月酝知风之银行业：看好相对收益，季报期关注优质区域行

证券研究报告行业评级： 银行强于大市（维持） 月酝知风之银行业 看好相对收益，季报期关注优质区域行 2022年10月9日 平安证券研究所银行&金融科技研究团队 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：估值具备安全边际，静待拐点信号。今年以来在疫情和经济下行压力加大影响下行业经营面临挑战增多，但目前板块 PB静态估值水平仅0.54x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，根据我们测算，当前估值对应的隐含不良率达到15.3%，反映出市场 对于行业资产质量的过度悲观，我们认为当前板块估值修复仍有空间，宏观下行区间防御属性更强，我们继续看好板块的相对收益。在当前行业分化加剧背景下，部分区域性银行经营仍然保持强势，个股建议关注：1）基本面边际改善明显、成长性优于同业的区域性银行（江苏、成都、苏州）；2）资产质量优异、经营特色鲜明的优质区域性银行（宁波、常熟）。 行业热点跟踪：存款利率下调，息差收窄压力有望缓释。今年以来存款利率调降引起了市场的广泛关注，回顾商业银行存款定价机制变革曾多次带动银行存款利率的调降，通过压降负债端成本有效对冲资产端收益率下行，我们预计下半年行业息差收窄的压力将趋于缓和。相较4月央行市场化定价机制引导下的调降，9月下调主要为了应对8月LPR调降带来的资产端利率的下行，本次下调幅度更大， 涉及范围更为广泛。具体来看，活期存款利率均下降5个基点至0.25%；六大行除三年期定存下调15个基点外，其他期限定存年利率均下调10个基点；中小银行下调幅度在10-50个基点不等，股份行中光大、中信、华夏，以及城商行中北京、宁波的三年期和五年期下调幅度比较大，目标达到与行业较为一致的水平；同时以渝农、沪农、青农为代表的部分农商行也加入本次下调队伍。 市场走势回顾：9月银行板块跌幅1.72%，跑赢沪深300指数4.99个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第3位。个股表现分化，其中：宁波、成都、江苏涨幅居前，单月分别上涨5.8%、4.3%、2.6%，兰州、瑞丰、浙商跌幅居前，单月分别下跌9.8%、8.4%、8.3%。 宏观与流动性跟踪：1）9月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.7个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为51.1%/49.7%/48.3%，环比上月上升0.6pct/0.8pct/0.7pct。8月CPI同比上涨2.5%，较上月下滑0.2个百分点，上行幅度弱于预期，PPI同比较上月下滑1.9个百分点至2.3%，下行速度超出预期。2）9月份1年期MLF利率持平为2.75%，LPR1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。9月市场利率上 升，国债收益率整体上升，1年期/10年期国债收益率分别较上月上升11.57bp/13.76bp至1.85%/2.76%。3）8月新增人民币贷款较7月边际回暖，8月新增人民币贷款1.25万亿，同比多增300亿元，企业的短期、中长期贷款同比均多增，居民短期贷款在低基数下企稳，居民中长期贷款和票据融资同比缩量；贷款存量同比增长10.9%，相比上月下滑了0.1个百分点。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数2 回顾商业银行存款定价机制由自律上限定价变革为市场化调整机制的进程，此前机制的改变曾多次带动银行存款利率的调降。 2021年6月：存款利率自律上限定价改革，存款利率报价调整为加点模式。2021年6月21日，利率自律机制将商业银行存款利率上浮 的定价方式由“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”，对不同类型商业银行及不同类型存款，分别设置不同的最高加点上限。根据公开数据，四大行活期存款、定期存款、大额存单加点上限分别为10BP、50BP和60BP，除四大行外，其余商业银行加点上限分别为20BP、75BP和80BP，根据我们测算，大行活存以及6个月及以上定存、其他银行2年以上的定存利率上限均有不同幅度的下调。 加点模式下商业银行存款利率浮动上限变化 存款类型 银行 定价模式 存款期限 定期/大额存单 活期 3个月 6个月 1年 2年 3年 存款基准利率 1.10% 1.30% 1.50% 2.10% 2.75% 0.35% 定期/活期存款 大行 基准利率×1.4倍 1.54% 1.82% 2.10% 2.94% 3.85% 0.49% 基准利率+50BP/10BP 1.60% 1.80% 2.00% 2.60% 3.25% 0.45% 变动(BP) 6 -2 -10 -34 -60 -4 其他银行 基准利率×1.5倍 1.65% 1.95% 2.25% 3.15% 4.13% 0.53% 基准利率+75BP/20BP 1.85% 2.05% 2.25% 2.85% 3.50% 0.55% 变动(BP) 20 10 0 -30 -63 2 大额存单 大行 基准利率×1.5倍 1.65% 1.95% 2.25% 3.15% 4.13% / 基准利率+60BP 1.70% 1.90% 2.10% 2.70% 3.35% / 变动(BP) 5 -5 -15 -45 -78 / 股份行 基准利率×1.52倍 1.67% 1.98% 2.28% 3.19% 4.18% / 基准利率+80BP 1.90% 2.10% 2.30% 2.90% 3.55% / 变动(BP) 23 12 2 -29 -63 / 区域性银行 基准利率×1.55倍 1.71% 2.02% 2.33% 3.26% 4.26% / 基准利率+80BP 1.90% 2.10% 2.30% 2.90% 3.55% / 变动(BP) 20 8 -3 -36 -71 / 3 资料来源：央行，平安证券研究所 2022年4月：存款利率市场化调节机制建立，挂钩市场利率10年期国债收益率、1年期LPR。4月央行指导利率自律机制建立了存款利 率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期贷款市场报价利率(LPR)为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。同月市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点左右。根据5月央行发布的2022年第一季度中国货币政策执行报告显示，多家国有银行、股份行和地方法人机构均于4月下旬下调了其1年期以上期限定期存款和大额存单利率，4月25日-5月1日全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10个基点。 存款定价机制进一步市场化存款利率挂钩10年期国债收益率、1年期LPR OMO MLF SHIBOR 国债收益率 LPR 同业负债利率 债券利率 贷款利率 影响 存款利率 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 中期借贷便利(MLF)利率:1年贷款市场报价利率(LPR):1年 %中债国债到期收益率:10年 政策利率市场利率终端利率 2.0 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 资料来源：Wind，央行，平安证券研究所 4 2022年4月：伴随存款利率市场化调节机制建立，二季度多家银行调降存款利率。据媒体 报道，建行、工行、中行2年期、3年期普通定期存款利率分别下调10BP至2.5%、3.15%①。以大额存单利率为例，我们看到在存款定价市场化改革后多家银行的2年期、3年期利率普遍下降10BP左右。 相较大行，部分中小银行调降幅度更大，如 杭州某城商行5年期定期存款利率下降幅度高 达25BP至3%②，但迫于揽储压力，我们看到也有部分中小银行仍保持较高利率，据媒体走 访，成都农商行、绵阳市商业银行5年大额存单利率均达到4.05%，其中绵阳市商业银行5年定期存款利率也达到了4%③。 二季度部分商业银行大额存单利率变化 银行 农业银行 改革前 改革后 变动幅度(BP) 期限 1年 2年 3年 1年 2年 3年 1年 2年 3年 利率(%) 2.1 2.7 3.35 2.1 2.6 3.25 0 -10 -10 认购起点金额(万元) 20 20 20 20 20 20 销售起始日期 2022/1/1 2022/1/1 2022/1/7 2022/6/1 2022/6/1 2022/6/1 银行 招商银行 改革前 改革后 变动幅度(BP) 期限 1年 2年 3年 1年 2年 3年 1年 2年 3年 利率(%) 2.3 2.85 3.45 2.3 2.8 3.2 0 -5 -25 认购起点金额(万元) 30 20 20 30 20 20 销售起始日期 2022/1/1 2022/1/1 2022/1/1 2022/6/1 2022/4/25 2022/6/2 银行 华夏银行 改革前 改革后 变动幅度(BP) 期限 1年 2年 3年 1年 2年 3年 1年 2年 3年 利率(%) 2.3 2.9 3.55 2.3 2.8 3.4 0 -10 -15 认购起点金额(万元) 20 20 20 20 20 20 销售起始日期 2022/1/1 2022/1/1 2022/1/1 2022/5/1 2022/5/1 2022/5/1 银行 南京银行 改革前 改革后 变动幅度(BP) 期限 1年 2年 3年 1年 2年 3年 1年 2年 3年 利率(%) 2.3 2.9 3.55 2.3 2.8 3.45 0 -10 -10 认购起点金额(万元) 20 20 20 20 20 20 销售起始日期 2022/1/1 2022/1/1 2022/1/1 2022/5/2 2022/5/2 2022/5/2 银行 江苏银行 改革前 改革后 变动幅度(BP) 期限 1年 2年 3年 1年 2年 3年 1年 2年 3年 利率(%) 2.3 2.9 3.55 2.3 2.9 3.45 0 0 -10 认购起点金额(万元) 20 20 20 20 20 20 销售起始日期 2022/1/1 2022/1/1 2022/1/1 2022/6/1 2022/6/1 2022/6/1 资料来源：公司官网，平安证券研究所 注：①财联社2022年4月26日报道；②证券日报2022年5月23日报道； ③华夏时报2022年8月2日报道5 2022年9月：个人存款利率再次下调，据我们统计42家上市银行中有29家均进行调降。与4月央行引导下的调降有所不同，本次集体性下调为银行主 动行为，主要为了应对8月LPR调降（8月22日，1年期LPR、5年期以上LPR分别较上月下降5个基点、15个基点至3.65%、4.3%）带来资产端利率的下行。 相较4月，本次下调幅度更大，涉及范围更为广泛。 活期存款利率均下降5个基点至0.25%。六大行除三年期的定存和大额存单利率下调15个基点外，其他期限定存年利率均下调10个基点；中小银行下调幅度在10-50个基点不等，股份行中光大、中信、华夏，以及城商行中北京、宁波的三年期和五年期下调幅度比较大，目的在于达到与行业较为一致的水平；同时我们也看到以渝农、沪农、青农为代表的部分农商行加入了本次下调队伍。 9月多家上市银行下调存款利率 上市银行 更新日期 最新挂牌利率（年利率，%） 本次下调幅度（BP） 活期 定期 活期 定期 三个月 半年 一年 两年 三年 五年 三个月 半年 一年 两年 三年 五年 工行 2022/9/15 0.25 1.25 1.45 1.65 2.15 2.60 2.65 -5-5-5-5-5-5 -10-10-10-10-10-10 -10-10-10-10-10-10 -10-10-10-10-