持高增长水平，依托于差异化经营优势，12家区域性银行中有8家存款较年初增长超10%。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 22H1业绩快报：杭州、苏州、常熟和紫金总资产规模较年初增长超10% 总资产(22Q2,亿元）较年初增速(右轴,%) 14 12 10 8 6 4 2 江苏银行南京银行杭州银行苏州银行齐鲁银行厦门银行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行 江阴银行 0 22H1业绩快报：南京较年初增速最高，苏农、常熟、江苏2季度信贷投放较1季度更为积极 贷款总额较年初增速(右轴,%) 贷款总额QoQ（22Q1,%）贷款总额QoQ（22Q2,%） 1216 1014 812 610 8 46 24 南京银行 常熟银行杭州银行齐鲁银行紫金银行苏农银行江苏银行张家港行江阴银行苏州银行无锡银行厦门银行 02 -20 22H1业绩快报：8家银行存款较年初增速超 10%，厦门、苏州、南京排名前三 存款总额(22Q2,亿元）较年初增速(右轴,%) 18,00018 16,00016 14,00014 12,00012 10,00010 8,0008 6,0006 4,0004 2,0002 江苏银行南京银行杭州银行齐鲁银行苏州银行厦门银行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行 江阴银行 00 营收表现分化，8家净利润增速超20%。营收方面，根据业绩快报，12家中6家上半年营收同比增速超15%，其中江阴最高达到25.96%； 边际变化上，有6家银行上半年营收增速逆势抬升，我们认为在2季度国内经济下行压力加大、行业经营面临挑战增多的背景下，这些银行依旧实现营收增速的改善难能可贵。盈利方面，12家银行上半年归母净利润增速均超10%，有8家超过20%，其中杭州、江苏、无锡分别达到31.52%、31.20%、30.27%，位居前三；边际变化上，与1季度相比有6家上半年实现了盈利增速的进一步提升。 22H1业绩快报：6家银行上半年营收同比增速环比抬升22H1业绩快报：杭州、江苏、无锡上半年归母净利润同比增速超30% 营业收入YoY（22Q1,%）营业收入YoY（22H1,%） 30营业收入YoY变动（右轴,%） 25 20 15 10 5 江阴银行 齐鲁银行 常熟银行 厦门银行 南京银行 杭州银行 江苏银行 苏州银行 无锡银行 0 635 430 225 020 -215 -410 -65 张家港行 紫金银行 -80 归母净利润YoY（22Q1,%）归母净利润YoY（22H1,%） 归母净利润YoY变动（右轴,%） 10 8 6 4 2 0 -2 无锡银行 张家港行 苏州银行 江阴银行 苏农银行 南京银行 常熟银行 齐鲁银行 厦门银行 紫金银行 -4 苏农银行 杭州银行 江苏银行 资产质量各项指标持续优化。不良贷款率方面，12家银行中有8家上半年末不良贷款率水平位于1%以内，其中杭州、常熟不良率分别 为0.79%、0.80%，资产质量指标领跑于同业；从边际变化来看，12家不良率表现均保持稳中向好，4家银行不良率与1季度末持平，其余8家环比均有所下降，紫金不良率改善幅度最大，环比1季度下降15BP。拨备覆盖率方面，上半年末达到500%以上水平的银行有杭州、常熟、张家港、无锡、苏州5家，风险抵补能力领先于行业；绝大多数银行拨备覆盖水平进一步夯实，12家中有10家银行拨备 覆盖率环比有所提升，其中张家港行拨备覆盖率环比提升幅度最大，达到52%。 22H1业绩快报：不良率普降，杭州、常熟绝对水平领先于同业22H1业绩快报：拨备覆盖率提升，5家银行拨备覆盖水平超500% 苏州银行 张家港行 南京银行 厦门银行 苏农银行 江苏银行 江阴银行 无锡银行 苏州银行 江阴银行 苏农银行 南京银行 厦门银行 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 杭州银行 常熟银行 无锡银行 0.00 不良贷款率2022Q1(%) 不良贷款率2022Q2(%) 不良贷款率环比变动（右轴,%） 1.20 1.33 0.95 0.980.98 0.79 0.80 0.87 0.900.900.900.90 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 紫金银行 齐鲁银行 -0.16 700 600 500 400 300 200 100 杭州银行 常熟银行 张家港行 0 拨备覆盖率2022Q1(%) 拨备覆盖率2022Q2(%) 582 536534532 505 496 430395 364 341 263262 拨备覆盖率环比变动（右轴,%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 江苏银行 齐鲁银行 紫金银行 -20 行业整体景气度边际下行，个体间差异值得关注。对于行业22年中报业绩表现，我们认为一方面资产端定价下行的趋势尚未改变，2 季度整体尤其是大中型银行收入端增长将承受压力，另一方面，2季度以来疫情对国内经济扰动加大，对银行资产质量带来挑战，我们回溯21年银行不良率变化发现疫情对零售信用类资产造成扰动，后续变化有待观察。但值得注意的是，根据12家上市银行业绩快报，部分区域性银行基本面稳健，与我们此前判断一致——由于经营地域的差异和所处发展阶段的不同，我们看到以杭州、江苏为代表的优质区域性银行中报业绩表现亮眼，因此我们认为优质个体的差异性行情值得期待。 净息差仍处下行通道上市银行对公、零售各板块不良率变化 估值具备安全边际，静待拐点信号。展望3季度，我们认为影响银行板块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改善程度，拐点信号 仍有待观察，但结合当前上市银行披露的半年度业绩快报，我们关注到部分区域行的营收和业绩表现超出预期，个体差异性行情值得期待。下半年进入稳增长政策落地验证阶段，伴随疫后复苏节奏加快、防控政策的变化，行业处于负面预期改善通道中，板块行情将静待经济拐点信号的出现。目前板块PB静态估值水平仅0.57x，仍处于历史绝对低位，板块安全边际充分，向上弹性等待经济实质改善信号的出现。个股方面建议继续关注以成都、江苏为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行。 上市银行静态PB（LF）仅为0.57x上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平 资料来源：Wind，平安证券研究所7 注：截止日为2022年7月29日 7月银行板块跌幅6.13%，跑赢沪深300指数0.89个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第25位。 个股方面，7月银行股表现分化，其中无锡、江阴、苏州涨幅居前， 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 机械汽车 公用事业农林牧渔 综合通信电新军工钢铁 纺织服装综合金融有色金属 建筑计算机石油石化 化工家电电子传媒交运轻工房地产煤炭 商贸零售 银行非银金融 医药建材 食品饮料 消费者服务 单月分别上涨9.9%、 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2021/07 2021/08 -25% 7月银行跑赢沪深300指数0.89个百分点 银行(中信)沪深300 8% 4% 0% -4% -8% -12% 行业本月涨跌幅排名（25/30）-中信一级行业 7月银行股表现分化7月港股主要中资银行涨跌幅表现 中国银行 工商银行 农业银行 建设银行 光大银行 中信银行 交通银行 民生银行 招商银行 7.7%、5.1%，平安、 招行、宁波跌幅居前，单月分别下跌13.8%、13.3%、11.5%。 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 无锡 -20 当月涨